“暴跌推手說(shuō)”被市場(chǎng)否定、日內(nèi)過(guò)度回轉(zhuǎn)交易得到有效遏制、流動(dòng)性炒作潮沒(méi)有沖擊股指期貨市場(chǎng)……回顧今年4月16日上市的滬深300股指期貨，其經(jīng)歷可謂一波三折。最終，經(jīng)過(guò)八個(gè)多月的考驗(yàn)，股指期貨以平穩(wěn)運(yùn)行的主基調(diào)，順利跨過(guò)上述三道坎。

更令人欣慰的是，作為一個(gè)金融創(chuàng)新品種，股指期貨運(yùn)行穩(wěn)健，沒(méi)有出現(xiàn)“炒新”現(xiàn)象，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)控制理想，期現(xiàn)貨之間高度擬合，八次交割平穩(wěn)過(guò)渡，各項(xiàng)制度和規(guī)則均得到了市場(chǎng)的有效檢驗(yàn)。專(zhuān)家認(rèn)為，股指期貨的平穩(wěn)開(kāi)局，有助于穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新，全面發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的功能，為“十二五”開(kāi)局打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

創(chuàng)新工具獲市場(chǎng)認(rèn)可

今年4月16日，滬深300股指期貨四大合約同時(shí)在中國(guó)金融期貨交易所掛盤(pán)交易。巧合的是，上市當(dāng)日國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)，宏觀政策的重大變動(dòng)令股票現(xiàn)貨市場(chǎng)承壓并大幅下挫，滬深300指數(shù)三個(gè)月內(nèi)下挫近25%。期間，市場(chǎng)上有錯(cuò)誤的觀點(diǎn)稱(chēng)，此輪下跌的原因是股指期貨的推出。如同國(guó)際市場(chǎng)任何一次大跌都怪罪于股指期貨，新生的滬深300股指期貨也一度蒙冤。

可喜的是，這種錯(cuò)誤觀點(diǎn)很快被主流聲音所否定。“股指期貨上市初期出現(xiàn)的兩次股市調(diào)整，主要原因均來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的看淡，其中包括宏觀調(diào)控預(yù)期、房地產(chǎn)政策變化，以及境外市場(chǎng)動(dòng)蕩等，與股指期貨關(guān)系不大?！辟Y深研究人士、華泰證券旗下華泰長(zhǎng)城偉業(yè)期貨綜合部總監(jiān)劉奧南直言，“股指期貨根本不應(yīng)成為‘替罪羔羊’?！?/P>

劉奧南進(jìn)一步指出，從全球來(lái)看，股指期貨在推出之初都會(huì)有一個(gè)逐步被認(rèn)識(shí)和理解的過(guò)程，但經(jīng)過(guò)市場(chǎng)實(shí)踐的檢驗(yàn)，其作為創(chuàng)新工具穩(wěn)定市場(chǎng)的作用最終得到了市場(chǎng)的充分認(rèn)可和積極評(píng)價(jià)。

數(shù)據(jù)顯示，在上市初期，股指期貨市場(chǎng)規(guī)模并不大，投資者人數(shù)只有2萬(wàn)多，日均占用資金規(guī)模只有不到30億元，與流通市值13萬(wàn)億元、賬戶(hù)數(shù)1.4億的股票市場(chǎng)相比微不足道?！拔浵伈豢赡芎硠?dòng)大象，構(gòu)不成實(shí)質(zhì)性影響，不可能牽動(dòng)A股下跌?！敝两駨臉I(yè)18年，并在上世紀(jì)90年代初期參與過(guò)外盤(pán)期貨交易的上海中期期貨研發(fā)部總經(jīng)理蔡洛益說(shuō)。

權(quán)威數(shù)據(jù)表明，股指期貨上市至今，約有80%以上的客戶(hù)來(lái)自于商品期貨市場(chǎng)，僅有少數(shù)投資者來(lái)自于證券市場(chǎng)。對(duì)此，蔡洛益表示，股指期貨初期的投資者主要以商品期貨投資者為主，也不可能?chē)?yán)重分流A股市場(chǎng)的資金。

事實(shí)上，股指期貨市場(chǎng)如同股票市場(chǎng)的影子市場(chǎng)，投資者可以通過(guò)在股指期貨市場(chǎng)的套保避險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)在股票市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定地持股，分流股市拋壓，起到減緩股市下跌、避免股市過(guò)度波動(dòng)的作用。“過(guò)去機(jī)構(gòu)看空只能賣(mài)出股票，現(xiàn)在可利用股指期貨去避險(xiǎn)，他們不用拋售股票，單憑這一點(diǎn)就能避免股票市場(chǎng)的過(guò)度恐慌殺跌?！辈搪逡嬲f(shuō)。

日內(nèi)過(guò)度交易顯著減少

股指期貨上市后，一度出現(xiàn)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易過(guò)度的情況，表現(xiàn)在成交量和持倉(cāng)量之比一度居高不下，曾高達(dá)30倍之多。深入分析其原因，主要在于初期機(jī)構(gòu)投資者尚未入市，而個(gè)人投資者對(duì)股指期貨和相關(guān)規(guī)則有一個(gè)熟悉過(guò)程，因此采取了日內(nèi)平倉(cāng)交易以規(guī)避隔夜風(fēng)險(xiǎn)，屬于正?，F(xiàn)象。

