黃金價格牽動著越來越多中國人的神經(jīng)。近一個時期以來，黃金價格大幅振蕩，對于市場參與者來說，既有沖破歷史高點的刺激，也有迅速回調(diào)的失望，黃金市場比以往更加驚心動魄。到底誰主導(dǎo)著黃金價格的起伏跌宕？未來黃金市場的走勢或者大趨勢將如何演化？在全球金融危機(jī)的大背景下，黃金的貨幣屬性還是貴金屬屬性哪個更加突出？在國際貨幣體系面臨轉(zhuǎn)折的環(huán)境下，黃金又面臨著怎樣的機(jī)遇和風(fēng)險？在全球流動性收緊和去杠桿化的影響下，金價又該何去何從？本期圓桌論壇我們邀請了黃金領(lǐng)域的資深學(xué)者，就黃金市場的有關(guān)熱點話題進(jìn)行了探討和交流。

　　主持人：近期黃金價格波動有所加劇，那么到底決定黃金價格的關(guān)鍵因素何在？目前的世界經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境，又對黃金價格產(chǎn)生什么樣的影響？金價在突破1000美元的關(guān)口后又迅速回調(diào)，但回調(diào)幅度不大，如何看待黃金價格的高位振蕩？

　　柳宇寧：今年以來影響黃金價格走勢的因素應(yīng)該說非常復(fù)雜，以次貸危機(jī)為主線所引起后續(xù)變化影響著黃金價格的方方面面，總結(jié)起來可以分為三條線索。

　　第一條線索是國際金融體系的變化。次貸危機(jī)之后，全世界各國對目前這種金融體系進(jìn)行了深刻地反思。去年11月15日在美國的華盛頓召開的20國集團(tuán)(G20)金融峰會，主要國家的領(lǐng)導(dǎo)人討論未來要建立一個什么樣的金融體系。未來世界貨幣體系是以美元為主導(dǎo)還是一籃子貨幣還是什么其他情況，現(xiàn)在雖然沒有確定，但總的來說打破現(xiàn)在的金融體系格局，黃金將是受益者。

　　第二條線索是政策方面的問題。次貸危機(jī)之后各國政府積極應(yīng)對提出了一系列解決問題的措施，不管是美國總統(tǒng)奧巴馬新政府的一系列的救市措施，還是中國的4萬億刺激計劃，其實核心都是為了最大程度地降低次貸危機(jī)的后續(xù)影響。政策的不確定性會對黃金價格今年的劇烈振蕩埋下伏筆。

　　第三條線索是，對于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，就是經(jīng)濟(jì)增長到底是V還是U還是L？各國政府救市措施，主要是發(fā)行貨幣降低利率，為市場造成寬松投資環(huán)境，對于黃金來說，因為黃金價格和利率是反向的，如果說各國貨幣利率降到0，那么黃金的價格應(yīng)該是上升的。經(jīng)濟(jì)低迷的時候，各國政府加大救市措施，創(chuàng)造了一個寬松的貨幣環(huán)境；如果一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，通脹重新抬頭的話，黃金會面臨一波急速上漲走勢。

　　我的總體判斷是，第一，長期來說是黃金上漲趨勢沒有變；第二，金價中期會形成劇烈波動的局面，因為政府救市措施，很難把握對黃金價格的影響；第三，經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，總體來說對金價是利好作用，經(jīng)濟(jì)走弱的時候黃金已經(jīng)維持比較強(qiáng)的勢頭；如果經(jīng)濟(jì)重新啟動，對黃金仍是利好作用，至少短期來說是利好；經(jīng)濟(jì)完全好轉(zhuǎn)之時，各國政府把宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)從發(fā)展經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為抑制通脹后，黃金才會受到壓制。今年總體而言，黃金會處于振蕩上行的趨勢之中，我認(rèn)為今年預(yù)測黃金高點沒有多大意義，其實只要知道是漲勢就足夠了。

　　江會青：世界上任何商品的價格波動，都是由于當(dāng)時特定時間的供求關(guān)系決定的。黃金會不會在未來一段時間，或者說一年，或者兩年三年，會不會出現(xiàn)類似1975到1980年的價格猛漲？我們認(rèn)為目前來講這種概率是存在的。第一，我們從黃金供求關(guān)系，從數(shù)學(xué)模型建立一個，黃金就這么多數(shù)量，然后資金無限大，這個數(shù)學(xué)模型推導(dǎo)這種概率是完全有可能，就是資金推動型的。第二，黃金到目前為止，根據(jù)世界黃金協(xié)會公布的方案，人類歷史上4000年開采的黃金累計估算將近16萬噸?，F(xiàn)在世界可供交易的黃金大概7萬噸，如果用全世界60億人衡量是人均12克，這個是非常少的，黃金的稀缺性是非常突出的。而且不可能全世界7萬噸黃金都流通，擁有這么多并不等于實際流通?？晒┝魍ǖ牧坎畈欢?.5萬噸，在各國政府或者央行，真正可供交易的可能2萬—3萬噸之間，這個需要的資金總量用美元衡量可能也就1萬多億，是非常小的盤子。

