近期商品市場出現(xiàn)了兩個(gè)新特點(diǎn)：首先是內(nèi)外盤走勢分化，倫銅突破調(diào)整前的高位，道指也創(chuàng)下了金融危機(jī)以來的新高，國內(nèi)市場卻持續(xù)疲弱振蕩。其次，商品不再出現(xiàn)普漲或普跌行情，各品種走勢更貼近自身基本面。對國內(nèi)緊縮政策的預(yù)期是國內(nèi)市場低迷振蕩的主要原因，然而基本面較為利多的油脂類和有色金屬走勢仍然較強(qiáng)。PTA價(jià)格雖然有所抬升，從9200一線到9500一線再到目前的10000點(diǎn)附近，但從基本面看，PTA上下游走勢分化，原料強(qiáng)勢而終端低迷，后市難有較大作為。
　　一、寬裕流動(dòng)性狀態(tài)未改變，原油蓄勢待發(fā)
　　上周美聯(lián)儲(chǔ)召開的今年最后一輪議息會(huì)議表示，美國將繼續(xù)維持接近零利率政策，并且不會(huì)改變到明年6月底之前逐月購買6000億美元。此消息的宣布無疑給市場打入一支強(qiáng)心劑，貨幣流動(dòng)性的寬裕狀態(tài)不會(huì)發(fā)生根本改變。同時(shí)最近一周美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)利好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越來越成為不可阻擋的趨勢。首先，工資上升推動(dòng)了美國零售消費(fèi)。美國人口普查局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月份的零售額較上年同期增長7.7%。如果基于三個(gè)月的年率化基數(shù)計(jì)算，美國11月份的實(shí)際零售額躍升了12%。在截至今年10月的12個(gè)月中，美國人的平均工資比上年同期高了3.4%，創(chuàng)出30多個(gè)月以來的最大年度升幅。其次，失業(yè)率或已見頂，從11月份就業(yè)報(bào)告發(fā)布以來，美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)已持續(xù)出現(xiàn)下降。最后，美國的房地產(chǎn)市場也有所好轉(zhuǎn)。美國11月份成屋銷量和價(jià)格雙雙回升。美國全國地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)公布，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，11月份成屋銷量增長5.6%，折合成年率為468萬套。11月份成屋價(jià)格小幅上漲，為8月份以來首見，漲幅為0.4%。再看日本的情況，日本央行貨幣政策委員在為期兩天的會(huì)議上，一致投票決定將央行無擔(dān)保隔夜拆款利率區(qū)間維持在0.0%—0.1%。日本央行維持對總體經(jīng)濟(jì)的評估不變，稱經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出溫和的復(fù)蘇跡象，但似乎有躊躇不前之勢。日本的寬松貨幣政策不變。
　　中國經(jīng)歷了一次利率調(diào)整、六次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，貨幣政策逐步正?；?，緊縮預(yù)期強(qiáng)烈。但同時(shí)，息差、人民幣升值的預(yù)期以及新興市場發(fā)展的良好態(tài)勢也吸引了大量的外資涌入中國。12月中旬公布的數(shù)據(jù)顯示，中國央行和中國金融機(jī)構(gòu)11月份購買了人民幣3196.43億元的外匯，較10月份的人民幣5302億元有所回落，但依舊為今年的第二新高。數(shù)據(jù)僅是部門流入資金的體現(xiàn)，并不能反映出央行通過發(fā)行央票或其他措施所沖銷的凈流入資金規(guī)模。這說明中國單方面收緊流動(dòng)性并不能改變整個(gè)市場資金充裕的格局。商品的牛市格局仍將持續(xù)。
