貴金屬無論是作為商品還是投資品，其價格都需要大量的資金作為支撐，因此自2007年次貸危機之后，全球主要國家所推行的經(jīng)濟刺激政策，讓貴金屬如魚得水、屢創(chuàng)新高，其中美聯(lián)儲“零利率”以及先后兩次的量化寬松政策更是起到了決定性的作用。因此對于貴金屬市場來說，2011年能否如過去幾年一樣繼續(xù)演繹神話，美聯(lián)儲的貨幣政策至關(guān)重要。

今年11月初，美聯(lián)儲宣布推行QE2，額度達(dá)到6000億美元，分為8個月向市場投放，每個月平均750億美元。雖然其總額度并未達(dá)到市場所預(yù)期的一萬億美元，但無論如何，印鈔機已經(jīng)開啟，市場將在未來至少8個月的時間內(nèi)毫無資金面壓力。

但12月美聯(lián)儲的議息會議卻為2011年的市場帶來了巨大不確定性。美聯(lián)儲表示，從2011年開始，將根據(jù)實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)審查QE2的額度與時限。換言之，如果美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如失業(yè)率、CPI、GDP等數(shù)據(jù)在明年一定程度得到好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲極有可能縮小QE2之規(guī)模甚至是終止該政策。

就目前來看，美國CPI和失業(yè)率依然是美聯(lián)儲心頭之痛。在銷售、房產(chǎn)以及制造業(yè)等一系列數(shù)據(jù)逐月轉(zhuǎn)好的情況之下，CPI依然處于理想水平之下。在失業(yè)率持續(xù)高企的情況下，美國通貨緊縮壓力難以減輕。美國是一個以消費為主的經(jīng)濟體，雖然奧巴馬曾極力改變這種局面，但其經(jīng)濟總量過于龐大，轉(zhuǎn)變結(jié)構(gòu)可能至少需要花費十年時間。因此，美國經(jīng)濟來年是否走向復(fù)蘇，還是只能依靠適度的通脹刺激就業(yè)，繼而刺激消費。

此外，奧巴馬政府為了刺激企業(yè)投入生產(chǎn)，在本月中旬延續(xù)了布什時代的減稅政策，短期內(nèi)這可能會利好美國國內(nèi)企業(yè)，但從長期來看，無疑加重了美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。對此，已有評級機構(gòu)表示將下調(diào)美國的信用評級。倘若美國陷入主權(quán)債務(wù)危機，其對全球金融市場的沖擊自然遠(yuǎn)大于希臘或是愛爾蘭危機。而布什政府的政策在次貸危機后也未起到任何刺激就業(yè)的作用，所以奧巴馬延續(xù)這個政策反而可能帶來更壞的結(jié)果：一方面是失業(yè)率無法降低，另一方面又加重了美國債務(wù)壓力。但好在美元霸權(quán)還未旁落，美聯(lián)儲可以依靠持續(xù)不斷的投放貨幣稀釋其債務(wù)壓力。因此，從這個角度來說，美國在未來依然存在擴大QE2甚至是推出QE3的動機。

不過，周末中國央行宣布進(jìn)行季度內(nèi)第二次加息，同時也宣告進(jìn)入加息周期，加之印度、澳大利亞等國家已經(jīng)多次加息，顯然會給美國來年的貨幣政策帶來巨大的壓力。目前，QE2已是眾矢之的，如果明年美聯(lián)儲因無力解決失業(yè)率和債務(wù)壓力而試圖繼續(xù)超發(fā)貨幣，無疑將引發(fā)各國更大的反彈。

對于美元儲備達(dá)70%的中國來說，近兩年不斷在海外購買資源，其中的一個目的就是為了防止美元繼續(xù)大幅貶值，同時，中國也在不影響國際外匯市場的情況下，通過多種途徑增加黃金儲備。如果中國繼續(xù)加大購買力度，美國實行新的量化寬松將遇到阻礙，因為在這個局面下，外匯儲備國可以放棄購買美國國債，美聯(lián)儲的公開市場業(yè)務(wù)也將遭遇抑制。一旦國債發(fā)行失利，美國的債務(wù)壓力反而將更加嚴(yán)重，這也意味著，美聯(lián)儲絕不會在明年拿出超出市場想象的寬松貨幣政策。換句話說，美聯(lián)儲明年雖有擴大貨幣發(fā)行的動機，但同時也將面臨巨大的壓力。

我們認(rèn)為，明年美聯(lián)儲推行所謂QE3依然是大概率事件。原因在于我們暫時無法看到美國拿出扭轉(zhuǎn)失業(yè)率持續(xù)高企的辦法，但迫于國際壓力和新興市場的應(yīng)對之策，美國新的寬松貨幣政策力度可能較小、時限更短。

對于貴金屬來說，這同樣意味著其資金面的壓力可能在明年有所增大，黃金價格走勢也可能遇到一定的阻礙，從而加大調(diào)整的力度與時間。