經(jīng)過11月中旬的回調(diào)，鄭棉市場觸底反彈后企穩(wěn)，目前，鄭棉在24000—30000元/噸之間維持偏強(qiáng)振蕩的格局，現(xiàn)貨市場成交量有所萎縮，觀望氣氛較為濃重，短期來看棉市出現(xiàn)單邊市的可能性不大。

一、多方因素共同支撐棉價(jià)高位運(yùn)行

1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動性寬裕繼續(xù)利好商品市場

全球經(jīng)濟(jì)回暖既成事實(shí)，各經(jīng)濟(jì)主體處于復(fù)蘇過程之中，商品的需求有望持續(xù)增長。2011年上半年，受市場富余存量資金及美國量化寬松政策影響，全球流動性仍將寬裕，資金將持續(xù)流入包括中國在內(nèi)的新興市場國家及大宗商品市場。中國雖已進(jìn)入緊縮的貨幣周期階段，但總體上明年國內(nèi)流動性仍會保持充裕預(yù)期。2011年下半年全球市場流動性如何取決于美國貨幣政策的走向。

2. 供需依舊偏緊，進(jìn)口依存度增大

美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2010/2011年度全球棉花期未庫存和庫存消費(fèi)比都處于10年來的最低水平，分別是4339.3萬包和37.33%，這意味著2011/2012年度全球棉花期初庫存并不寬裕，棉花供求緊張的格局依然延續(xù)。

USDA預(yù)測我國2010/2011年度棉花產(chǎn)量為660萬噸，消費(fèi)為1034萬噸，消費(fèi)缺口高達(dá)374萬噸。在國內(nèi)棉花產(chǎn)量下降但消費(fèi)旺盛的情況下，再加上國儲棉存量大幅度下降，國內(nèi)供需矛盾只能依靠進(jìn)口來解決，進(jìn)口依存度增大。

3.下游需求依然強(qiáng)勁

棉花的下游產(chǎn)品，如布、紗、棉混紡布的產(chǎn)能今年來一直保持穩(wěn)定增長，因此棉價(jià)雖然不斷上漲，但還是能被市場消化，這在一定程度上支撐了棉花價(jià)格的不斷上行。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)水平提高，預(yù)期棉制品的需求會更加旺盛。中國作為最大的棉紡國，其棉紡制品產(chǎn)量有望不斷攀升，下游對棉花的需求量將依然強(qiáng)勁。

4．天氣因素

眾所周知，天氣對于農(nóng)產(chǎn)品來說至關(guān)重要。在明年棉花種植意向已確定的情況下，市場可能會轉(zhuǎn)向天氣炒作，重點(diǎn)關(guān)注拉尼娜的影響。如果明年天氣不出現(xiàn)太大異常，預(yù)期產(chǎn)量增加，則2011供需偏緊的格局在新棉上市后會得到緩解。

二、風(fēng)險(xiǎn)因素

首先，較高的種植比價(jià)效益激起了棉農(nóng)的種植熱情，2011年國內(nèi)棉農(nóng)棉花種植意向增加，因此預(yù)期2011/2012年度棉花供需偏緊格局有望緩解。

其次，政府調(diào)控政策預(yù)期增強(qiáng)。過去幾年國內(nèi)棉花產(chǎn)量逐年下降是因?yàn)槊藁ǚN植比較效益低，農(nóng)民種植積極性不高，本年度棉花價(jià)格的大幅波動引起政府部門的重視，未來政策調(diào)控預(yù)期增強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注2011年5月出臺的“十二五”規(guī)劃。

三、后市研判

2011年新棉未上市前供需依舊偏緊，在下游需求保持旺盛和市場流動性依然寬裕的背景下，棉花價(jià)格將維持在高位振蕩，而近月合約與1111合約、1201合約將拉開差距，如果年后種植面積上升，天氣維持正常，則新棉上市時(shí)，棉花供給緊張的局面將會緩解。下半年四季度，全球可能面臨流動性收緊，如果棉花生長正常，那么今年棉花的牛市行情將在2011年下半年終結(jié)。

操作策略上，我們認(rèn)為2011年在新花未上市之前，供應(yīng)偏緊的格局可能維持，鄭棉將在較高價(jià)位區(qū)間24000—30000點(diǎn)之間振蕩，短期1109合約仍有被炒作的可能，后市可關(guān)注8月份鄭商所棉花注冊倉單以及美棉注冊倉單變化。后期國內(nèi)新季棉種植面積仍是炒作的焦點(diǎn)，產(chǎn)量預(yù)期重點(diǎn)影響遠(yuǎn)月合約，安全操作策略是，待種植意向確定后空1201合約，待有盈利后，或?yàn)橐?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮買1109合約來作為對沖；在投資組合方面，可以考慮用菜籽油+棉花，菜籽油以多頭思維，而棉花以空頭思維為主。