經(jīng)歷了11月份的快速?zèng)_頂和大幅回落之后，PTA期貨在12月份呈現(xiàn)振蕩上行走勢(shì)，現(xiàn)貨市場(chǎng)亦穩(wěn)步回升。2011年的第一個(gè)交易日，PTA期貨主力合約價(jià)格重心再度上移，成功站上10500元／噸上方。近期國(guó)際原油及PX價(jià)格上漲給PTA帶來(lái)了較強(qiáng)的成本支撐，雖然國(guó)內(nèi)宏觀政策對(duì)PTA的影響偏空，下游紡織服裝行業(yè)進(jìn)入淡季，但受節(jié)前備貨預(yù)期的影響PTA價(jià)格繼續(xù)在上升通道中運(yùn)行，價(jià)格重心穩(wěn)步抬高。
　　貨幣政策變化的影響略微偏空
　　央行貨幣政策變化對(duì)PTA的走勢(shì)形成一定的利空。貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健意味著以M2為主的貨幣供應(yīng)總量增長(zhǎng)將低于適度寬松時(shí)期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平，貨幣供給總量回歸常態(tài)是2011年貨幣政策最主要的任務(wù)，央行將綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等價(jià)格和數(shù)量工具，貨幣政策微調(diào)將更為頻繁，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性對(duì)PTA價(jià)格走勢(shì)的影響將偏向利空。由于2011年仍然執(zhí)行積極的財(cái)政政策，預(yù)計(jì)全年實(shí)際廣義貨幣供應(yīng)增速不會(huì)降至15%左右的水平，而是控制在17%附近。長(zhǎng)期來(lái)看，廣義貨幣供應(yīng)增速?gòu)?010年下半年的19%附近下降至17%將對(duì)PTA價(jià)格形成一定的壓制，但力度有限。
　　我國(guó)CPI在2010年2月份超過(guò)一年期存款基準(zhǔn)利率，2010年下半年進(jìn)一步向一年期貸款基準(zhǔn)利率靠攏，央行不僅頻繁使用存款準(zhǔn)備金率工具，而且兩次提高了存貸款基準(zhǔn)利率。加息在短期內(nèi)有助于抑制國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)過(guò)快上漲，但長(zhǎng)期來(lái)看，難以改變商品價(jià)格持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。雖然歲末年初央行做出了收緊流動(dòng)性的姿態(tài)，但公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)連續(xù)七周維持了凈投放。雖然每周約500億元的凈投放量并不是很高，但仍然給商品市場(chǎng)提供了較好的支撐。總體來(lái)看，貨幣政策收緊是長(zhǎng)期的計(jì)劃，短期內(nèi)收緊的力度有限，央行這兩次加息的幅度并不高，為后期政策預(yù)留了空間。貨幣政策總基調(diào)的改變對(duì)PTA走勢(shì)形成一定的利空，不過(guò)其力度尚不足以改變PTA的長(zhǎng)期走勢(shì)。
　　原油持續(xù)上漲成本支撐作用越來(lái)越強(qiáng)
　　原油位于PTA產(chǎn)業(yè)鏈的最頂端，其價(jià)格走勢(shì)直接影響著PTA產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。我國(guó)雖然是全球最大的PTA生產(chǎn)國(guó)，但是原油消費(fèi)卻主要依賴于進(jìn)口。我國(guó)原油進(jìn)口依存度在2009年上升至50%以上，2010年約為53.5%，2011年預(yù)計(jì)為56.2%。上游原油主要依靠進(jìn)口意味著國(guó)內(nèi)PTA價(jià)格走勢(shì)受國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的影響將進(jìn)一步加強(qiáng)，PTA生產(chǎn)成本的控制難度進(jìn)一步加大。
