2009/2010榨季走勢回顧

國際糖市

得益于國際食糖市場供需偏緊，加上美元疲軟、原油和其他商品市場走強(qiáng)以及投機(jī)資金大肆炒作，今年2月初國際糖價創(chuàng)下近30美分/磅的新高。進(jìn)入第二季度后，上述利多逐步轉(zhuǎn)化為利空——巴西和印度食糖產(chǎn)量好于預(yù)期、市場開始關(guān)注2010/2011榨季的供需形勢，預(yù)計(jì)國際糖市將從過去2 個榨季的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為過剩、巴西中南部進(jìn)入新榨季生產(chǎn)，供應(yīng)緊張形勢將逐步緩解。在全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱，投機(jī)基金大肆拋售等多重利空打壓下，到6月初時原糖期價已跌落至14美分附近。但6月以后，隨著進(jìn)口國需求的集中涌現(xiàn)，而巴西糖出運(yùn)速度緩慢，國際糖市出現(xiàn)了階段性供應(yīng)偏緊，國際糖價逐步企穩(wěn)回升，夏季反常天氣對俄羅斯、泰國等產(chǎn)糖國的產(chǎn)量造成一定沖擊，有機(jī)構(gòu)開始預(yù)計(jì)2010/2011榨季全球食糖供求形勢將由過剩轉(zhuǎn)向供需平衡，甚至可能出現(xiàn)連續(xù)第三年的缺口預(yù)期，原糖近月期價在11月初站上33美分/磅新高，后市有望延續(xù)強(qiáng)勢。

國內(nèi)糖市

相比跌宕起伏的國際糖價，今年國內(nèi)糖市總體呈現(xiàn)上半年窄幅區(qū)間振蕩和下半年持續(xù)拉升的走勢，上半年南寧現(xiàn)貨糖價大體處于4900—5500元/噸的窄幅區(qū)間波動，其間主要受國際糖價暴跌及國內(nèi)多次放儲打壓；而進(jìn)入下半年后，受國際糖價強(qiáng)勁上揚(yáng)、國內(nèi)消費(fèi)旺季到來、國內(nèi)庫存日益薄弱的支撐，以及通脹預(yù)期推動的國內(nèi)各種農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的比價效應(yīng)影響，至11月上旬國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格突破7600元/噸，創(chuàng)歷史新高。由于下半年以來國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅過大，在國家防通脹、穩(wěn)物價的調(diào)控政策出臺及實(shí)施下，高漲的糖價得到明顯平抑，中短期內(nèi)仍將維持振蕩。

2010/2011榨季供需形勢分析

國際供需形勢仍不容樂觀

目前多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2010/2011榨季全球食糖市場有可能連續(xù)第三年出現(xiàn)缺口。其中Kingsman 、Czarnikow公司和荷蘭ABN銀行分別預(yù)計(jì)2010/2011榨季全球供應(yīng)缺口在37萬噸、284萬噸和299萬噸。預(yù)計(jì)全球庫存量降至1994/1995榨季以來的最低水平，庫存消費(fèi)比降至歷史最低水平。紐約原糖期貨價格與全球庫存消費(fèi)比成負(fù)相關(guān)性。在全球食糖庫消比已降至歷史最低點(diǎn)后，國際糖價將在中長期內(nèi)維持高位運(yùn)行，后期若有新利好出現(xiàn)，原糖價格有繼續(xù)沖高的可能。

在主要產(chǎn)糖國中，巴西、印度和中國的糖產(chǎn)量將出現(xiàn)不同幅度增長，其中印度增幅最大，產(chǎn)量有望恢復(fù)到2500萬噸左右，增產(chǎn)25%；巴西預(yù)計(jì)增產(chǎn)8％左右，但低于早前預(yù)期的10％；預(yù)計(jì)中國增產(chǎn)10％。但澳大利亞、泰國、南非及部分東南亞國家的產(chǎn)量有不同程度下降，來年進(jìn)口國將更加依賴印度食糖的供應(yīng)，因此，印度的產(chǎn)量和出口量變化將對國際糖市產(chǎn)生重大影響。

此外，宏觀經(jīng)濟(jì)對大宗商品市場影響巨大。美元指數(shù)與大宗商品價格基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，而對于原油與原糖的關(guān)系，事實(shí)上是食糖與酒精關(guān)系的延伸，因?yàn)榫凭c原油的能源替代關(guān)系，從而使得食糖與酒精的關(guān)系擴(kuò)展至原油，兩者價格走勢的方向趨同。

