2011年金屬市場將繼續(xù)籠罩在量化寬松政策的影子下，貨幣相對商品的趨勢性貶值將成為推動銅等資源價格的長期驅(qū)動力量。全球銅市基本面正在悄然發(fā)生轉(zhuǎn)折，供需缺口的擴(kuò)大將進(jìn)一步有效刺激銅價上行。目前我們可以把銅市的強(qiáng)勢行情定性為外盤逼空行情，即便滬銅跟漲乏力，但對于銅這類由外盤定價的商品，國內(nèi)調(diào)控最終無法改變其上行趨勢。我們從各項(xiàng)指標(biāo)中可以觀察到，LME銅擠倉行情或?qū)⒊掷m(xù)。

一、2011年是“量化寬松年”

眾多數(shù)據(jù)如GDP、PMI指數(shù)等均表明美國經(jīng)濟(jì)正在溫和復(fù)蘇，我們不禁疑問，為何美聯(lián)儲仍要繼續(xù)推出二次量化寬松政策，甚至再次擴(kuò)大規(guī)模。我們認(rèn)為，目前美聯(lián)儲二次量化寬松并非是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)不佳，而是因?yàn)楸姸嗟姆闯５默F(xiàn)象正在拖累美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。如果美國政府在未來一段時間內(nèi)停止量化寬松政策，那么美國GDP增長率連目前的2.5%恐怕都難以維持。

美國經(jīng)濟(jì)怪異的復(fù)蘇狀態(tài)正在拖累著經(jīng)濟(jì)正常復(fù)蘇，主要體現(xiàn)在失業(yè)率高企，核心CPI下降帶來的通縮威脅，家庭負(fù)債率持續(xù)下滑，以及房地產(chǎn)市場的低迷。我們認(rèn)為，通過對這些指標(biāo)的分析可以看出美聯(lián)儲實(shí)施二次量化寬松的目的、進(jìn)度以及后期政策演變的可能性。若這些指標(biāo)在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的同時沒有出現(xiàn)持續(xù)的好轉(zhuǎn)，那么量化寬松政策得以延續(xù)的可能性較大。

二、供需面缺口進(jìn)一步刺激銅價上行

2010年全球精煉銅市場處于緊平衡狀態(tài)。從2011年起，全球精銅產(chǎn)量和消費(fèi)量將穩(wěn)步增長，但由于供應(yīng)的限制，精銅缺口將擴(kuò)大。英國商品研究局預(yù)測2011年全球精煉銅供需缺口為41.6萬噸。國際銅業(yè)研究小組也表示，因需求超過產(chǎn)量增長速度，2011年全球精煉銅市場將出現(xiàn)40萬噸的缺口。

從最上游端的銅礦供應(yīng)數(shù)據(jù)看，目前拉丁美洲礦山產(chǎn)量仍然蹣跚不前，智利秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國精銅產(chǎn)量近年來難以有效增長。從新發(fā)現(xiàn)的大型銅礦投產(chǎn)進(jìn)度看，正式投產(chǎn)運(yùn)營至少要等到2013年后。因此2011年對全球精煉銅市場來說，缺口效應(yīng)才剛剛開始。智利新礦業(yè)稅法在11月已經(jīng)獲得議會通過。新法主要內(nèi)容是從2018年起提高大型礦業(yè)企業(yè)礦業(yè)特別稅稅率5%至14%；2011年至2012年為過渡期，稅率為4%至9%。由于智利是產(chǎn)銅大國，礦業(yè)稅的提高勢必增加礦山企業(yè)成本，最終將通過價格的提升轉(zhuǎn)嫁到中下游。

從需求端分析，2011年主要以中國和印度需求為代表的新興市場國家由于經(jīng)濟(jì)增長較快，對金屬增量需求的拉動作用明顯。目前市場對于明年需求增長這方面存在較大的爭議，我們認(rèn)為明年國內(nèi)金屬的實(shí)際需求增長率未必會減緩，類似地，電力投資在明年將大幅上升，家電行情在“十二五”的開局年，也將會保持較快增長。其他如印度等新興國家的城市化進(jìn)程也才剛剛開始，大量基建設(shè)施的建設(shè)必然會增加對銅的需求。

三、LME銅逼空行情或?qū)⒊掷m(xù)

2010年10月以來，LME三個月期銅現(xiàn)貨升水大幅飆升，推動銅價持續(xù)上揚(yáng)。目前已經(jīng)得知的JP MORGAN在LME交割庫吸納倉單，客觀上造成了堅(jiān)定的多頭持倉。從目前LME銅多頭持倉情況看，多逼空的態(tài)勢非常明顯。從12月23日LME的持倉數(shù)據(jù)中可知，在重要交割日明年1月19日前，用于交割的LME銅持倉仍可能高達(dá)56733手，因此銅交割量有可能達(dá)到1418325噸，而同期LME銅庫存僅367725噸。如果考慮到隨后2月的交割訴求，交割需求量則更為巨大。

眾多數(shù)據(jù)表明，LME庫存根本無法滿足近期合約到期交割量。我們后期將繼續(xù)跟蹤相關(guān)指標(biāo)。第一，當(dāng)前已經(jīng)形成非常好的展期正價差收益，若后期不出現(xiàn)大量實(shí)物交割，則多頭行情將延續(xù)。第二，需要跟蹤關(guān)注LME銅對應(yīng)的重要交割日（如明年1月19日與2月16日）持倉量變化，目前LME總持倉未出現(xiàn)減少，可以認(rèn)為是空頭在向遠(yuǎn)月展期；若后期近月持倉量明顯縮減，則銅多頭行情延續(xù)。第三，關(guān)注LME遠(yuǎn)月對近月的價差，現(xiàn)貨對三月期貨逆價差保持，則有利于多頭行情。

綜上所述，在流動性與基本面的共同刺激下，銅價向上振蕩格局不變。短期來看，LME銅擠倉行情或?qū)⒊掷m(xù)，后期我們也將繼續(xù)跟蹤相關(guān)指標(biāo)的變化。