2010年12月25日中國(guó)人民央行宣布上調(diào)存款和貸款利率25基點(diǎn)，這是兩個(gè)月來(lái)中國(guó)連續(xù)第二次加息，再加上在此期間三度上調(diào)準(zhǔn)備金率，可以看到國(guó)家對(duì)抑制通脹的信心。政策的出臺(tái)并未改變金屬市場(chǎng)的上行之勢(shì)，昨日，滬銅逆勢(shì)上揚(yáng)。中國(guó)加息能否成為常態(tài)？金屬市場(chǎng)牛市在供需基本面利好的情況下能否持續(xù)？本期“期市圓桌”欄目將特邀市場(chǎng)資深人士予以分析。

特邀嘉賓：

格林期貨研發(fā)部經(jīng)理 李永民

銀河期貨研發(fā)中心副主任 車(chē)紅云

新華期貨研發(fā)中心副經(jīng)理 冀向龍

東海期貨研究所金屬部經(jīng)理 徐邁里

上海中期金屬研究員 方俊峰

主持人：12月25日，中國(guó)央行宣布提高存貸款基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)的消息令市場(chǎng)矚目，意外的加息究竟會(huì)給銅等金屬的價(jià)格帶來(lái)何種影響？

李永民：一般來(lái)講，銀行存貸款基礎(chǔ)利率加息之后，一方面可以增加存款收益率，同時(shí)還增加了其他貸款成本。前者有助于資金向銀行的回籠，后者則抑制了資金從銀行的流出，二者都有助于控制市場(chǎng)流動(dòng)性，從而對(duì)國(guó)內(nèi)期價(jià)上漲勢(shì)頭起到抑制作用，從這個(gè)角度看，銀行加息對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生一定程度的利空影響，具體到國(guó)內(nèi)有色金屬，由于國(guó)內(nèi)有色金屬已經(jīng)在前期經(jīng)過(guò)高位振蕩，上漲動(dòng)力已經(jīng)得到比較充分釋放，在沖高受阻前提下，國(guó)內(nèi)有色金屬有望走出一輪回調(diào)行情。

同時(shí)，還應(yīng)該看到，盡管央行加息對(duì)國(guó)內(nèi)期價(jià)產(chǎn)生一定程度的利空影響，但加息對(duì)市場(chǎng)利空力度依然比較有限。一是銀行加息早在市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi)。10月、11月份國(guó)內(nèi)CPI分別高達(dá)4.4%和5.1%，由于距離元旦、春節(jié)較近，物價(jià)翹尾因素預(yù)示年底之前CPI很難迅速回落，在這種背景下，加息已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi)，因此對(duì)市場(chǎng)影響有限；二是盡管央行將一年期存款利率提高至2.75%，但至今為止仍低于CPI，這說(shuō)明存款負(fù)利率的現(xiàn)狀僅僅得到緩解，但并沒(méi)有從根本上得到解除，市場(chǎng)上流動(dòng)性依然比較充裕，充足的流動(dòng)性對(duì)國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格構(gòu)成支撐；三是隨著國(guó)內(nèi)一年期存款利率提高，中外利差擴(kuò)大會(huì)吸引更多游資通過(guò)多種渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，外匯性占款有進(jìn)一步增長(zhǎng)的勢(shì)頭，外匯性占款進(jìn)一步增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格支撐力度；四是盡管中國(guó)中央銀行采取了流動(dòng)性緊縮措施，但歐美以及日本依然執(zhí)行量化寬松的貨幣政策，美國(guó)基礎(chǔ)利率僅僅為0—0.25%，日本基礎(chǔ)利仍保持在0—0.1%的低位，全球范圍內(nèi)流動(dòng)性依然非常充裕，國(guó)外市場(chǎng)充足的流動(dòng)性對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生利多影響，并通過(guò)比價(jià)和差價(jià)體系對(duì)國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格起到支撐。

主持人：當(dāng)前供需與政策博弈在大宗商品上表現(xiàn)尤為突出，以上從商品金融屬性的角度談了下當(dāng)前金屬市場(chǎng)的政策形勢(shì)。下面能否介紹下當(dāng)前金屬市場(chǎng)的供需形勢(shì)，從基本面的角度判斷一下未來(lái)金屬的價(jià)格走勢(shì)？