國內(nèi)食糖產(chǎn)量恢復(fù)有限，需求穩(wěn)定增長

在干旱等眾多因素的作用下，2009/2010榨季我國食糖連續(xù)第二年減產(chǎn)，產(chǎn)量下降170萬噸至1074萬噸，而消費(fèi)預(yù)計(jì)達(dá)到1380萬噸左右，國內(nèi)白糖產(chǎn)需缺口300多萬噸。中糖協(xié)目前預(yù)計(jì)2010/2011榨季1200萬噸左右，消費(fèi)1400萬噸左右。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持增長，食糖剛性需求沒有太大改變的情況下，2010/2011榨季國內(nèi)的供應(yīng)缺口將繼續(xù)存在，庫存消費(fèi)比將處于歷史低水平。按照紐約11#原糖價格31美分/磅測算，考慮到關(guān)稅、加工費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、匯率等因素，目前從泰國進(jìn)口糖價在7800元/噸左右，從巴西進(jìn)口在8000元/噸左右。由于國內(nèi)自身供給的不足，可以預(yù)見2010/2011榨季國內(nèi)進(jìn)口糖的意愿仍然會比較強(qiáng)烈，不過本榨季進(jìn)口量的多少在很大程度上也會受到國際高糖價的制約。而作為后期食糖價格調(diào)控手段之一的國儲糖也將會繼續(xù)投放市場以平抑價格。目前來看，本榨季已拋儲60萬噸，從對市場價格的影響看，一方面緩解了消費(fèi)旺季期間的供應(yīng)緊張狀況，起到了穩(wěn)定糖價的作用；另一方面，隨著儲備糖的不斷投放，國儲庫存薄弱，也給后市帶來潛在利多支撐。由于最終產(chǎn)量要等到春節(jié)后才見分曉、進(jìn)口量和國儲補(bǔ)庫要看國際糖價臉色，國內(nèi)供應(yīng)量的多寡仍存在很大不確定性。

除了供需形勢外，還有其他很多因素影響未來糖價走勢。比如，供應(yīng)方面，本榨季廣西甘蔗收購價提高到410元/噸對應(yīng)5800元/噸掛鉤聯(lián)動，將帶動白糖生產(chǎn)成本上移，對糖價形成長期底部支撐；12月—2月期間南方產(chǎn)區(qū)霜凍、春夏季的種植生長期旱澇等惡劣天氣都將對產(chǎn)量有直接而巨大的影響。近年淀粉糖替代蔗糖的速度不斷加快，中國淀粉糖工業(yè)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)2010年全國淀粉糖產(chǎn)量大約在900萬噸左右。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)蔗糖價格與淀粉糖價差小于1000元/噸，大多數(shù)用糖企業(yè)會選擇使用蔗糖；當(dāng)蔗糖與淀粉糖的價差在1000—1500元/噸，大多數(shù)用戶可能會同時選擇白糖與淀粉糖混合使用；而當(dāng)兩者價差高于1500元/噸，終端企業(yè)就會增加替代品的使用比率，尤其是中小型的終端企業(yè)。毫無疑問，2009/2010榨季處于歷史高位運(yùn)行的糖價，為替代品的發(fā)展迎來了難得的增長空間。

我們認(rèn)為，供求關(guān)系仍是價格走勢的主導(dǎo)因素。2010/2011榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量增長有限，供需矛盾凸顯，且在短期內(nèi)無法有效彌補(bǔ)，在多重利多因素作用下，基本面呈現(xiàn)中長期利多格局，糖價將長期處在相對偏高區(qū)域運(yùn)行，預(yù)計(jì)大的運(yùn)行區(qū)間在6000—8000元/噸，后期的振蕩幅度將會加劇。由于自身供給不足，中國食糖進(jìn)口的對外依存度提高，內(nèi)外盤的聯(lián)動進(jìn)一步增強(qiáng)。外盤受利好基本面支撐，仍有上漲空間，即便回落，空間也不會太大，因此，國內(nèi)進(jìn)口時機(jī)和數(shù)量都面臨很大不確定性。此外，在天正常氣狀況下，2011/2012榨季產(chǎn)量有望繼續(xù)增加，這給國內(nèi)糖市帶來潛在利空影響，需要密切關(guān)注。從季節(jié)性走勢看，預(yù)計(jì)2011年一季度會出現(xiàn)階段性高點(diǎn)；二季度處于消費(fèi)淡季，且市場開始關(guān)注新榨季生產(chǎn)情況，走勢可能偏弱；三季度進(jìn)入消費(fèi)旺季，價格有望逐步回升。