　　原油作為化工品的源頭原料，近期成功突破了90美元的重要阻力位，油價(jià)的上漲一方面是資金充裕所致，另一方面則源于基本面的利好。其中最大的利多因素是美國油品總需求的回升。正如筆者在前期文章中提到的，油品總需求在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)的區(qū)間是2000萬—2200萬桶/日，但自2008年金融危機(jī)以來，即使在2009和2010年油品消費(fèi)旺季，總需求也未能達(dá)到2000萬桶的下限。但近期油品總需求出現(xiàn)了趨勢性的突破，無論是出于需求淡季的汽油還是處于需求旺季的餾分油，消費(fèi)量均有了大幅的攀升。作為消耗全球原油高達(dá)22%的國家，美國的消費(fèi)啟動(dòng)對油價(jià)的意義非凡。同時(shí)中國是第二大消費(fèi)國，經(jīng)過了四季度的節(jié)能減排，明年一季度高耗能企業(yè)恢復(fù)開工對能源的需求量將持續(xù)放大。原油基本面正在配合資金面，油價(jià)蓄勢待漲。
　　二、PX價(jià)格堅(jiān)挺，織機(jī)開工率大幅下滑
　　具體到PTA基本面，目前最突出的特點(diǎn)就是上下游分化，上游強(qiáng)勢，下游低迷。亞洲石腦油振蕩走高，目前已經(jīng)在向900美元/噸邁進(jìn)。乙烯和石腦油的差價(jià)決定了一體化煉廠的開工積極性，也就決定了同為煉廠產(chǎn)品PX的供應(yīng)量，芳烴相較乙烯在石腦油的產(chǎn)出中占比微不足道。乙烯和石腦油差價(jià)曾在今年7月底達(dá)到126美元/噸的低位，隨后開始回升，PX價(jià)格在這之后有所企穩(wěn)，PTA也在終端向好的情況下以此為契機(jī)成功向上突破。目前乙烯石腦油價(jià)差已經(jīng)攀升至一定高位，一體化煉廠PX的供應(yīng)或許會(huì)放大。但同時(shí)我們看MX和PX的價(jià)差跌破了前期的振蕩平臺(tái)200美元一線，目前在向100美元靠攏；兩者價(jià)差的低迷意味著老煉廠產(chǎn)量將出現(xiàn)下滑。除此之外，石化品尤其是PX價(jià)格的堅(jiān)挺，現(xiàn)階段最大的支撐點(diǎn)來自于原油。原油突破了90美元一線，極大地提振了下游石化產(chǎn)品價(jià)格。
　　再看PTA的下游。聚酯工廠庫存高企是比較大的利空。前期價(jià)格一路上漲，滌綸長絲工廠多數(shù)為零庫存，上周末的數(shù)據(jù)顯示，江浙主流大廠FDY庫存基本在16.5天、POY庫存在15.5天、DTY庫存維持在19.5天左右，已經(jīng)基本回歸到平均水平。同樣，滌短因?yàn)楹兔藁ň哂刑娲裕欢韧馇坟浉哌_(dá)13天的產(chǎn)量，上周末的庫存升至5.4天。聚酯庫存的增減對PTA期價(jià)具有較強(qiáng)的領(lǐng)先意義，這是一再經(jīng)過驗(yàn)證的，目前聚酯庫存出現(xiàn)了連續(xù)四周的上升，即使不會(huì)大幅打壓PTA價(jià)格，也令PTA難有較大起色。而PTA最大的利空是終端織機(jī)開工率的大幅下滑。今年3月以來江浙織機(jī)開工率持續(xù)在75%附近，10月下旬終端開始陸續(xù)停車，目前的開工率僅有65%，這與紡織行業(yè)的消費(fèi)淡季相關(guān)聯(lián)。終端的低迷終將限制聚酯的產(chǎn)銷，進(jìn)而限制PTA價(jià)格回升。
　　整體來說，目前市場流動(dòng)性依舊充裕，商品的牛市格局仍將持續(xù)，原油的基本面也越來越支持油價(jià)上漲；在油價(jià)成功突破90美元之后，下游石化品受其帶動(dòng)價(jià)格堅(jiān)挺。PTA下游聚酯庫存高企，終端織機(jī)開工率下滑。但考察完產(chǎn)業(yè)鏈之后我們也要看到，每年年終，企業(yè)為了沖抵進(jìn)項(xiàng)稅和銷項(xiàng)稅，都會(huì)加大一波原料的采購，這就是所謂的發(fā)票行情。最近一兩天滌絲產(chǎn)銷和價(jià)格的回穩(wěn)可能就與此有關(guān)。按照季節(jié)性規(guī)律，終端開機(jī)率一般在2月見底，這說明目前不是建立長線多單的良好時(shí)機(jī)。PTA后期仍將維持振蕩，發(fā)票行情對其有所提振，但不可抱太大期望。