近年來，國際黃金市場上價(jià)格漲聲一浪高過一浪。11月現(xiàn)貨黃金價(jià)格從每盎司1160美元飆升至1400美元，只用了3個(gè)月多一點(diǎn)兒的時(shí)間，上漲幅度就超過了20%。請問：近年黃金價(jià)格狂升的原因是什么？

金價(jià)并非全是“美元現(xiàn)象”

如果我們將黃金價(jià)格的參照點(diǎn)回放至2008年11月的每盎司800美元下方，到目前價(jià)位的年均復(fù)合增長率在30%以上。由于美聯(lián)儲的第一輪“量化寬松”政策正是在那時(shí)啟動，人們紛紛將矛頭直指美聯(lián)儲主席伯南克，抨擊其從“直升飛機(jī)上撒現(xiàn)金”以刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的辦法。

的確，黃金作為一種以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，在其他因素不變的情況下，如果美元貶值，黃金價(jià)格肯定會上升；反之，美元的升值意味著金價(jià)的下降。沒有美聯(lián)儲的“量化寬松”政策及其帶來的美元貶值，黃金價(jià)格應(yīng)該不會出現(xiàn)如此大幅的上漲。

不過，近年金價(jià)的狂升，僅用美元貶值的變化來解釋，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

首先，如果金價(jià)上升完全歸因于美元貶值，其他以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格也應(yīng)該有同等程度的上升。可是，盡管以美元計(jì)價(jià)的石油和股票價(jià)格也逐步攀升，但和金價(jià)比起來要遜色不少。

從石油價(jià)格看，2008年年底現(xiàn)貨黃金與原油價(jià)格之比在7倍以下，2009年最高超過25倍，近期也在16倍以上，金價(jià)的上漲明顯快于油價(jià)。從股票價(jià)格來看，2008年年底道瓊斯指數(shù)與現(xiàn)貨黃金的比價(jià)為14倍左右，目前僅有8倍，道指的漲幅遠(yuǎn)落后于黃金。

其次，僅由于美元匯率降低帶來的金價(jià)提高，不一定伴隨著以其他貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)普遍大幅提高。自2008年11月以來，以歐元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格飆升了80%以上，年均復(fù)合增長率同樣超過了30%；以人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)貨黃金由每克不到160元上漲至300元左右，價(jià)格幾乎翻了一倍。而在同期，歐元和人民幣兌美元是升值的，如果金價(jià)完全是“美元現(xiàn)象”，那么以歐元和人民幣計(jì)的黃金價(jià)格上升幅度應(yīng)該顯著低于以美元計(jì)的金價(jià)漲幅。

可見，解釋近年黃金價(jià)格的狂升，既要講清楚為什么油價(jià)和股價(jià)比金價(jià)漲得慢，又要說明白以各種貨幣計(jì)的金價(jià)何以普遍快速上揚(yáng)。

油價(jià)和股價(jià)都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。一般來說，當(dāng)投資、消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求比較旺盛時(shí)，對石油的需求量會增加，石油價(jià)格隨之上升；同時(shí)，旺盛的需求使得上市公司的業(yè)績向好，各方資金被吸引進(jìn)入股票市場，會抬升股價(jià)。反之，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求出現(xiàn)萎縮，油價(jià)和股價(jià)應(yīng)聲而落。在此輪金價(jià)上漲的同時(shí)，股價(jià)和油價(jià)盡管漲得慢一些，但確實(shí)在雙雙上揚(yáng)，這說明世界經(jīng)濟(jì)正在逐步回暖。從宏觀數(shù)據(jù)來看，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，自2009年第三季度以來一直保持正增長態(tài)勢；歐盟27國的GDP增長率有望從2009年的-4.2%轉(zhuǎn)為2010年的1.8%；以中國為代表的新興市場國家和經(jīng)濟(jì)體的快速復(fù)蘇，也給世界經(jīng)濟(jì)帶來了好消息。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷財(cái)政政策受限

好消息不斷，壞消息也不少。實(shí)體經(jīng)濟(jì)盡管在回暖，但是步履維艱。2009年第四季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(不變價(jià))同比增長率高達(dá)5%，隨后就出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度的大幅回落，2010年第二季度一度降至1.7%、第三季度也只有2.5%。在歐盟內(nèi)部，保加利亞、愛爾蘭、希臘、西班牙、拉脫維亞、羅馬尼亞、冰島、克羅地亞等八個(gè)國家2010年仍將出現(xiàn)GDP負(fù)增長，英國、法國、意大利等大國的GDP增長率將達(dá)不到2%。更令人頭痛的，是所謂“無就業(yè)的復(fù)蘇”。今年11月，美國失業(yè)率出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，已經(jīng)達(dá)到4月以來的最高水平——9.8%；制造業(yè)連續(xù)第四個(gè)月削減就業(yè)崗位，建筑業(yè)和政府機(jī)構(gòu)也在裁員。歐洲的失業(yè)人數(shù)也居高不下，今年2月以來一直高于2300萬人。勞動力市場的窘境，一方面反映了低迷的投資需求，沒有投資也就難以增加勞動力需求，使得失業(yè)問題難以解決；另一方面制約了消費(fèi)需求，沒有就業(yè)何談收入，沒有收入何談消費(fèi)，沒有消費(fèi)何以消化舊的投資、何以拉動新的投資？惡性循環(huán)似乎難以打破。

