去年11月底以來國(guó)內(nèi)油脂在美豆和原油的提振下大幅上漲，雖然國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控措施頻頻施壓，但期價(jià)最終在猶豫和試探中徐徐攀升。目前連豆油和棕櫚油均已突破11月份的高點(diǎn)，技術(shù)上有繼續(xù)上攻的可能。但是我們認(rèn)為，隨著美豆上沖動(dòng)能減弱，國(guó)內(nèi)油脂同樣面臨后續(xù)推動(dòng)力不足的問題，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間將以高位震蕩回落行情為主。

美豆上沖動(dòng)能減弱

拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)高溫干燥、威脅大豆生長(zhǎng)的題材，促使美豆自去年11月下旬以來大漲。油價(jià)堅(jiān)挺令美豆油在豆類品種中表現(xiàn)最為突出，率先突破階段性頂部55美分的阻力位并向上拓展空間。美豆也順勢(shì)沖擊1400美分的阻力，豆類產(chǎn)品的投資氛圍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。這種強(qiáng)勢(shì)上漲的背后，阿根廷不利天氣的利多支撐是根本原因，而投機(jī)基金的積極介入則是更為直接的動(dòng)能。截至去年12月28日，基金在大豆、豆油和豆粕的凈多持倉(cāng)比例分別為35.3%、20.77%和27%。可以看出，投機(jī)基金對(duì)農(nóng)產(chǎn)品(17.50,-0.13,-0.74%)尤其是豆類強(qiáng)烈的看漲態(tài)度。

但是，我們認(rèn)為上述兩個(gè)推動(dòng)力的后續(xù)力量有限，甚至可能對(duì)盤面起反向的拖累作用。目前市場(chǎng)已對(duì)阿根廷的干燥氣候添加了較多風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一旦阿根廷不利氣候緩解，市場(chǎng)隨時(shí)有回吐部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的可能。1月3日美豆自高位回落便是最為直接的詮釋。另外，從基金持倉(cāng)的角度，我們認(rèn)為蘊(yùn)涵巨大的調(diào)倉(cāng)壓力將令盤面承受較重的壓力。目前投機(jī)基金在農(nóng)產(chǎn)品上的凈多持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)過高，有較為強(qiáng)烈的調(diào)倉(cāng)壓力。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，每年的1月份上旬基金在農(nóng)產(chǎn)品的持倉(cāng)均有減少的跡象，這可能與基金季節(jié)性的品種倉(cāng)位權(quán)重調(diào)整有關(guān)。

警惕周邊品種劇烈波動(dòng)

從目前的市場(chǎng)氛圍上看，油脂油料類產(chǎn)品整體仍處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)氛圍中，但周邊品種劇烈波動(dòng)帶來的沖擊不容小覷。美棉花市場(chǎng)去年12月22日、23日連續(xù)跌停以及NYBOT白糖12月30日大跌10%以上的幅度、31日卻大幅反彈5.7%，這種劇烈的波動(dòng)行情在加大我們對(duì)行情判斷難度的同時(shí)，也為我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的提高起一定的警示作用。我們認(rèn)為繼續(xù)看漲油脂油料的風(fēng)險(xiǎn)大于收益。首先，最近美豆期價(jià)上漲而總持倉(cāng)量呈現(xiàn)遞減勢(shì)頭，一方面與新年節(jié)日有關(guān)，另一方面也說明市場(chǎng)追漲態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。其次，從技術(shù)指標(biāo)上看，美豆、豆油、玉米等有強(qiáng)烈的修正指標(biāo)要求。

國(guó)內(nèi)油脂后續(xù)推動(dòng)力不足

國(guó)內(nèi)近段時(shí)間，油脂的走勢(shì)明顯地強(qiáng)于連豆和豆粕。主要是因?yàn)橛椭幱诩竟?jié)性的消費(fèi)旺季同時(shí)庫(kù)存壓力明顯小于大豆和豆粕。但是我們認(rèn)為，隨著外盤推動(dòng)力減弱，國(guó)內(nèi)油脂繼續(xù)向上拓展空間的難度加大，在未來一段時(shí)間將在成本支撐與調(diào)控壓力兩方需求平衡，不排除有震蕩回落的可能。

首先，在美豆油和馬來西亞棕櫚油保持堅(jiān)挺的背景下，國(guó)內(nèi)油脂價(jià)差倒掛的局面仍將繼續(xù)，油脂期價(jià)將會(huì)因此而獲的一定支撐。其次，政策調(diào)控及高庫(kù)存仍將在期價(jià)上方施壓。國(guó)家對(duì)于小包裝食用油的限價(jià)令仍然存在，而國(guó)家拋儲(chǔ)油脂油料仍在進(jìn)行，盡管期貨價(jià)格在上漲，但連續(xù)一段時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)卻相對(duì)低迷，并且短期內(nèi)難有很大改變，無法給期貨價(jià)格提供推動(dòng)力。另外油脂油料的高庫(kù)存也會(huì)對(duì)油脂價(jià)格產(chǎn)生不利的影響。因此，我們認(rèn)為若外盤提振力減弱，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)盡管因內(nèi)外倒掛現(xiàn)象回落幅度不大，但一旦市場(chǎng)多頭氛圍轉(zhuǎn)弱，仍有較大的震蕩回落可能。