2010年四季度以來，鄭州強麥在連續(xù)多次刷新歷史高點后出現(xiàn)較大幅度回落，其中已進入交割期的WS1101合約年末報收于2400元/噸，創(chuàng)2010年8月以來收盤新低，較其10月27日所創(chuàng)高點2654元/噸大幅下挫9.57%，WS1105亦由同期高點2755元/噸最低跌落8.09%至11月29日的2532元/噸，年末報收于2541元/噸。與此同時，主力WS1109合約于11月10日創(chuàng)出合約新高2839元/噸，其后雖與WS1105合約同步最低回落7.57%至2624元/噸，但至年末報收于2734元/噸的相對高位，而遠期合約甚至拒絕下跌、依然維持強勁態(tài)勢。對于2011年強麥市場，筆者的基本看法是：短期回落有因、續(xù)跌空間有限；長期強勢不改、助漲因素猶存。

一、“定向銷售”增加供應，市場看漲預期減弱

為抑制通脹預期、控制物價過快上漲，2010年四季度以來，國家采取了包括提高金融機構存款準備金率、加息及實施臨時價格干預等一系列措施。表現(xiàn)在小麥市場上，對部分大中型面粉加工企業(yè)定向銷售最低收購價小麥，更是有效彌補了市場糧源流通不足的問題，緩解了大型加工企業(yè)的采購需求。同時受此政策導向影響，市場對后期小麥看漲預期有所減弱。如山東聊城某糧站三等白麥收購價格已由2010年11月中旬最高時的2160—2180元/噸，下降至年末的2100—2120元/噸。而在國儲小麥拍賣市場上，2010年12月29日進行的最低收購價小麥拍賣，河南市場甚至創(chuàng)出了0.97%的最低成交率紀錄。顯然，現(xiàn)貨市場的趨弱態(tài)勢大大影響了強麥期貨的交投熱情，加之年末資金撤離的影響，期價回落收低并不奇怪。另外，由于面粉銷售旺季不旺，大批現(xiàn)貨優(yōu)質小麥流向可獲更高收益的強麥期貨市場。筆者注意到，2010年年末最后兩周，鄭州強麥注冊倉單較12月上旬大幅增加7330手至創(chuàng)紀錄的12846手。這顯然是造成強麥期價、尤其是近期合約期價大幅回落的直接原因，但很顯然，以上現(xiàn)貨壓力所致的期價回落更多地表現(xiàn)在代表2010年度所生產的強麥近期合約之上，對2011年新作小麥（WS1109及其后續(xù)合約）期價觸動并不大。雖然不排除近期合約弱勢帶動強麥期價繼續(xù)整體小幅回落，但未來一年中，新作強麥期價恐難有大幅下挫，以WS1109合約為例，2010年11月末的回落低點（2620—2630元/噸一線）成為其未來長期強力支撐的可能性極大，甚至不排除2700元/噸整數(shù)關口成為“鐵底”的可能。

二、新麥生產堪憂， 助漲因素猶存

（一）生產情況堪憂

今年入冬以來，由于持續(xù)干旱少雨，水利工程的蓄水不足，北方冬麥區(qū)旱情呈蔓延發(fā)展態(tài)勢，一些受到旱情影響的冬小麥已經出現(xiàn)了出苗不齊、苗小、苗弱現(xiàn)象。據了解，當前河南省受旱小麥面積為1335萬畝，其中150萬畝屬重旱；山西省小麥受旱面積為671.88萬畝，占麥播面積的一半以上；山東省2758萬畝小麥受旱，約占全省小麥播種面積的51%，其中重旱406萬畝。臨沂、菏澤、棗莊、濟寧、日照等地區(qū)小麥已達嚴重干旱等級。當然，部分小麥產區(qū)具備灌溉條件，但生產成本的提升也將成為未來強麥期價的助漲因素。

（二）提價因素猶存

盡管2010年小麥托市收購價較上年提高60元/噸至1800元/噸，但由于國內外麥市價格大幅走強，截至2010年9月30日托市收購結束，實施托市收購的6個小麥主產省僅以托市價格收購2010年產小麥2264.7萬噸，較上年大幅縮減43.44%，而2010年10月12日，國家發(fā)改委再度將2011年小麥托市收購價格上調100元/噸至1900元/噸。目前，2010年托市收購小麥尚未進入拍賣程序，但可以預期的是，一旦開始拍賣，“順價銷售”政策使然，拍賣價格將遠高于現(xiàn)在的1880—1930元/噸，而未來新作小麥托市價的實施將進一步抬高麥價底部。

（三）比價關系助漲

一是種植效益偏低。就同一土地的種植效益來說，小麥較之其它經濟作物來說是極低的，在我國單家獨戶組織生產難以形成規(guī)模的情況下尤其如此。農戶之所以種植小麥，除卻保障其自身的口糧需要之外，應該說很大程度上是由于種麥用工較少，使農民有更多時間外出打工以增加收入。而種植成本的增加，以及物價總水平的提升正在使農戶的種糧收入在總體收入中越來越微不足道，表現(xiàn)在小麥市場上，惜售也正在日益呈現(xiàn)“常態(tài)化”。

二是國內外麥市差價較大。CBOT麥價已重新站上800美分/蒲式耳整數(shù)關口，雖然當前供求形勢較2008年金融危機前多國“糧荒”時略有緩和，但在美國第二輪“量化寬松”已然實施，且第三輪“量化寬松”已提上議事日程的前提下，國際市場麥價將保持強勢是毋庸置疑的。按當前價位推算，美麥進口至國內的到岸完稅價格已達到甚至超過3000元/噸。通脹預期之下，強麥期價未來一年中將存有觸及甚至突破3000元/噸的機會。

綜合以上分析，筆者給予投資者的操作建議是：短期回落不殺跌，企穩(wěn)才是長多時。