然而，在機(jī)構(gòu)投資者看來(lái)，日內(nèi)投機(jī)交易過(guò)度，雖然對(duì)流動(dòng)性有所幫助，但往往容易加劇短線波動(dòng)率，這使得機(jī)構(gòu)套保入市時(shí)產(chǎn)生擔(dān)憂。此舉對(duì)股指期貨吸引機(jī)構(gòu)投資者入市，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行提出了第二次考驗(yàn)。

不過(guò)，由于中金所并不追求交易量和增長(zhǎng)速度，對(duì)可能出現(xiàn)的異常交易等行為予以及時(shí)制止，確保了市場(chǎng)交易行為的規(guī)范理性，為市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展和功能的有效發(fā)揮夯實(shí)了基礎(chǔ)。與此同時(shí)，期貨公司積極配合監(jiān)管部門(mén)工作，對(duì)投資者的日內(nèi)交易過(guò)度行為予以積極引導(dǎo)，使得短線過(guò)度交易態(tài)勢(shì)得以平抑。

數(shù)據(jù)顯示，股指期貨持倉(cāng)量總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。上市首日，各合約累計(jì)持倉(cāng)3590手，其后，隨著機(jī)構(gòu)投資者的入市和客戶(hù)參與數(shù)的增加，市場(chǎng)持倉(cāng)量穩(wěn)步攀升，5月末增至22592手，10月末達(dá)到了37679手，并一直維持高位運(yùn)行的良好態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，成交量和持倉(cāng)量之比也由初期的30多倍大幅下降，并穩(wěn)定至目前的10倍以下。

當(dāng)然，能夠取得上述成績(jī)，除了強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管和會(huì)員的積極引導(dǎo)，中金所弘揚(yáng)套保文化的實(shí)際行動(dòng)，也在很大程度上有效抑制了日內(nèi)交易過(guò)度的勢(shì)頭。

統(tǒng)計(jì)顯示，中金所自5月以來(lái)，持續(xù)舉辦近30場(chǎng)套期保值研修班；同時(shí)，借助各地證監(jiān)局和會(huì)員單位的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，中金所還在全國(guó)各地聯(lián)合舉辦各種弘揚(yáng)避險(xiǎn)文化的培訓(xùn)活動(dòng)，培訓(xùn)人數(shù)達(dá)17000余人，遍布全國(guó)45個(gè)主要城市。

通過(guò)這些活動(dòng)，以中信證券、國(guó)泰君安、海通證券、廣發(fā)證券、中金公司等多家證券公司為代表的客戶(hù)套期保值交易平穩(wěn)有序，避險(xiǎn)效果初步顯現(xiàn)。據(jù)透露，目前股指期貨套期保值持倉(cāng)占市場(chǎng)總持倉(cāng)的比例維持在30%左右。

強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管預(yù)防炒作

步入10月份，通脹預(yù)期、美國(guó)持續(xù)量化寬松貨幣政策等作為股市和商品市場(chǎng)大幅上漲的推手，帶動(dòng)相關(guān)板塊受益上漲，游資大舉介入相關(guān)市場(chǎng)，A股和商品期貨市場(chǎng)因此出現(xiàn)一輪飆升行情，成交量急劇放大且屢創(chuàng)新高。

此舉給股指期貨市場(chǎng)帶來(lái)了第三輪挑戰(zhàn)。中金所則通過(guò)加強(qiáng)動(dòng)態(tài)監(jiān)管、完善制度、揭示風(fēng)險(xiǎn)等措施，保證了交易的平穩(wěn)運(yùn)行。

在監(jiān)管層面，除了嚴(yán)格落實(shí)適當(dāng)性制度和打擊違規(guī)交易等手段，中金所還及時(shí)出臺(tái)異常交易行為指引，引導(dǎo)投資者樹(shù)立科學(xué)的投資理念。2010年10月22日發(fā)布的《中國(guó)金融期貨交易所期貨異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控指引（試行）》，進(jìn)一步完善了交易所對(duì)異常交易行為可以采取的措施，做到“早發(fā)現(xiàn)、早制止和早處理，將監(jiān)管關(guān)口前移，防患于未然”。

據(jù)記者觀察，在10月份開(kāi)始的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)性炒作中，股指期貨始終運(yùn)行平穩(wěn)。主力合約持倉(cāng)量保持3萬(wàn)手左右的水平，并且期指成交總量沒(méi)有異常放大、成交持倉(cāng)量之比維持在10倍以下，換而言之，股指期貨沒(méi)有因流動(dòng)性過(guò)剩而出現(xiàn)投機(jī)熱炒現(xiàn)象，主力合約價(jià)格基本圍繞現(xiàn)貨指數(shù)波動(dòng)，交割時(shí)理性回歸。

在某種程度上，10月份以后的流動(dòng)性炒作未能向股指期貨“注入”，可能有一定的巧合成分，但歸根結(jié)底，是股指期貨適當(dāng)性制度的落實(shí)，嚴(yán)把開(kāi)戶(hù)關(guān)，以及強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管共同合力的結(jié)果，這也是股指期貨上市以來(lái)平穩(wěn)運(yùn)行的一大亮點(diǎn)。