在2010年的最后一個(gè)交易日，滬膠價(jià)格以上漲收尾，最終滬膠指數(shù)在2010年以53.22%的漲幅結(jié)束了一年行情。從過去十年天膠價(jià)格的波動(dòng)記錄來看，年收盤漲幅超過50%的年份只有四個(gè)，而2010年滬膠價(jià)格以創(chuàng)新高且少有的上漲幅度，預(yù)示天膠牛市在2011年的延續(xù)。然而兩年近四倍的累積價(jià)格漲幅，使得我們?cè)趯?duì)天膠牛市產(chǎn)生敬畏之余，難免也有了幾分擔(dān)憂。

膠價(jià)底部區(qū)間抬高

當(dāng)滬膠價(jià)格突破了2006年創(chuàng)下的紀(jì)錄高點(diǎn)之后，國內(nèi)天膠價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間也因此被重新改寫。一般來說，生產(chǎn)成本決定著商品價(jià)格的區(qū)間下限，而上限則取決于牛市中供不及需關(guān)系的可持續(xù)時(shí)間和緊張程度。為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，世界各國普遍實(shí)施寬松的貨幣政策，而寬松貨幣政策的必然結(jié)果就是本幣的趨勢性貶值，即通貨膨脹發(fā)生。而商品價(jià)格則因貨幣貶值需要進(jìn)行新的價(jià)格區(qū)間的重估，正如美豆的低點(diǎn)不再是500美分一樣，由于受到能源價(jià)格攀升、勞動(dòng)力價(jià)格上漲以及地租成本上升等因素影響，900美分正成為美豆新的成本支撐線。無獨(dú)有偶，倫敦銅的低點(diǎn)支撐也不再是十年前的1500美元，而改寫為3000美元。同樣，對(duì)于天膠來說，其價(jià)格的低點(diǎn)支撐也應(yīng)當(dāng)相應(yīng)有所提高，筆者認(rèn)為，17000元/噸作為天膠新十年的歷史波動(dòng)區(qū)間的下限是比較恰當(dāng)?shù)摹Ｄ敲?，反過來說，銅價(jià)高于6000美元/噸，以及膠價(jià)高于34000元/噸，是否就可以認(rèn)定為區(qū)間價(jià)格上限的溢價(jià)狀態(tài)，或者說是極端供求緊張關(guān)系下的一種非常態(tài)價(jià)格？

目前市場有支持膠價(jià)繼續(xù)上漲的因素，也有不利于膠價(jià)上漲的因素。利多因素主要來自兩個(gè)方面。其一，天膠產(chǎn)量的增長將因割膠淡季的到來而受到限制；其二，原油價(jià)格持續(xù)上漲，以及銅價(jià)不斷創(chuàng)新高的外圍因素對(duì)膠價(jià)維持高位運(yùn)行或激勵(lì)其跟隨上漲有著正面支持作用。天然橡膠出產(chǎn)國聯(lián)盟（ANRPC）最新的報(bào)告中提到，泰國第四季度產(chǎn)量受強(qiáng)降雨影響下降33%，降幅高于此前預(yù)計(jì)的28%，這說明市場的實(shí)際供應(yīng)要低于市場預(yù)計(jì)水平。而隨著割膠高峰季節(jié)過去，膠價(jià)上漲對(duì)天膠產(chǎn)量的提振作用將會(huì)受到制約，因此天膠高價(jià)格對(duì)天膠產(chǎn)量的影響需要等到下一個(gè)割膠高峰季節(jié)到來前才能實(shí)質(zhì)性地轉(zhuǎn)化為對(duì)膠價(jià)的負(fù)面影響。

車市三項(xiàng)優(yōu)惠政策全面取消，利空天膠市場

車市三項(xiàng)優(yōu)惠政策的全面取消對(duì)天膠市場來說應(yīng)是一個(gè)意義深遠(yuǎn)的利空題材。繼購小排量汽車購置稅優(yōu)惠政策取消后，持續(xù)了兩年的“汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策”和“以舊換新”也于新年到來之際被財(cái)政部宣布取消。汽車購置稅優(yōu)惠政策的取消對(duì)汽車市場的消費(fèi)影響應(yīng)不足為慮，因?yàn)?.5個(gè)百分點(diǎn)的稅率上調(diào)對(duì)10萬元車來說僅僅增加了2500元的費(fèi)率支出，這對(duì)有剛性購車需求的消費(fèi)者來說是不值得一提的數(shù)字。不過，“汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策”和“以舊換新”兩項(xiàng)政策的取消對(duì)農(nóng)村市場的微型車需求會(huì)有顯著的抑制效應(yīng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在“汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策”出臺(tái)前的2008年，全國微車銷量為140萬輛，而兩年后的年銷量已突破了310萬輛，這正得益于“汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策”的刺激。在歐洲，2009年歐洲多國施行的“以舊換新”購車補(bǔ)貼計(jì)劃促進(jìn)了汽車銷售的顯著增長，但在取消購車補(bǔ)貼后的2010年，1—11月份歐盟新車銷量已滑落了5.7%。因此，中國的汽車市場在三項(xiàng)優(yōu)惠政策取消后，銷售增長失速將不可避免，但基于剛性需求的雄厚，中國汽車市場的需求將會(huì)從井噴增長向常速增長轉(zhuǎn)變。

不論是央行在2010年年底之前落實(shí)了一次加息動(dòng)作，還是車市消費(fèi)優(yōu)惠政策的逐項(xiàng)取消，都應(yīng)在市場的預(yù)期之中。2010年12月份天膠市場的價(jià)格與11月份有一個(gè)顯著的差別，即12月份天膠市場的現(xiàn)貨價(jià)格跟漲較11月份積極。在滬膠未創(chuàng)新高的情況下，國內(nèi)現(xiàn)貨膠價(jià)格節(jié)節(jié)創(chuàng)新高，并突破36000元/噸關(guān)口，這預(yù)示著膠價(jià)在短期之內(nèi)仍不易跌落。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去十年間滬膠價(jià)格在1、2月份的上漲概率均高于0.6，而1月份出現(xiàn)上漲的概率更是高達(dá)0.87，但在3、4月份則是跌多于漲。結(jié)合產(chǎn)膠的季節(jié)性特點(diǎn)，筆者認(rèn)為，天膠價(jià)格在1月份出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)折的可能性不大，雖然膠價(jià)位處高估的位置，但做空仍需要等待時(shí)機(jī)成熟。