　　按照每桶90美元的均價(jià)計(jì)算，國(guó)際原油價(jià)格支撐的PTA價(jià)格在8200元／噸附近；如果原油價(jià)格達(dá)到每桶110美元，那么對(duì)應(yīng)的PTA價(jià)格將達(dá)到12000元／噸。2011年上半年的汽油消費(fèi)旺季，原油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本推動(dòng)作用將較為顯著，這是1105合約表現(xiàn)較強(qiáng)的重要原因。2010年P(guān)X生產(chǎn)利潤(rùn)因產(chǎn)能過(guò)剩而偏低，甚至出現(xiàn)虧損，2011年這種狀況將得到改善。一方面是生產(chǎn)成本上升，另一方面是生產(chǎn)利潤(rùn)回歸正常，這兩者這都將推高PX價(jià)格運(yùn)行區(qū)間，預(yù)計(jì)2011年P(guān)X價(jià)格運(yùn)行區(qū)間將上升至1200—1500美元／噸區(qū)間。PTA的生產(chǎn)成本將出現(xiàn)相應(yīng)的上升，大致區(qū)間為7800—9400元／噸，如果再考慮PTA生產(chǎn)的利潤(rùn)約為1000元／噸，則PTA價(jià)格的合理運(yùn)行區(qū)間將為8800—10400元／噸。
　　NYMEX近月原油價(jià)格近期穩(wěn)定在每桶91美元附近，短期的目標(biāo)為每桶95美元。受原油上漲影響，PX價(jià)格持續(xù)走高，正向1400美元／噸靠攏。國(guó)內(nèi)PTA 12月份的主流結(jié)算價(jià)為9600元／噸，1月份的結(jié)算價(jià)大多定在9900-10000元／噸附近，期貨市場(chǎng)TA1101合約的價(jià)格重心也穩(wěn)步上移至10000元／噸上方?？紤]到價(jià)差制約因素，TA1105合約價(jià)格在10600元／噸附近的阻力較大。
　　下游市場(chǎng)企穩(wěn)回升有助于淡季價(jià)格上行
　　近期聚酯市場(chǎng)基本穩(wěn)定，滌綸價(jià)格穩(wěn)中略升。中石化公布的2011年1月聚酯切片合同報(bào)價(jià)為半光、有光、工業(yè)絲切片11800元／噸，全消光切片12600元／噸，與12月份的合同結(jié)算價(jià)相比，上提的幅度不大。榮盛石化12月聚酯切片合同結(jié)算價(jià)為半光切片11500元／噸，較11月下調(diào)1200元／噸；2011年1月合同價(jià)為11800元／噸。滌綸方面，無(wú)論是長(zhǎng)絲還是短纖價(jià)格在經(jīng)歷了2010年11月上旬以來(lái)的快速回落之后，在歲末年初呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。盡管聚酯消費(fèi)進(jìn)入淡季之后，對(duì)PTA價(jià)格的影響有所減弱，但滌綸價(jià)格回升仍然給PTA期貨價(jià)格帶來(lái)了良好的提振作用。
　　目前，產(chǎn)業(yè)鏈終端紡織服裝行業(yè)的不確定性仍然較強(qiáng)。2010年1-11月份，我國(guó)服裝出口1169.4億美元，同比增長(zhǎng)21.2%；紡織紗線、織物及制品出口696.8億美元，同比增長(zhǎng)29.6%，出口市場(chǎng)繼續(xù)從金融危機(jī)中恢復(fù)，終端市場(chǎng)消費(fèi)強(qiáng)勁使化纖行業(yè)利潤(rùn)上升，2010年1-11月份，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，化學(xué)纖維制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.2倍，在39個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中排名靠前。盡管出口形勢(shì)總體較好，但勞動(dòng)力成本上升、人民幣升值等因素帶來(lái)的負(fù)面影響也不容忽視。7月份之后，我國(guó)紡織紗線、織物及制品的出口一度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，二次加息之后人民幣對(duì)美元的匯率已經(jīng)接近6.60，2010年升值幅度達(dá)到3.43%，人民幣升值的這種不利影響是出口企業(yè)必須考慮的因素，長(zhǎng)期來(lái)看不利于國(guó)內(nèi)PTA消費(fèi)的增長(zhǎng)。
　　紡織服裝的消費(fèi)旺季集中在12月份前后，在前期上游主要原材料價(jià)格大幅上漲的情況下，今年的銷售形勢(shì)并不樂(lè)觀。PTA的秋季消費(fèi)旺季已經(jīng)結(jié)束，而春季消費(fèi)旺季尚未到來(lái)，目前正處于傳統(tǒng)的淡季，消費(fèi)對(duì)價(jià)格的提振作用非常有限，難以拉動(dòng)價(jià)格持續(xù)大幅上升。在3月、4月份的消費(fèi)高峰到來(lái)之前，PTA價(jià)格維持振蕩上行走勢(shì)的概率較大，出現(xiàn)單邊大幅上漲行情的可能性較低。
　　綜合以上分析，歲末年初央行公開(kāi)市場(chǎng)維持凈投放使得貨幣政策變化對(duì)PTA的利空影響有限，國(guó)際原油及PX價(jià)格上漲給PTA帶來(lái)了較強(qiáng)的成本支撐，雖然正處于消費(fèi)淡季，但因滌綸價(jià)格止跌回升，PTA價(jià)格振蕩上行之勢(shì)未變。操作上，建議投資者維持逢低做多的操作思路。