11月下旬以來，國內(nèi)油脂期現(xiàn)價格在成本因素及政策調(diào)控的博弈下逐步抬升，對南美天氣的擔憂及原油的強勢突破直接提振油脂大幅上漲并突破前期高點，但從資金的態(tài)度可以看出，油脂在上漲過程中動能不斷衰減，市場需要放慢步伐以消化前期漲幅。中期來看，美農(nóng)產(chǎn)品和原油的走強將繼續(xù)激發(fā)油脂的上漲熱情，油脂內(nèi)外價差的倒掛將為油脂價格提供較強支撐，但由于國內(nèi)穩(wěn)定物價的調(diào)控措施仍在繼續(xù)，而居高不下的庫存也有待消化，短期內(nèi)油脂可能振蕩回落，消化前期漲幅并為后市上漲積蓄力量。

基本面利多推升美農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)上漲

全球市場對于大豆的強勁需求使得美豆供需偏緊格局將較長時間被市場關(guān)注，而中國的需求及南美大豆的產(chǎn)量仍將成為市場的焦點。商務(wù)部在工作報告中指出，中國要進一步拓寬糧棉等大宗商品進口渠道以緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力，中國的剛性需求將繼續(xù)為美豆期價提供支撐。同時，根據(jù)阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所的消息，干旱天氣對當前阿根廷數(shù)個大豆種植區(qū)產(chǎn)生影響，并且近期可能不會出現(xiàn)明顯降雨，高溫天氣或令大豆生產(chǎn)情況惡化。NOAA的數(shù)據(jù)顯示，代表拉尼娜現(xiàn)象強弱的海洋厄爾尼諾指數(shù)（ONI）目前為-1.4℃，表明拉尼娜現(xiàn)象仍在繼續(xù)且不斷強化，鑒于對美國供應(yīng)偏緊的擔憂，對阿根廷大豆產(chǎn)量的炒作將會繼續(xù)推升美豆期價。

原油走強將激發(fā)油脂上漲熱情

歷史數(shù)據(jù)顯示，取暖油庫存一般會在每年的12月份開始下降，并一直持續(xù)到第二年的3、4月份。今年美國東部大部分地區(qū)氣溫普遍低于往年，取暖油消費將會繼續(xù)向好，原油價格將因此繼續(xù)受到支撐。而石油輸出國組織上調(diào)理想的油價區(qū)間至100美元/桶，也使市場做多信心不斷增加，截至12月14日當周，美國商品期貨交易委員會公布的原油期貨非商業(yè)持倉凈多頭已增至16萬手。目前原油已站上90美元的關(guān)口，上方空間被打開，原油的走強將繼續(xù)激發(fā)油脂的上漲熱情。

資金繼續(xù)看好農(nóng)產(chǎn)品

美豆期貨總持倉自11月中旬以來逐漸增加，目前已達到662034萬手，接近10月份持倉最高點的水平，美豆油和豆粕雖然變化不明顯，也均維持在較高的水平。而從基金持倉來看，近期基金對美農(nóng)產(chǎn)品的凈多持倉一直維持增加態(tài)勢。截至12月21日，基金對美豆、美豆油、美豆粕、美玉米和美小麥的凈多持倉比例分別為32.7%、19.7%、27.3%、30.5%和 4.4%?？梢钥闯?，資金依舊看好農(nóng)產(chǎn)品，市場做多氛濃厚，這將為油脂的上漲增添不少動能。

內(nèi)外價差倒掛為國內(nèi)油脂提供較強支撐

11月份以來，國內(nèi)油脂現(xiàn)貨報價與進口成本之間的價差一直處于倒掛局面。截至12月24日，江蘇四級豆油與阿根廷毛豆油進口成本之間的價差已高達1000元/噸，而江蘇的棕櫚油港口報價與馬來西亞棕櫚油進口成本之間的價差也已達到767元/噸左右。在美豆油和馬來西亞棕櫚油保持堅挺的背景下，國內(nèi)油脂價差倒掛的局面仍將繼續(xù)，油脂期價將因此獲得較強支撐。

政策調(diào)控與庫存壓力共振，短期油脂或回落整理

12月25日央行宣布加息0.25個百分點，表明國家物價穩(wěn)定的決心依舊堅定，由于前期消化了部分利空，短期內(nèi)市場做多情緒會有所釋放，但國內(nèi)調(diào)控壓力仍然存在。有市場傳言在未來一段時間內(nèi)，除菜油之外，國家將每月拋儲10萬—15萬噸豆油，再加上小包裝油限價令的影響，油脂期價將面臨不少壓力。同時，近期油脂現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)淡，普遍處于觀望狀態(tài)，截至12月23日，國內(nèi)進口大豆港口庫存為6417750噸，主要港口棕櫚油庫存大約為28萬噸，油脂油料的高庫存也對油脂價格產(chǎn)生不利影響。筆者認為，政府對物價的調(diào)控與高庫存帶來的利空可能會形成共振，這將會帶來油脂市場拋壓，短期內(nèi)油脂期價或振蕩回落，消化前期漲幅并為后市積蓄力量。