在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與流動(dòng)性推動(dòng)下，部分國(guó)家進(jìn)入負(fù)利率時(shí)期，而在改變負(fù)利率的過(guò)程中，伴隨商品市場(chǎng)強(qiáng)弱的轉(zhuǎn)化。2010年全球涉膠企業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)明顯超過(guò)天膠供應(yīng)增長(zhǎng)，2011年一季度天膠供應(yīng)偏緊的格局或?qū)⒀永m(xù)，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)依然難改。但伴隨著天膠下游承受能力的降低、負(fù)利率的逐漸改變，以及局部金融事件的爆發(fā)，2011年膠價(jià)或?qū)⑾葥P(yáng)后抑。

膠價(jià)在負(fù)利率的扭轉(zhuǎn)過(guò)程中，強(qiáng)弱更替

負(fù)利率的進(jìn)入過(guò)程實(shí)際上是資金回報(bào)率不及及時(shí)消費(fèi)的效用，為了保值，資金會(huì)介入保值類的投資領(lǐng)域。在實(shí)際利率偏低的時(shí)候，市場(chǎng)預(yù)期政府會(huì)通過(guò)政策手段提高實(shí)際利率，正如2010年年初一樣，主要經(jīng)濟(jì)體的政策基調(diào)以收緊為主，這時(shí)商品會(huì)以調(diào)整為主，幅度不會(huì)很大。一旦出現(xiàn)負(fù)利率，資金將被迫進(jìn)入商品等保值類領(lǐng)域，商品價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，而在負(fù)利率后期，政府采取措施“扭負(fù)為正”的力度會(huì)加大，商品的金融溢價(jià)將褪去，產(chǎn)業(yè)資本利潤(rùn)回歸，膠價(jià)將出現(xiàn)大幅回落。筆者認(rèn)為，從負(fù)利率期間與膠價(jià)的關(guān)系來(lái)看，2011年膠價(jià)容易出現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)。

中國(guó)面臨負(fù)利率壓力，同時(shí)實(shí)施利率“扭負(fù)為正”的政策力度在加大

如果以兩年期和三年期存款利率作為固定收益率參照物，目前中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)期。從上世紀(jì)90年代以來(lái)的數(shù)據(jù)看，此前中國(guó)曾三次進(jìn)入負(fù)利率時(shí)期。其中1992年11月至1995年10月期間的負(fù)利率不具參考性，而2003年11月至2004年11月、2007年6月至2008年8月的負(fù)利率則具有一定的參考意義。

2003年11月至2004年11月，負(fù)利率持續(xù)12個(gè)月，CPI在2004年7月達(dá)到最高值5.3。在走向負(fù)利率的過(guò)程中，東京膠月度均價(jià)上漲31個(gè)月，在進(jìn)入負(fù)利率的第8個(gè)月膠價(jià)見(jiàn)頂，從文華日膠指數(shù)上看，見(jiàn)頂后東京膠和滬膠分別下跌28.96%和30.70%；2007年6月至2008年8月，負(fù)利率持續(xù)15個(gè)月，CPI在2008年2月達(dá)到8.7，東京膠月度均價(jià)上漲21個(gè)月，在進(jìn)入負(fù)利率的第14個(gè)月膠價(jià)見(jiàn)頂，見(jiàn)頂后東京膠和滬膠分別下跌72.23%和69.5%。由此可見(jiàn)，負(fù)利率前期膠價(jià)強(qiáng)勢(shì)，而在負(fù)利率后期，無(wú)論是東京膠還是滬膠都出現(xiàn)大幅度的下跌。

中國(guó)11月份CPI破5，達(dá)到5.1%，以2年期存款為準(zhǔn)，負(fù)利率已經(jīng)持續(xù)8個(gè)月，而央行在2010年六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率達(dá)到18.5%，再次創(chuàng)下歷史新高，顯示中國(guó)央行正在積極采取措施，加大實(shí)施利率“扭負(fù)為正”的政策力度。膠價(jià)的轉(zhuǎn)勢(shì)不可避免。

