金融危機引爆了國際貨幣體系的內(nèi)在嚴(yán)重缺陷，美元的霸主地位還能維持多久？超主權(quán)的貨幣是否能夠建立？唯一能夠預(yù)測的是，未來的國際貨幣體系改革方向?qū)⒂山?jīng)濟大國在不斷博弈中逐步確立。而黃金價格，在國際貨幣體系改革尚未看到曙光之時，越來越迷失方向。究竟黃金價格何去何從？美元的強弱與金價的相關(guān)關(guān)系如何演繹？中國的黃金市場還存在哪些制度障礙？本報近日邀請了部分學(xué)者，就相關(guān)問題展開討論。

　　金價與美元關(guān)系背離

　　主持人：當(dāng)前，國際黃金市場面臨的不確定性增加，金融海嘯尚未見底，經(jīng)濟復(fù)蘇的道路還很漫長，而且，由于對未來國際貨幣體系改革存在比較大的爭議，是以美元為主導(dǎo)還是建立一種超主權(quán)的貨幣，目前還看不清楚，那么，黃金價格在這種復(fù)雜的背景下究竟會是什么樣的走勢？

　　吳志峰：自去年9月雷曼倒閉引發(fā)金融海嘯，強烈的避險意識使人們將資產(chǎn)抽離大宗商品而趨向黃金和國債，黃金與石油等大宗商品走勢完全背離，在原油期貨由超140多美元的高位往下跳水時，黃金價格節(jié)節(jié)上升突破1000美元一盎司大關(guān)。之后金融機構(gòu)由海外新興市場抽逃資金，大規(guī)模的“去杠桿化”和美元回流又使美元匯率走高，黃金價格雖暫時回調(diào)，然而仍留在800美元以上的高位。美聯(lián)儲宣布將直接購買長期國債后，美元匯率走低推動黃金價格再度走高。

　　黃金同時具備商品屬性和貨幣屬性，作為商品，黃金能滿足人們的裝飾和工業(yè)用途；作為貨幣，黃金具有國際支付功能。雖然自1976年黃金非貨幣化正式確立后，黃金的貨幣功能已逐漸淡化，然而由于“黃金是天然的世界貨幣”，以及黃金在人類文化中所建立起來的長久聲譽，一旦發(fā)生金融危機或者戰(zhàn)爭動亂，人們潛意識中總是趨向于黃金這個避險的港灣。因此黃金價格走勢總是依賴于其商品屬性和貨幣屬性的相互作用，當(dāng)商品屬性占據(jù)主導(dǎo)地位時，黃金價格與大宗商品價格走勢沒什么兩樣；當(dāng)貨幣屬性占主導(dǎo)時，黃金價格與一般商品及儲備貨幣美元匯率會發(fā)生背離。

　　研究表明，黃金價格與美元指數(shù)在75%以上的時間里具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，僅有25%時間二者表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系。比如1989-1995年間黃金的商品屬性占主導(dǎo)，此時國際政治經(jīng)濟局勢相對穩(wěn)定，黃金與美元的關(guān)系松散。2001至2008年間兩者呈強負(fù)相關(guān)關(guān)系，主要因為歐元自1999年誕生后開始挑戰(zhàn)美元的國際貨幣地位，黃金的貨幣屬性開始占主導(dǎo)，黃金與美元關(guān)系變得更密切。尤其是這次金融危機以來，黃金的避險功能和貨幣屬性得到充分展示。

　　那么當(dāng)前黃金價格走勢將如何呢。這取決于金融危機是否繼續(xù)深化、美元國際貨幣的地位以及全球經(jīng)濟何時回升，影響因素非常復(fù)雜。我的判斷是，短期內(nèi)黃金價格強勁升水，在盤整后如果再次受到危機事件沖擊，黃金價格將攀越1005美元的前期高點，但超過1300美元的概率較小，并將隨著金融危機見底和經(jīng)濟復(fù)蘇而逐漸匯率穩(wěn)定下來。

　　金價與金融危機關(guān)系密切

　　主持人：在金價的博弈當(dāng)中，支撐金價上漲的力量與打壓金價的力量都來自于哪里？金融危機的影響是如何體現(xiàn)在金價中的？

　　郭田勇：在目前金融危機之下，大家選擇實物資產(chǎn)，能夠更保值一些。現(xiàn)在黃金投資民間比較熱，如果出現(xiàn)通貨膨脹的話，黃金有保值作用。中國人自古以來有收藏的癖好，特別是金融危機之下，周邊股市、房地產(chǎn)沒有投資機會，黃金比較熱，這個黃金熱和投資習(xí)慣有關(guān)系。黃金這段時間跟美元規(guī)律相背離，以前是美元貶值時黃金漲價，國際市場以美元基準(zhǔn)計價，現(xiàn)在出現(xiàn)背離，美元升值黃金價格也在上漲。形成的原因跟美元對于一些持有金融資產(chǎn)的機構(gòu)，包括政府，在危機下持有美元資產(chǎn)是迫不得已的選擇；而對于一些民間投資者來說，從規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險來看，持有黃金的偏好增強。

