近期，美豆油在消化國(guó)內(nèi)調(diào)控的利空影響后再創(chuàng)新高，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆油跟盤(pán)上漲，但國(guó)內(nèi)走勢(shì)相對(duì)較弱。對(duì)于未來(lái)走勢(shì)，筆者認(rèn)為豆油中期上漲趨勢(shì)不改，但須關(guān)注國(guó)內(nèi)調(diào)控政策和天氣因素的不確定性。
　　國(guó)內(nèi)貨幣政策或階段性緊縮，但中期不改流動(dòng)性充裕
　　臨近年末，由于市場(chǎng)預(yù)期12月和明年一季度通脹壓力仍大，國(guó)內(nèi)繼續(xù)出臺(tái)流動(dòng)性收縮措施，在央票發(fā)行不暢的情況下，央行意外加息表明了政府對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的警惕，未來(lái)不排除采取繼續(xù)加息、調(diào)整存款金的方式回收流動(dòng)性。此外，前11月人民幣貸款總額7.44萬(wàn)億元，離年初7.5萬(wàn)億的目標(biāo)一步之遙，短期內(nèi)對(duì)貸款控制可能比較嚴(yán)。因此，在通脹壓力不減的前提下，國(guó)內(nèi)貨幣政策可能階段性緊縮。
　　但從中期看，歐美量化寬松政策依舊，同時(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中把保增長(zhǎng)仍放在首要位置，穩(wěn)健的貨幣政策意味著明年全年適度從緊，但不會(huì)出現(xiàn)明顯緊縮。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)全年新增貸款6萬(wàn)—7萬(wàn)億，M2增長(zhǎng)15%—16%，這可能預(yù)示著明年的流動(dòng)性依舊相對(duì)充裕。此外，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致的外匯占款可能逐步增加，熱錢流入可能比較明顯。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將促使需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，中期流動(dòng)性的寬裕使得國(guó)內(nèi)油脂跟盤(pán)上漲的概率較大。
　　全球植物油供需嚴(yán)重失衡
　　總體來(lái)看，由于植物油剛性需求增長(zhǎng)迅猛，而產(chǎn)量供應(yīng)增速有限，2010/2011年度棕櫚油將出現(xiàn)20年來(lái)的首次供需失衡，菜籽油缺口創(chuàng)下了75萬(wàn)噸的紀(jì)錄水平，致使全球植物油供需出現(xiàn)了缺口，庫(kù)存消費(fèi)比將創(chuàng)下26年來(lái)最低水平6.48%。由于上一年度除豆油和菜籽油結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存上升外，其余七種植物油都在下降，本年度植物油供應(yīng)基礎(chǔ)薄弱，若年度內(nèi)油籽產(chǎn)量下滑，植物油供需失衡將加劇，未來(lái)價(jià)格繼續(xù)走高的概率增加。
　　美豆需求強(qiáng)勁和阿根廷大豆減產(chǎn)預(yù)期促使豆類期價(jià)走高
　　由于拉尼娜可能持續(xù)到2011年上半年，將對(duì)南美大豆產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。據(jù)布宜諾斯艾利斯消息，炎熱干燥天氣繼續(xù)影響阿根廷大豆生長(zhǎng)，令交易所略微下調(diào)其對(duì)2010/2011年度大豆播種總面積預(yù)期為1850萬(wàn)公頃，低于之前預(yù)估的1870萬(wàn)公頃。此前，美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月供需報(bào)告中已經(jīng)下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量為5200萬(wàn)噸，近日油世界將阿根廷2010/2011年度大豆產(chǎn)量削減至4300萬(wàn)—4800萬(wàn)噸。因此，在全球供需相對(duì)偏緊的情況下，阿根廷產(chǎn)量出現(xiàn)任何問(wèn)題都將成為推動(dòng)市場(chǎng)走高的利多因素。
　　內(nèi)外盤(pán)成本倒掛明顯
　　11月份后受制于政策調(diào)控壓力，國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨與進(jìn)口豆油價(jià)格倒掛明顯。截止到12月28日，天津、張家港和廣州四級(jí)豆油價(jià)格集中在10100—10250元/噸，而理論上1月船期巴西和阿根廷豆油進(jìn)口成本為11000元/噸，兩者價(jià)差達(dá)750—900元/噸。隨著氣溫的降低，豆油將部分替代棕櫚油消費(fèi)，國(guó)內(nèi)外倒掛使得國(guó)內(nèi)供給相對(duì)減少，將可能促使國(guó)內(nèi)外價(jià)差縮小，國(guó)內(nèi)豆油或有補(bǔ)漲需求。
　　投機(jī)基金持續(xù)性買入
　　自8月份以來(lái)，投機(jī)基金凈多頭持續(xù)增加，資金對(duì)期價(jià)有助推作用。CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至12月21日，商品基金持有CBOT大豆期貨凈多單約21.6萬(wàn)張，基金凈多單占總持倉(cāng)比例為32.7%，創(chuàng)年內(nèi)新高；豆粕期貨投機(jī)基金空單持續(xù)減少，持有CBOT豆粕期貨凈多單約5.31萬(wàn)張，較前一周繼續(xù)增加4626張；持有CBOT豆油期貨凈多單維持高位水平達(dá)到6.98萬(wàn)張，較前一周繼續(xù)增加3316張。
　　國(guó)儲(chǔ)拋售可能加大力度，短期利空中期利多
　　從10月20日至今，臨儲(chǔ)菜籽油拋售共計(jì)68.3萬(wàn)噸，成交率在57.77%—99.73%，成交價(jià)格在9200元/噸以上。大豆拍賣方面，國(guó)家舉行了三次國(guó)儲(chǔ)大豆拋售共計(jì)89.22萬(wàn)噸，臨時(shí)存儲(chǔ)跨省移庫(kù)大豆全部流拍，黑龍江省儲(chǔ)備大豆部分成交，反映國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨仍存一定壓力。由于跨省移庫(kù)三等大豆起拍底價(jià)在3900元/噸，如果加上運(yùn)費(fèi)和損耗的話，實(shí)際成本在4100—4150元/噸，加之2008年收儲(chǔ)大豆的品質(zhì)比進(jìn)口大豆并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。此外，市場(chǎng)傳言政府將以9000—9100元/噸定向銷售30萬(wàn)噸左右的毛豆油，以每月銷售10萬(wàn)—15萬(wàn)噸的方式從明年1月份開(kāi)始投放市場(chǎng)，這可能對(duì)終端需求有一定抑制。
　　對(duì)于國(guó)家儲(chǔ)備，估計(jì)可供拋售的國(guó)儲(chǔ)大豆為300萬(wàn)—400萬(wàn)噸，儲(chǔ)備豆油為140萬(wàn)噸，可供拋售的菜籽油200萬(wàn)噸，這幾乎相當(dāng)于兩個(gè)月的消費(fèi)量。由于國(guó)內(nèi)通脹壓力不減，后期國(guó)儲(chǔ)拋售可能加大力度，但由于順價(jià)銷售的政策，其結(jié)果為抑制而不是打壓價(jià)格。由于輪庫(kù)的原則，后期補(bǔ)充儲(chǔ)備的需求反而支撐期價(jià)。
　　綜上所述，中期流動(dòng)性寬裕不改、美豆需求強(qiáng)勁和阿根廷大豆的減產(chǎn)預(yù)期，將促使美豆油繼續(xù)上漲，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆油上漲。但短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮政策和國(guó)內(nèi)拋售可能使國(guó)內(nèi)走勢(shì)偏弱。