進(jìn)入12月，PTA從前期的恐慌式下跌中恢復(fù)過(guò)來(lái)并展開(kāi)一波幅度較大的反彈，目前期價(jià)在1萬(wàn)點(diǎn)上方企穩(wěn)，展望2011年1月，我們認(rèn)為PTA期價(jià)有望在基本面支撐與緊縮政策調(diào)控之間振蕩上行。

物價(jià)高漲引發(fā)國(guó)家緊縮調(diào)控

在美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策影響下，國(guó)際大宗商品在2010年下半年進(jìn)入了一個(gè)普漲的格局，其中農(nóng)產(chǎn)品與軟商品等直接影響到CPI的品種上漲幅度更大，導(dǎo)致我國(guó)CPI大幅上升，11月CPI同比首次“破5”，其中食品類CPI同比高達(dá)11.7％，棉花在短短一個(gè)月內(nèi)更是上漲了近一倍，居民通脹預(yù)期強(qiáng)烈。在此背景下，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一系列緊縮信貸調(diào)控物價(jià)的措施。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)加息周期通道已經(jīng)打開(kāi)，貨幣政策加速回歸常態(tài)。從央票一二級(jí)市場(chǎng)利差來(lái)看，明年央行仍有數(shù)次加息的可能。緊縮政策將削弱居民的通脹預(yù)期，減少投機(jī)性需求，令商品市場(chǎng)承壓。

基本面改善，原油有望上攻100美元/桶
　　
　　美國(guó)能源部DOE數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)石油總庫(kù)存自年內(nèi)高點(diǎn)下降了64.79百萬(wàn)桶，或5.66％?；久娴母纳浦TI原油沖上90美元/桶。11月后取暖油進(jìn)入消費(fèi)旺季，而NOAA數(shù)據(jù)顯示，2010年年底至2011年年初可能形成“拉尼娜”現(xiàn)象，導(dǎo)致北半球冬季異常寒冷，令取暖油與天然氣的消費(fèi)大為增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月16日當(dāng)周全美采暖日度數(shù)高達(dá)260，較去年同期上升21％。取暖油消費(fèi)增加拉升取暖油價(jià)格以及裂解收益，進(jìn)而提振原油價(jià)格。

從CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)數(shù)來(lái)看，截至12月21日NYMEX石油凈多量為313.13百萬(wàn)桶，WTI原油基金凈多率為8.63％，基本上處于年內(nèi)的高點(diǎn)，顯示基金仍是極為看好原油市場(chǎng)。

PX價(jià)格高位運(yùn)行，提供成本支撐

合同方面，ExxonMobil宣布1月亞洲合同倡導(dǎo)價(jià)為1430美元/噸CFR亞洲，而JX Nippon Oil and Energy報(bào)在1400美元/噸，出光興產(chǎn)報(bào)在1400美元/噸，韓國(guó)S-Oil報(bào)在1410美元/噸CFR亞洲，較現(xiàn)貨價(jià)有30美元的升水?，F(xiàn)貨方面，1月即期交割的船貨供應(yīng)緊張促使2010年年終時(shí)亞洲PX價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，但市場(chǎng)流動(dòng)性明顯減少，因年底交易員離場(chǎng)過(guò)節(jié)。終端用戶的采購(gòu)興趣大體平靜，因?yàn)榻^大多數(shù)仍在鎖定明年的合約，但絕大多數(shù)買家認(rèn)為1月交割的船貨緊張。中國(guó)一終端用戶采購(gòu)了至少1萬(wàn)噸1月交割的船貨。據(jù)說(shuō)該終端用戶1月合約量的交付時(shí)間被推遲，促使該買家在現(xiàn)貨市場(chǎng)上尋找貨物。裝置方面，日本JX Nippon Oil and Energy公司計(jì)劃在1月份關(guān)閉位于Mizushima的35萬(wàn)噸/年裝置，進(jìn)行為期40天的停車檢修，而臺(tái)灣CPC公司將于2月底關(guān)閉其1號(hào)和2號(hào)PX裝置（合計(jì)產(chǎn)能40萬(wàn)噸/年），進(jìn)行為期30—35天的停車檢修。年底煉廠通常有部分裝置停產(chǎn)檢修，開(kāi)工率降低，這將減少石腦油供應(yīng)量，進(jìn)而對(duì)石腦油、PX價(jià)格形成支撐。

下游消費(fèi)雖處淡季，但對(duì)PTA期價(jià)無(wú)明顯壓制

目前，下游紡織行業(yè)步入淡季，江浙織機(jī)開(kāi)工率已經(jīng)降到62％，聚酯產(chǎn)品、紗線銷售清淡，價(jià)格慣性下滑。但我們認(rèn)為，終端消費(fèi)萎縮不代表PTA需求萎縮。因?yàn)榻衲昃埘バ峦懂a(chǎn)產(chǎn)能大，而PTA基本上無(wú)新產(chǎn)能開(kāi)出，供求格局有根本性的改變。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能增加272萬(wàn)噸，而且大部分是在下半年，而PTA方面僅有漢邦化纖60萬(wàn)噸新產(chǎn)能（12月10日投產(chǎn)）。明年預(yù)計(jì)聚酯新增產(chǎn)能可達(dá)530萬(wàn)噸，新增PTA需求460萬(wàn)噸左右；同期PTA將新增產(chǎn)能460萬(wàn)噸，基本與聚酯產(chǎn)能增加帶來(lái)的新增需求相匹配。然而，2011年聚酯新開(kāi)工裝置與PTA新開(kāi)工裝置的投放進(jìn)度存在錯(cuò)位，聚酯新裝置主要是在上半年投放，PTA新裝置卻主要是在下半年投放，產(chǎn)能投放進(jìn)度的錯(cuò)位會(huì)使PTA供需上半年偏緊而下半年趨松，近期已經(jīng)有部分貿(mào)易商開(kāi)始布局明年行情。據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在PTA工廠庫(kù)存指數(shù)為0—4天，聚酯工廠的PTA原料庫(kù)存指數(shù)為10—25天，均處于較低水平。從鄭商所公布的庫(kù)存來(lái)看，12月至今的PTA庫(kù)存處于小幅減少狀態(tài)，而歷史同期庫(kù)存一般是增長(zhǎng)的，聚酯產(chǎn)能擴(kuò)大對(duì)PTA需求的拉動(dòng)作用可見(jiàn)一斑。
　　
　　綜上，我們認(rèn)為在極低庫(kù)存的背景下，PTA容易隨生產(chǎn)成本的變化而變化，而紡織行業(yè)終端需求萎縮的影響將變得有限。2011年1月，PTA期價(jià)易漲難跌，建議投資者以逢低做多為主，主要參考上游原油價(jià)格走勢(shì)。當(dāng)然，國(guó)家宏觀緊縮政策也是我們要關(guān)注的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)因政策打壓造成的期價(jià)回調(diào)，將是多單介入的好機(jī)會(huì)。