　　從現(xiàn)在短期來看，危機沒有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)機，危機還沒有結(jié)束。最近美國大量美元增發(fā)，大家對未來通脹的預(yù)期比較強，這種情況下對黃金價格形成支撐。黃金價格上漲更大程度上是由于其成為金融危機的避險工具，由于避險動機導(dǎo)致價格上漲。但是從另外一個角度分析，美國目前的救市政策目的是為了刺激經(jīng)濟，美國會在通貨膨脹和刺激經(jīng)濟之間尋找平衡點，如果說刺激經(jīng)濟的效果顯現(xiàn)的話，美國為首的西方經(jīng)濟會停止衰退，美國的需求就會回升，市場包括借貸市場和商品市場也會回升，需求回升以后經(jīng)濟就爬出低谷。實體經(jīng)濟回暖的話，意味著實體經(jīng)濟投資預(yù)期向好，投資更穩(wěn)定，這樣吸引資金走到實體經(jīng)濟這邊來，這樣的話黃金價格可能會有所回落?？傊?，從未來來看，黃金價格具有不確定性，它跟宏觀經(jīng)濟、實體經(jīng)濟以及投資層面的相關(guān)性比較大。

　　劉軍：黃金價格的影響因素比較多，從金融屬性上來說，黃金價格受美元走勢、全球通貨膨脹率、避險保值需求的影響較大。由于投資替代效應(yīng)和美元的標(biāo)價效應(yīng)，黃金價格與美元走勢呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，從最近幾十年的數(shù)據(jù)我們就可以明顯的看到這一點。其次，黃金作為典型的保值品，受通貨膨脹率的影響甚大，從歷史走勢來看，二者保持了較高的正相關(guān)。再次，當(dāng)國際局勢動蕩時，對黃金避險保值的需求會刺激金價的上漲。

　　2008年爆發(fā)了嚴(yán)重的世界性金融危機，波及之廣，影響之深，歷史罕見，各國政府冒著未來通脹的風(fēng)險，為刺激經(jīng)濟而擴大財政支出、大量印鈔，流動性的大規(guī)模注入為未來全球范圍的通貨膨脹埋下了引線；目前經(jīng)濟局勢不甚明朗，何時復(fù)蘇無從知曉，在經(jīng)濟的下行期，黃金成了大量的流動性保值增值最好的投資標(biāo)的；在目前全球經(jīng)濟衰退、貨幣體系有點混亂、美元受到?jīng)_擊的情況下，那些以美元為主要外匯儲備的國家就會考慮調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，增加貴金屬儲備比例。以上幾點成為未來黃金價格上漲的刺激性因素，所以從趨勢上來說，未來金價會出現(xiàn)一定程度的上漲。

　　日前中國央行周小川行長提出創(chuàng)建新的國際貨幣體系，蓋特納最初對中國的這一提議持完全開放態(tài)度，不過他的這一態(tài)度隨即加劇了市場對美元能否繼續(xù)保持國際儲備貨幣地位的擔(dān)憂，美元指數(shù)急跌，金價也在短時間內(nèi)急劇拉高至940美元。為了消除影響，蓋特納以及奧巴馬隨后都表示要捍衛(wèi)美元作為全球最主要儲備貨幣的地位，美元大跌后回穩(wěn)。

　　黃金走勢與美國長遠(yuǎn)利益

　　主持人：黃金價格的變動與金融市場的流動性也有密切關(guān)系，那么如果從金融市場流動性來分析，黃金價格將會有何種走勢？

　　譚雅玲：面對金融和經(jīng)濟問題的復(fù)雜性，國際金融價格調(diào)整更加變幻莫測，國際金融資產(chǎn)定價更加撲朔迷離。美國作為全世界最有錢的國家，美元因素成為造錢與發(fā)錢的機器；美國同時也是全世界最沒有錢的國家，全球最大的貿(mào)易逆差和財政赤字都在美國。美元需求和資金需求是美國金融戰(zhàn)略與技術(shù)的根本目標(biāo)，也是金融戰(zhàn)略的核心內(nèi)容。一個美元和一個資金需求的驅(qū)動，美國在調(diào)動全世界的美元和資金、壟斷全世界的美元和資金、重新分配全世界的美元和資金。從負(fù)債的角度，美元超價值，從債權(quán)的角度，美元也超價值，但是美元運行卻自如、自主和自我，在創(chuàng)造風(fēng)險與化解風(fēng)險中應(yīng)對和控制自己和全球，這是美元特有的特權(quán)、霸權(quán)和強權(quán)。

　　全球已經(jīng)面臨嚴(yán)重的流動性過剩，而并非美國或西方所渲染的流動性不足，因為美國紐約市場黃金和石油價格水平一夜之間可以達(dá)到26-100美元的上漲幅度，兩者價格浮動區(qū)間從過去的10-20%，已經(jīng)上升到40-60%，這些顯示是嚴(yán)重流動性過剩，而不是流動性不足，是金融市場太有錢，而不是太沒錢。