2011年天膠供求矛盾或?qū)⒅鸩骄徑?/P>

從最新的供給數(shù)據(jù)來(lái)看，11月份生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)對(duì)2010年的產(chǎn)量增幅從先前的5.3%提高至6.6%。泰國(guó)由于10月份的洪水影響，產(chǎn)量從325.3萬(wàn)噸下調(diào)至312萬(wàn)噸，中國(guó)4月份云南干旱與10月份海南雨水導(dǎo)致產(chǎn)量從年初的68萬(wàn)噸下調(diào)至64.7萬(wàn)噸，較10月份上調(diào)6000噸，印尼產(chǎn)量從10月份的259.2萬(wàn)噸上調(diào)至285.3萬(wàn)噸，增加26.2萬(wàn)噸。印度增加9000噸，總體產(chǎn)量較10月樂(lè)觀。

從新車產(chǎn)量來(lái)看，北美地區(qū)11月份汽車產(chǎn)量同比增加7.64%，1至11月份增加42.25%；德國(guó)10月份汽車同比增加0.42%，1至10月份增加13.46%；日本10月份同比減少8.44%，1至10月同比增加28.46%；中國(guó)11月份汽車同比增加27.36%，1至11月份同比增加33.12%。從新車注冊(cè)數(shù)量來(lái)看，歐盟27國(guó)11月份新車注冊(cè)量同比減少6.5%，1至11月份減少5.1%；美國(guó)11月份新車注冊(cè)量同比增加16.9%，1至11月份增加11.1%；日本11月份新車注冊(cè)量減少29.8%，1至11月份增加10.3%；中國(guó)11月份新車注冊(cè)量增加29.9%，1至11月份額增加36.6%；俄羅斯11月份新車注冊(cè)量增加80.3%，1至11月份增加27.6%；印度11月份增加21.7%，1至11月份增加31.5%。從新車產(chǎn)量和注冊(cè)車量來(lái)看，中國(guó)繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)，日本和歐洲產(chǎn)量和注冊(cè)量開(kāi)始下滑。由于2010年全球主要經(jīng)濟(jì)體美國(guó)、歐盟、日本、中國(guó)累計(jì)增長(zhǎng)幅度都明顯高于天膠產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度，供應(yīng)緊張的格局在2011年一季度還會(huì)延續(xù)，尤其是中國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期。而部分地區(qū)汽車產(chǎn)量和注冊(cè)量的下滑以及二季度產(chǎn)膠旺季的到來(lái)也會(huì)緩解供需矛盾。

總結(jié)與操作策略

從政策面來(lái)看，2010年發(fā)展中國(guó)家面臨通脹壓力與美歐日發(fā)達(dá)國(guó)家面臨就業(yè)停滯與物價(jià)通縮的差異化矛盾會(huì)在2011年趨緩，美歐日的量化寬松政策會(huì)在就業(yè)改善的情況下有所收縮；中國(guó)面臨的物價(jià)壓力加大，央行在2010年6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率顯示央行扭轉(zhuǎn)負(fù)利率的決心，對(duì)于加息政策的實(shí)施，筆者認(rèn)為在歐美經(jīng)濟(jì)，尤其是就業(yè)改善的背景下，加息可能性更大，從某種程度上講，美國(guó)也需要處理負(fù)利率問(wèn)題，而負(fù)利率的轉(zhuǎn)變將伴隨著膠價(jià)強(qiáng)弱的更替，以往負(fù)利率現(xiàn)象與膠價(jià)的關(guān)系顯示，明年膠價(jià)在3月和6月附近見(jiàn)頂?shù)目赡苄云蟆南鹉z供需面來(lái)看，2010年全球消費(fèi)增長(zhǎng)的速度超過(guò)供給的速度會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)偏緊的格局在2011年一季度延續(xù)，而隨著二、三季度供給旺季的到來(lái)，歐洲、日本車市新車產(chǎn)量和注冊(cè)量的下滑，可能會(huì)緩解一季度的天膠供應(yīng)緊張格局。筆者認(rèn)為，2011年一季度天膠價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)與全球扭轉(zhuǎn)負(fù)利率政策的非集中爆發(fā)期，增大了天膠價(jià)格一季度形成年內(nèi)高點(diǎn)的可能性。

結(jié)合政策面和橡膠行業(yè)面來(lái)看，膠市在2011年可能形成前高后低的格局，對(duì)于高點(diǎn)，筆者傾向認(rèn)為全乳膠的高點(diǎn)在44140，低點(diǎn)在26480，進(jìn)口煙片膠高點(diǎn)在5500美元/噸，低點(diǎn)在3000美元/噸。2011年涉膠企業(yè)主要應(yīng)防范價(jià)格高位回落的風(fēng)險(xiǎn)。