于是，或是主動選擇，或是迫不得已，各國的宏觀政策出手了。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的蒙代爾-弗萊明模型，在治理經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，財(cái)政政策無效、貨幣政策有效，因?yàn)檎疅o法通過增加稅收、減少開支來壓縮民間過于旺盛的需求，而通過加息等方式收緊銀根則可以起到釜底抽薪的效果；在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，財(cái)政政策有效、貨幣政策無效，因?yàn)槔始幢憬档搅悖藗円膊桓以黾酉M(fèi)、擴(kuò)大投資，而財(cái)政政策可以投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、興辦公共工程等領(lǐng)域，從而刺激投資、保障就業(yè)、促進(jìn)消費(fèi)。

在應(yīng)對本次國際金融危機(jī)之時(shí)，主要國家和地區(qū)數(shù)以萬億美元計(jì)的財(cái)政救助計(jì)劃，正是蒙代爾-弗萊明模型的現(xiàn)實(shí)版本?？墒?，在發(fā)達(dá)國家現(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架下，財(cái)政政策的擴(kuò)張受到種種限制，用我們的話說，財(cái)政政策不能太“積極”。奧巴馬政府在履新伊始就高調(diào)宣布將兌現(xiàn)競選承諾，在第一個(gè)任期之內(nèi)要將財(cái)政赤字減少一半，這與財(cái)政政策應(yīng)有的方向完全背道而馳。歐盟國家受到馬斯特里赫特條約的約束，財(cái)政赤字占GDP的比重不能超過3%、債務(wù)余額占GDP 的比重不能超過60%，本來擴(kuò)張幅度就有限，更有幾個(gè)已經(jīng)越過“雷池”的國家拖累，以及不斷爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，財(cái)政政策不僅不能“積極”，反而還得更加 “消極”。

美聯(lián)儲打開了潘多拉的盒子

一方面出于配合財(cái)政政策、保障流動性充裕的需要，另一方面“得益于”財(cái)政政策受到限制而不得不出手的呼聲，貨幣政策粉墨登場了。美聯(lián)儲“量化寬松”了，本幣盯住美元的國家也必須對等地寬松，以保持匯價(jià)的穩(wěn)定；沒有盯住美元的國家也不能無所作為，倘若不跟著寬松，美元貶值將導(dǎo)致它們的出口更加困難。美聯(lián)儲打開了潘多拉的盒子，推倒了第一塊多米諾骨牌，各主要國家紛紛采取了不同程度的寬松的貨幣政策取向。

前面已經(jīng)說到，貨幣政策的長處在于緩解過熱，并不能很好地拉升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。中央銀行實(shí)施的貨幣政策，又往往帶有乘數(shù)效應(yīng)。正如本杰明·富蘭克林所言：“貨幣會創(chuàng)造貨幣，被貨幣創(chuàng)造出來的貨幣則創(chuàng)造出更多的貨幣?！必泿耪叩臄U(kuò)張，給市場注入了大量的流動性，后者總要有個(gè)去處。

流向哪里比較好呢？馬克思早就引用托·登寧的話說：“如果有10%的利潤，資本就會保證到處被使用；有20%的利潤，資本就能活躍起來；有50%的利潤，資本就會鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤，資本就敢踐踏一切人間法律；有300%以上的利潤，資本就敢犯任何罪行，甚至去冒絞首的危險(xiǎn)?！鞭D(zhuǎn)換成現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的語言，資本將權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，流向既定收益下風(fēng)險(xiǎn)最小，或者說是既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大的領(lǐng)域。

貨幣不是資本，可各國央行注入市場的貨幣絕大部分都搖身一變成了金融資本。我們不清楚它們是否“每個(gè)毛孔都流著鮮血和骯臟的東西”，可我們確定它們中的每一塊錢都流著口水，貪婪地尋找著低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的機(jī)會。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求有限，投資石油和股票的前景也就有限。在外匯市場，美元貶值風(fēng)險(xiǎn)昭然若揭，歐元、英鎊、日元也有風(fēng)險(xiǎn)，似乎只有人民幣風(fēng)險(xiǎn)較小，卻不能在資本項(xiàng)下自由兌換。只有貴金屬，尤其是黃金，漲價(jià)空間大且價(jià)格波動小，無怪乎各路資金蜂擁而至，金價(jià)也就順勢瘋狂了——既超過了油價(jià)和股價(jià)的漲幅，又出現(xiàn)了以各主要貨幣標(biāo)注價(jià)格的普遍上揚(yáng)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求低迷，是此輪黃金價(jià)格狂升的決定性基礎(chǔ)，財(cái)政政策受限是重要條件，貨幣的大量投放是直接推手。

金價(jià)的狂升給黃金投資者帶來了一陣陣歡笑，卻掩飾不住世界經(jīng)濟(jì)走上崎嶇復(fù)蘇之路的艱辛淚水。