車(chē)紅云：從銅市來(lái)看，基本面將嚴(yán)重短缺仍是最主要的支持因素。2010年年初，由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景不明朗，業(yè)內(nèi)對(duì)銅的基本面還有分歧，但到年底來(lái)看，2010年全年銅的基本面短缺基本形成共識(shí)。據(jù)CRU統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，全年銅的基本面已經(jīng)轉(zhuǎn)為短缺7萬(wàn)余噸，其它機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)多在短缺5—20萬(wàn)噸。在2010年銅的基本成已經(jīng)轉(zhuǎn)為短缺的基礎(chǔ)上，即將來(lái)臨的2011年，銅的基本面嚴(yán)重短缺將是整個(gè)行業(yè)要面臨的問(wèn)題。從消費(fèi)上看，2011年全球經(jīng)濟(jì)維持增長(zhǎng)的可能性很大，這為銅的消費(fèi)奠定了基礎(chǔ)，尤其值得注意的是，中國(guó)銅的消費(fèi)仍會(huì)保持高速增長(zhǎng)。最近中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究報(bào)告》中提出，全國(guó)電力工業(yè)投資將達(dá)5.3萬(wàn)億元，比“十一五”增長(zhǎng)68%，中國(guó)電力占銅消費(fèi)的比重在40—45%，在“十二五”期間電力投資仍維持高速增長(zhǎng)為銅的消費(fèi)奠定了基礎(chǔ)。從供應(yīng)上講，受2008年金融危機(jī)影響，總量達(dá)150萬(wàn)噸的銅礦項(xiàng)目被推遲到2012年之后，2011年全球銅礦產(chǎn)量增幅只有1.85%，遠(yuǎn)低于過(guò)去十年全球銅礦產(chǎn)量平均2.8%的增幅。受原材料的制約，2011年精銅產(chǎn)量增幅只有1.11%。因此2011年銅供應(yīng)將短缺40—50萬(wàn)噸，再考慮到銅ETF推出將占用30—40萬(wàn)噸的銅供應(yīng)量，2011年銅供應(yīng)極其緊張的局面成為銅價(jià)上行的最關(guān)鍵的因素。

除了銅之外，鋁也是市場(chǎng)很為關(guān)心的一個(gè)品種。從2011年來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將拉動(dòng)鋁的消費(fèi)，2011年鋁的基本面也將從今年過(guò)剩50萬(wàn)噸降為過(guò)剩20萬(wàn)噸，再考慮到2011年鋁ETF的推出會(huì)占用40—60萬(wàn)噸的供應(yīng)量，2011年鋁的供應(yīng)將轉(zhuǎn)為短缺，這將支持鋁價(jià)上行。

主持人：近兩周以來(lái)銅價(jià)內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)分化，外強(qiáng)內(nèi)弱尤為明顯，后期市場(chǎng)將如何演繹？

徐邁里：我們注意到12月中下旬內(nèi)外盤(pán)比價(jià)關(guān)系表現(xiàn)疲軟，在國(guó)外銅價(jià)不斷創(chuàng)出新高之際，滬銅卻壓力重重，停滯不前，內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)分化成為近期市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。對(duì)于后勢(shì)我們認(rèn)為外盤(pán)支撐強(qiáng)勁，但上升動(dòng)力不足；內(nèi)盤(pán)表現(xiàn)疲軟，但潛力巨大，中國(guó)因素成為緩解矛盾的關(guān)鍵點(diǎn)。一方面，我們注意到LME持倉(cāng)量接近32萬(wàn)手，為歷史最高水平，CFTC基金持倉(cāng)凈多也超過(guò)3萬(wàn)手，接近歷史最高水平，巨大的多頭持倉(cāng)對(duì)價(jià)格形成強(qiáng)勁支撐，但同時(shí)也帶來(lái)了進(jìn)一步上升動(dòng)力不足的疑慮；另一方面，雖然前期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨表現(xiàn)疲軟，對(duì)滬銅形成明顯壓力，而且國(guó)內(nèi)資金尚并未對(duì)銅產(chǎn)生明顯的興趣，持倉(cāng)量成交量表現(xiàn)一般。但是隨著2011新年的到來(lái)，銀行信貸大門(mén)即將重新開(kāi)啟。加之今年我國(guó)進(jìn)口量偏低，市場(chǎng)隱性庫(kù)存明顯消化，下游企業(yè)有望展開(kāi)需求旺季前的原材料補(bǔ)庫(kù)行為。一旦國(guó)內(nèi)需求體現(xiàn)，滬銅持倉(cāng)量上升，價(jià)格仍有望突破70000，比價(jià)關(guān)系也有望明顯回升。