　　國際黃金價格的走勢其實是與美國國家長遠(yuǎn)的利益戰(zhàn)略相對應(yīng)?；叵?006-2007年前后國際金融市場對未來幾年國際黃金價格預(yù)期上漲到3500美元的輿論，現(xiàn)在看來是有可能的，市場所擔(dān)心的美元崩潰一旦來臨，擁有大量黃金儲備的美國將有一定的“退路”，美國不能做到美國輝煌時期的一榮俱榮，但是美國卻在有效的防止未來的一損俱損，保存實力是美國金融戰(zhàn)略中產(chǎn)生黃金價格的觀察角度。在當(dāng)前黃金和石油價格回落中，美國不斷擴充的是黃金和石油儲備的數(shù)量，黃金價格回落的原因與效果具有深刻的戰(zhàn)略設(shè)想和防范。從2000年開始，黃金從低位一路高漲近4倍，特別是在2008年的國際金融風(fēng)暴的沖擊下，幾乎所有的金融商品和資源商品都沒有逃脫價格崩潰式的打擊，惟有黃金一支獨秀，沒有跌到不可承受，黃金魅力依舊顯示的是美元最佳的信用替代品，是美元自我替代的選擇。

　　中國黃金市場監(jiān)管不力

　　主持人：隨著中國黃金市場的日益繁榮，如何進一步與國際黃金市場接軌的問題日益重要，下一步中國黃金市場如何在規(guī)范的道路上繼續(xù)發(fā)展？目前中國黃金市場存在哪些亟待解決的問題？

　　顧海鵬：首先，多頭管理使市場發(fā)展緩慢。根據(jù)國家相關(guān)的法律規(guī)定，當(dāng)前國內(nèi)黃金及黃金市場的監(jiān)管部門是中國人民銀行，而商業(yè)銀行個人黃金投資理財業(yè)務(wù)的主管部門是銀監(jiān)會，至于一般黃金生產(chǎn)及首飾經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)監(jiān)管則是國家工商局。由此在當(dāng)前國內(nèi)允許黃金投資業(yè)務(wù)可以由商業(yè)銀行和黃金生產(chǎn)經(jīng)銷商同時經(jīng)營的情況下，出現(xiàn)一個多頭管理的局面。

　　其次，政出多門使市場監(jiān)管不力。多頭管理、政出多門的直接后果是會造成市場管理混亂，實際上在國內(nèi)市場上已經(jīng)出現(xiàn)了多種黃金投資經(jīng)營管理模式的尷尬局面。而經(jīng)營管理模式的多樣化又將會影響業(yè)務(wù)監(jiān)管部門對市場的監(jiān)管力度，影響市場的健康發(fā)展。

　　第三，業(yè)務(wù)風(fēng)險使銀行對黃金投資的開拓顯得相對謹(jǐn)慎。出于經(jīng)營風(fēng)險的考慮，有關(guān)部門曾寄予厚望的商業(yè)銀行對推崇個人黃金投資業(yè)務(wù)的積極性并不是很高。

　　第四，市場參與者良莠不齊。一批不具備經(jīng)營金融業(yè)務(wù)資質(zhì)的黃金生產(chǎn)及首飾零售商對參與黃金貨幣金融市場運作的積極性非常高，他們借商業(yè)銀行處于觀望等待之機，在黃金投資的旗幟下積極向投資者推介實物金條，而目前市場上確實對投資金條也有一定的需求量，由此造成一種假象，好像投資金條將成為國內(nèi)黃金投資的主力品種。但我們應(yīng)該注意到這樣一種事實，即當(dāng)今金融市場上的投資概念與一般意義上的保值已有較大的差異。因此，從金融工具的內(nèi)在性質(zhì)上來分析，當(dāng)黃金退出金融市場的支付結(jié)算功能之后，實物金條更傾向于一般商品的屬性，而它在買賣交投過程中、在變現(xiàn)的能力上與當(dāng)今國際金融市場上各種金融衍生工具相比存在著相當(dāng)大的局限性，由此造成國內(nèi)有相當(dāng)實力的投資者不敢貿(mào)然進入黃金市場，并制約著國內(nèi)黃金市場的進一步發(fā)展和壯大。

　　鑒于目前黃金市場所存在的業(yè)務(wù)推介多頭并舉、投資業(yè)務(wù)多頭管理，因此，將黃金投資市場的監(jiān)管職能統(tǒng)一是國家有關(guān)部門協(xié)調(diào)的重點工作方向。積極創(chuàng)新，將市場和投資者有機地與交易所或場外市場聯(lián)系起來是黃金市場服務(wù)機構(gòu)未來的發(fā)展重點。我們相信國內(nèi)黃金投資市場必將會向著更合理更科學(xué)和可持續(xù)的方向穩(wěn)健邁進。