2011年，通脹仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)一個大主題，并且會進(jìn)入加息周期，今年上半年可能會有兩到三次的加息，當(dāng)然時機的把握還要取決于當(dāng)時國際國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

通脹之下，建議投資者關(guān)注大宗商品。近期大宗商品掀起了一波“瘋?！毙星?。事實上，由于中國需求持續(xù)旺盛，商品期貨也日益成為全球投資的焦點。

對大宗商品的投資，具體而言，我們認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品在A股市場仍然是具有投資價值、具有吸引力的板塊；2011年像原油等能源價格上漲空間有限，但其相關(guān)投資品種還是具有投資價值。另外，像銅這類的基礎(chǔ)金屬2011年也會呈趨勢性向上的態(tài)勢。

通脹仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)一大主題

對此輪通脹的看法，我們認(rèn)為這一輪中國通脹主要源于三個周期因素：

其一是貨幣因素。按照貨幣規(guī)則測算，確實貨幣供應(yīng)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的量?，F(xiàn)在貨幣發(fā)行的確領(lǐng)先于通脹水平，領(lǐng)先于CPI，過去我們測算過7～11個月的領(lǐng)先水平。

事實上，我們通過微觀調(diào)研也發(fā)現(xiàn)了一些很有意思的現(xiàn)象，2010年農(nóng)產(chǎn)品上漲以來，很多國企、外企都紛紛到鄉(xiāng)下參與收購糧食。為什么大家都做這個事兒呢？因為他們手上的錢太多了，花不出去，這也是貨幣投放所帶來的（流動性）過量。

其二是這一輪通貨膨脹確實有周期性因素。從豬的周期來說，2010年上半年豬欄到了歷史低點，按宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論，之后會有一個逆轉(zhuǎn)，所以豬肉價格一直持續(xù)至今，我們認(rèn)為今年上半年依然會有這樣的延續(xù)性。周期性因素也是推動這一輪通脹很重要的因素。

其三是趨勢性因素。中國目前存在著人口結(jié)構(gòu)老齡化帶來的勞動力成本上升。另外，由于經(jīng)濟(jì)快速增長，導(dǎo)致貿(mào)易部門工資上漲進(jìn)而帶動非貿(mào)易部門工資上漲，這些趨勢性因素導(dǎo)致通脹水平持續(xù)攀升。

而2011年，通脹會是宏觀經(jīng)濟(jì)一個很大的主題。上半年由于基數(shù)效應(yīng)作用，會使得整個通脹水平保持相對高的水平，CPI超過4%~5%是常態(tài)。

下半年，我們認(rèn)為依然存在不確定性。雖然很多人認(rèn)為2011年通脹是前高后低，但后面能有多低，這與外圍經(jīng)濟(jì)有很大關(guān)系。如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超出大家的預(yù)期，由需求拉動的因素也是不可忽視的。

所以，我們現(xiàn)在判斷年底通脹低下來可能還為時過早。

上半年有兩到三次加息

2011年宏觀政策定調(diào)為“積極穩(wěn)健、審慎靈活”，我們認(rèn)為，現(xiàn)在采取的穩(wěn)健貨幣政策和寬松財政政策的組合，確實是現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)背景下適當(dāng)?shù)恼呓M合。

事實上，在政策措施上，經(jīng)常面臨兩難選擇，尤其是貨幣政策方面。貨幣政策作為抗經(jīng)濟(jì)短期大幅波動的工具，確實需要前瞻性、靈活性。今年以來，我們更多的收流動性，采取了準(zhǔn)備金率調(diào)整的措施。2011年還有沒有空間？我們認(rèn)為，第一，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率空間比較有限。第二，逆周期的宏觀審慎狀態(tài)下，央行會采取靈活審慎，動態(tài)調(diào)整準(zhǔn)備金率會作為新的政策工具得到應(yīng)用。第三，會考慮使用利率這樣的貨幣政策。

事實上，利率面臨兩難選擇。一方面過早過多地加息。美國還維持量化寬松，接近零利率的情況下，我們加息會導(dǎo)致大量熱錢流入。同時，如果加息過早過快，也存在融資平臺風(fēng)險，會促使銀行風(fēng)險的積累。另一方面，如果遲遲不加息，出現(xiàn)存款搬家，通脹預(yù)期不斷加大，會加劇通脹。

而2010年12月25日央行宣布加息背景，是因為看到了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越來越穩(wěn)固，所以才采取這樣的措施。

2011年，我們認(rèn)為國內(nèi)會進(jìn)入加息周期，上半年可能還有兩到三次的加息空間，當(dāng)然時機的把握還要取決于當(dāng)時國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

2011年大宗商品有機會

對于大宗商品中的農(nóng)產(chǎn)品，我們認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品在A股市場仍然是具有投資價值與吸引力的板塊。能源價格、原油價格上漲空間有限，但仍然在90美元左右的高位。這種情況下，相關(guān)投資品種還是有投資價值。金屬類這兩年機會不多，尤其是基礎(chǔ)金屬，但是基本趨勢還是向上。

對于貴金屬來說，因為黃金在危機時更多體現(xiàn)貨幣屬性，更多反映在避險的需求，而隨著經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，這方面的屬性會變得更弱，從而回到金屬屬性，所以向上的空間比較有限，風(fēng)險也確實在不斷累積。相對其它具有工業(yè)運用價值的貴金屬，像鈀金等相對具有比較好的上漲空間。

對中國而言，所謂小金屬，比如稀土、稀有金屬等，由于政策的改變與出口的管制，使得它們的價值在較長一段時間都是存在的。另外，在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)當(dāng)中一些新的金屬，比如鈦等金屬都值得我們長期關(guān)注。

最后，在化工上，我們作為機構(gòu)投資者對上游化工的化肥、鉀肥總體還是比較看好的。對于下游的煤化工、PVC還是正面的看法。另外一個領(lǐng)域是值得我們關(guān)注的，就是新興化工材料，高性能纖維與氟化工，它們和國家今年的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向——發(fā)展戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)密不可分，因此也比較看好。