方俊峰：在預(yù)期人民幣進(jìn)一步升值空間比較有限，內(nèi)外銅比價(jià)嚴(yán)重偏低的背景下，處于中國(guó)即將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的考慮，LME和上海兩地期銅的反向套利便開(kāi)始受到關(guān)注，一些套利基金開(kāi)始在LME建立空頭部位而在上海建立多頭部位。在這樣的背景下，LME逼空行情便有了對(duì)手盤(pán)。隨著實(shí)物銅交易產(chǎn)品ETP的上市，多方陣營(yíng)變得更加強(qiáng)勢(shì)。因此，可以預(yù)期的是內(nèi)外銅的比價(jià)將在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間繼續(xù)低位運(yùn)行且有進(jìn)一步刷新比價(jià)新低的可能。本輪LME的逼空行情也得到了LME現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的驗(yàn)證，LME銅現(xiàn)貨自11月8日以來(lái)劇烈的上升至升水格局，近期一直圍繞著50美元/噸運(yùn)行。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，LME現(xiàn)貨升水往往是牛市的特征，較高的現(xiàn)貨升水使多頭在遷倉(cāng)過(guò)程中享受遷倉(cāng)收益，從而為牛市格局奠定基礎(chǔ)。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，LME高達(dá)50％－80％的倉(cāng)單為摩根大通一家持有，大量的現(xiàn)貨被一家公司所持有使得具有一定規(guī)模的做空都有可能演變?yōu)楸瓶招星椤?/P>

主持人：當(dāng)下金屬銅市場(chǎng)各種矛盾凸顯，面臨政策調(diào)控和流動(dòng)性過(guò)剩的矛盾、實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)和資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的矛盾、倫銅強(qiáng)勁和滬銅疲弱的矛盾、銅市終端需求旺盛和表觀(guān)消費(fèi)一般的矛盾，企業(yè)如何參與保值？

冀向龍：一般情況下，套期保值有兩種止損策略：一是基于歷史基差模型，通過(guò)歷史模型確定正常的基差幅度區(qū)間，一旦基差突破歷史基差模型區(qū)間，表明市場(chǎng)出現(xiàn)異常，就應(yīng)該及時(shí)止損。二是確定最大的可接受的虧損額，一旦達(dá)到這一虧損額，及時(shí)止損。但就目前銅（CU1103）市場(chǎng)屬于正向市場(chǎng)且基差不斷走強(qiáng)，即現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格差值正向變大，基差由-2400變?yōu)?925，說(shuō)明期貨價(jià)格下降幅度大于現(xiàn)貨價(jià)格變化幅度，這時(shí)就意味著賣(mài)出套保的期貨賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)平倉(cāng)價(jià)差收益大于現(xiàn)貨的價(jià)差。結(jié)果，在基差走強(qiáng)時(shí)，企業(yè)期貨頭寸盈利大于現(xiàn)貨虧損，套期保值實(shí)現(xiàn)凈盈利，符合“正向市場(chǎng)，基差走強(qiáng)，賣(mài)出保值盈利”，貿(mào)易型和消費(fèi)型企業(yè)就可以通過(guò)賣(mài)出保值來(lái)規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

主持人：“央行意外加息不改變金屬牛市基礎(chǔ)”，不難看出，各位嘉賓依舊看好金屬市場(chǎng)后市。感謝各位嘉賓，市場(chǎng)如何發(fā)展我們將拭目以待。