當(dāng)投資大眾仍舊沉浸于美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松所帶來(lái)的美元指數(shù)悲觀預(yù)期中時(shí)，2010年11月5日公布的10月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的凈下滑，增加了17.2萬(wàn)人，點(diǎn)燃了美元指數(shù)反彈的導(dǎo)火索。至今，從2010年11月4日的最低點(diǎn)開(kāi)始，最高反彈約7.67%。我們?cè)谑崂矸治隽藲W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況和美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇趨勢(shì)三個(gè)宏觀因素后認(rèn)為：美元指數(shù)的反彈行情仍未結(jié)束，或?qū)⒊掷m(xù)至春節(jié)后，但此次美元指數(shù)的反彈對(duì)大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格難以形成明顯的壓力。

一、主權(quán)債務(wù)危機(jī)第二波在歐元區(qū)繼續(xù)蔓延

雖然目前投資者對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)在歐洲蔓延的擔(dān)憂暫時(shí)得到緩解，但筆者認(rèn)為以“愛(ài)爾蘭危機(jī)”為標(biāo)志的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)第二波并未就此結(jié)束。在觀察了希臘和愛(ài)爾蘭的財(cái)政赤字/GDP和政府債務(wù)總額/GDP兩個(gè)宏觀指標(biāo)后，我們發(fā)現(xiàn)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延的順序依賴于財(cái)政赤字/GDP這個(gè)宏觀指標(biāo)。以2009年的數(shù)據(jù)為例，在“PIIGS”中，西班牙的財(cái)政赤字/GDP數(shù)值（11.2%）僅次于希臘（15.4%）和愛(ài)爾蘭（14.4%），而希臘和愛(ài)爾蘭分別于2010年5月和11月獲得歐盟的金融援助而暫時(shí)淡出投資者的視線，那么市場(chǎng)下一個(gè)擔(dān)憂的目標(biāo)必然是西班牙。第二，據(jù)歐洲經(jīng)濟(jì)周刊所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)表明：西班牙將在2011年4月份面臨一個(gè)單月債市融資高峰。從上述兩個(gè)因素考慮，在西班牙沒(méi)有順利度過(guò)2011年4月份的債市融資高峰前，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒將會(huì)一直籠罩著西班牙。

進(jìn)入2010年12月份以來(lái)，歐元區(qū)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)也有愈演愈烈之勢(shì)：12月17日穆迪將西班牙國(guó)債AA1的信用評(píng)級(jí)列入下調(diào)觀察名單；同日也下調(diào)愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)五個(gè)級(jí)別至Baa1；12月21日穆迪警告葡萄牙目前A1的債信評(píng)級(jí)可能被下調(diào)一至兩個(gè)等級(jí)，觀察期不會(huì)超過(guò)三個(gè)月。因此，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)第二波在2011年4月份前難以結(jié)束而淡出投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，因而其也將在2011年4月份前對(duì)歐元形成明顯的壓力。

二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底已經(jīng)完成

隨著2010年11月3日美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，其影響也將更多的體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上，對(duì)美元指數(shù)的影響微乎其微。目前已有越來(lái)越多的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底已經(jīng)完成。

第一，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已有再次企穩(wěn)跡象。購(gòu)房減稅計(jì)劃是經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)活力的主導(dǎo)因素，2010年4月30日購(gòu)房減稅計(jì)劃的結(jié)束，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在缺乏外力支持的情況下，相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)回升，因此，美國(guó)房市最壞的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去。

第二，美國(guó)制造業(yè)企穩(wěn)恢復(fù)。作為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)最敏感的耐用品消費(fèi)，全部耐用品新增訂單自2009年一季度的谷底以來(lái)，一直處于緩步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)——美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在2010年9月已經(jīng)完成二次探底，連續(xù)四個(gè)月上漲，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的時(shí)期可能已經(jīng)完成。

第三，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速在2010年三季度開(kāi)始回升。美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速在2009年四季度創(chuàng)出了復(fù)蘇以來(lái)的高點(diǎn)5.0%，在2010年上半年的二次探底期間，回落至2010年二季度的1.7%。最新公布的美國(guó)2010年三季度GDP增速已經(jīng)躍升至2.6%。

2010年11月3日開(kāi)始實(shí)施的美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松貨幣政策也會(huì)在其執(zhí)行完畢前對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的加速?gòu)?fù)蘇“保駕護(hù)航”。再考慮到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在此期間對(duì)歐元的打壓，則2011年三季度前美歐兩大經(jīng)濟(jì)體衍生的投資者關(guān)注焦點(diǎn)差異，將是支持美元指數(shù)上漲的重要?jiǎng)恿Α?/P>

三、美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇降低QE2加碼可能

相較于2009年美聯(lián)儲(chǔ)第一次量化寬松貨幣政策，第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）針對(duì)的是美國(guó)疲弱的就業(yè)市場(chǎng)，因而，就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇狀況是決定第二輪量化寬松貨幣政策是否加碼的關(guān)鍵因素。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的逐步改善，人們對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景也由之前的悲觀轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，勞動(dòng)力重新返回就業(yè)市場(chǎng)登記尋找工作機(jī)會(huì)，因而，2010年11月份新增登記就業(yè)人數(shù)由10月份的7.6萬(wàn)人猛增為27.6萬(wàn)人，這是造成美國(guó)當(dāng)月失業(yè)率重新走高的主要原因。

目前，美國(guó)就業(yè)崗位正穩(wěn)步增加。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的復(fù)蘇階段，就業(yè)崗位的增加比失業(yè)率更能反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)基本面的改善狀況。已雇傭工人周平均工作時(shí)間恢復(fù)至高峰狀態(tài)暗示未來(lái)將有新的雇傭需求。這也是筆者對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇前景樂(lè)觀的重要原因。

此外，美國(guó)持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)在2009年二季度創(chuàng)出高點(diǎn)后，至今一直處于下滑狀態(tài)，從側(cè)面支持了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底后的重新加速?gòu)?fù)蘇以及二次量化寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的促進(jìn)作用逐步顯現(xiàn)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)也將加快復(fù)蘇，那么美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松的后期力度加碼可能性不大，對(duì)美元也難以形成新的利空壓制，反而會(huì)增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松力度減小的預(yù)期，進(jìn)而有利于美元指數(shù)的反彈。

四、美元指數(shù)反彈將伴隨商品振蕩上揚(yáng)

主權(quán)債務(wù)危機(jī)第二波在歐元區(qū)繼續(xù)蔓延、美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底已經(jīng)完成和美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇三大因素皆支持了美元指數(shù)將繼續(xù)演繹反彈行情，但此次美元指數(shù)的反彈對(duì)大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格難以形成明顯的壓力。

全球各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐的加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇將替代前期的政策刺激預(yù)期給大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格提供更多的支持。

除了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇前景看好外，我們對(duì)下階段中國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況也較為樂(lè)觀。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)——制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在2010年7月份觸底后已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月回升。

歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)雖會(huì)引致歐元的貶值和危機(jī)發(fā)生國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，但目前危機(jī)蔓延國(guó)多為較小的經(jīng)濟(jì)體，作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)引擎的德國(guó)不僅財(cái)政狀況良好，歐元的下跌反而更有利于其出口主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，這也是為何第一輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)期間歐元貶值與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體GDP增速加快同時(shí)出現(xiàn)的原因。目前的情況類似于2009年11月中旬至2010年6月初的美元指數(shù)與大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的同步上揚(yáng)。