去年11底，在南美天氣升水和投機(jī)基金的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)外油脂價(jià)格觸底反彈，盡管國(guó)家穩(wěn)定物價(jià)措施密集出臺(tái)，但油脂價(jià)格仍穩(wěn)步攀升。近期阿根廷產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，市場(chǎng)人士擔(dān)憂天氣升水和資金推動(dòng)后續(xù)力量有限，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整。筆者認(rèn)為在內(nèi)外價(jià)格倒掛、基本面保持較完好的情況下，調(diào)整的幅度將有限。

國(guó)內(nèi)外通脹預(yù)期依然強(qiáng)烈

在超規(guī)模的貨幣發(fā)行后，2010年全球商品市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲，全球通脹預(yù)期強(qiáng)烈。目前，原油價(jià)格也突破90美元，從金融危機(jī)后原油走勢(shì)來(lái)看，后期原油將很難回到90美元下方。原油和農(nóng)產(chǎn)品是生活基本必需品，價(jià)格上漲必將引發(fā)全球商品價(jià)格上漲。從目前國(guó)際貨幣發(fā)行來(lái)看，流動(dòng)性依然充裕。我國(guó)盡管流動(dòng)性收緊是市場(chǎng)普遍預(yù)期，但在經(jīng)濟(jì)內(nèi)暖外冷的情況下，收緊力度將會(huì)受到限制。

供給緊張奠定長(zhǎng)期牛市根基

2010年全球大豆主產(chǎn)區(qū)在面積增加和風(fēng)調(diào)雨順的天氣配合下，產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高。但由于全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)差異性上漲，不同農(nóng)產(chǎn)品間的收益有著較大的差距，大豆在農(nóng)產(chǎn)品的收益比較中處于劣勢(shì)。因此，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2011年全球大豆播種面積將會(huì)下降。近期美國(guó)農(nóng)場(chǎng)期貨雜志根據(jù)對(duì)一千多名農(nóng)戶的調(diào)研結(jié)果顯示，2011年美國(guó)大豆播種面積為7742萬(wàn)英畝，低于上年水平。而南美市場(chǎng)由于干旱，大豆播種也受到了影響。2010年風(fēng)調(diào)雨順，大豆單產(chǎn)創(chuàng)下歷史新高，并遠(yuǎn)高于歷史趨勢(shì)線。2011年大豆單產(chǎn)很難維持2010年水平，預(yù)計(jì)將向趨勢(shì)線附近。在面積下滑、單產(chǎn)難以維持上年水平的情況下，全球供需逐漸趨于緊張。

產(chǎn)區(qū)天氣升水動(dòng)能減弱

在阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)干旱持續(xù)可能威脅大豆生長(zhǎng)的利多支撐下，投機(jī)基金增持大豆系列品種凈多持倉(cāng)，CBOT大豆、豆油順勢(shì)突破了前期高點(diǎn)。截至去年12月28日，基金在大豆、豆油的凈多持倉(cāng)比例分別為40.2%和28.2%?？梢钥闯觯稒C(jī)基金對(duì)農(nóng)產(chǎn)品尤其是豆類強(qiáng)烈的看漲態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，每年的1月份上旬，基金在農(nóng)產(chǎn)品的持倉(cāng)均有減少的跡象，這可能與基金季節(jié)性的品種倉(cāng)位權(quán)重調(diào)整有關(guān)。近期阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降水，期價(jià)開(kāi)始調(diào)整，預(yù)計(jì)倉(cāng)位也將會(huì)有調(diào)整。但從目前天氣機(jī)構(gòu)的報(bào)道來(lái)看，近期的降水還難以改變阿根廷干旱局面，但會(huì)影響基金持倉(cāng)行為。

在阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)遭遇干旱的同時(shí)，澳大利亞、美國(guó)、中國(guó)等小麥產(chǎn)區(qū)也遭遇惡劣的氣候影響。USDA報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2010/2011年度澳大利亞小麥產(chǎn)量預(yù)估為2100萬(wàn)噸。市場(chǎng)預(yù)估澳大利亞至少1000萬(wàn)噸的小麥品質(zhì)降至制粉級(jí)以下。在俄羅斯連續(xù)延長(zhǎng)谷物出口期限，澳大利亞小麥品質(zhì)下降無(wú)疑是加劇全球糧食供應(yīng)緊張。目前，CBOT小麥與大豆間的比價(jià)關(guān)系位于正常的1.7附近。若后期CBOT市場(chǎng)擔(dān)憂小麥產(chǎn)量而炒作小麥?zhǔn)蛊渥邚?qiáng)，那么大豆價(jià)格將受到提振走高，特別是阿根廷干旱情況還沒(méi)有改變。

綜上所述，受阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)降水和基金持倉(cāng)可能調(diào)整影響，油脂價(jià)格有調(diào)整的需要。但充裕的流動(dòng)性和良好的供需基本面將驅(qū)動(dòng)2011年的油脂牛市。