　　在前些年黃金漲幅實際上跟其他大宗商品相比不是很過分，這次所謂回調(diào)幅度也很小。我有一個觀點，未來很有可能形成全世界的人，或者大部分，或者說一部分金融投資領(lǐng)域的人拿出一部分資金炒黃金，相當(dāng)于全世界在炒一只股票。如果形成這種理念，不管你什么時候參與進(jìn)去都能掙錢，那么這個掙錢的誘惑力會以幾何級數(shù)擴(kuò)散出去，如果這個炒作的人不斷以黃金現(xiàn)貨占有資源為目的，這種大量需求爆發(fā)出來，那么黃金有可能會爆發(fā)出來我們現(xiàn)在無法理解的迅猛漲勢和幅度，有可能會讓我們絕大部分的黃金研究者出現(xiàn)瞠目的價格波動概率，這種概率我們認(rèn)為是存在的。按這種思路來推導(dǎo)，我認(rèn)為黃金在未來兩三年出現(xiàn)一個極端瘋狂的過程的可能性會非常大，當(dāng)然這個價格是出現(xiàn)在什么價格范圍之內(nèi)，我們現(xiàn)在無法精確的預(yù)測，有很多不確定因素。但是我認(rèn)為如果一旦黃金突破歷史高點，可能會形成一個黃金新的瘋狂。

　　主持人：我們都知道，黃金既有貨幣屬性也有金屬屬性，更重要的是，它是一種政治商品，如何從更深層次的因素來分析黃金市場價格變化？

　　鄭潤祥：正是由于人類社會曾經(jīng)經(jīng)歷過漫長的金本位制度，因此可以說黃金是一種最為敏感的政治金屬，國際黃金價格對國際政治風(fēng)云變化的敏感程度非常高。黃金價格影響因素四個層級中，國際政治、經(jīng)濟(jì)、金融和投資因素，國際政治因素排在最高層級。當(dāng)下的此次金融危機(jī)也正在由較低層級向較高層級逐漸惡化。

　　這次金融危機(jī)引發(fā)的是整個世界對國際貨幣體系的不信任，歐洲現(xiàn)在對整個以美國為主導(dǎo)的國際貨幣金融體系有改變的意愿，而且是意愿強(qiáng)烈。美國是現(xiàn)行貨幣體系的創(chuàng)造者和受益者，美元華爾街體系形成了美元的霸權(quán)，在布雷頓森林體系解體以后，美國一直是這一體系的維護(hù)者，即使引發(fā)了全球性投資、金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國還將會繼續(xù)強(qiáng)力維護(hù)這一體系。再看新興經(jīng)濟(jì)體，這些新興經(jīng)濟(jì)體雖然也同樣對這一體系產(chǎn)生了不信任感，但他們正是依靠這一體系經(jīng)濟(jì)得以復(fù)興，現(xiàn)行體系的任何劇烈調(diào)整都將對新興經(jīng)濟(jì)體帶來沉重打擊，因此，他們更希望在新舊體系調(diào)整中增加自己的發(fā)言權(quán)，采取漸進(jìn)式的調(diào)整?，F(xiàn)在的貨幣體系是以信用為支撐的，尤其是以美元信用來支撐的體系。危機(jī)發(fā)生后，美國通過的一系列救市措施無限的增加貨幣發(fā)行，國家信用基本已經(jīng)用到了極致。一次次救市措施出臺后，其市場反應(yīng)和效果在逐漸減退，美國應(yīng)急決策機(jī)制受到其政治體制的影響，使其喪失了一鼓作氣的“窗口期”，進(jìn)入“再而衰”的衰退期。實際上歐洲已經(jīng)看到美國的困境，欲拉著新興經(jīng)濟(jì)體來對現(xiàn)行的國際貨幣體系進(jìn)行變革。

　　從國際政治領(lǐng)域來說，通過這次金融危機(jī)一些大國開始重新布局自己在地緣政治上的一些安排，這些安排有可能會在黃金上體現(xiàn)出來，黃金踏上了貨幣屬性的回歸之路，為國際金價的上漲打開了廣闊的想象空間。

　　金融危機(jī)并沒有使國際游資從此“蒸發(fā)”殆盡，而是“棲息”在相對安全的場所伺機(jī)未來在各個金融市場興風(fēng)作浪，各國為救市投放的貨幣也為形成新的游資積蓄力量。從近來黃金價格上漲的原因來觀察，黃金的避險需求在增加。

　　寧留甫：當(dāng)前影響黃金價格的因素，首先拋不開的就是金融危機(jī)的影響。金融危機(jī)對黃金價格的影響最重要的一點就是造成全球信貸的緊縮。從2001年前后到2008年上半年，由于美國超低利率帶來的充足流動性吹起來商品和黃金價格的大泡沫，再到2007年7、8月份美國次貸危機(jī)發(fā)生以來，特別是去年3月貝爾斯登事件以來，全球流動性一直處于相對緊張環(huán)境，這樣的環(huán)境對黃金價格整體上是壓制的。一開始的時候，預(yù)計美國次貸危機(jī)的發(fā)生會很大程度上推高黃金價格，但是為什么后來并沒有走多高？最重要是全球信貸緊縮下，流動性和前幾年相比下降很多。當(dāng)前來看在這種信貸緊縮的大環(huán)境影響下，黃金的價格要往上走但是受到很大的壓制。其他影響金價的因素，都從屬于這兩個因素。

　　全球大宗商品價格上漲背后的推動也都是全球流動性，包括原油價格、銅的價格，它們最近維持底部盤整走勢，很大程度是金融危機(jī)影響下全球經(jīng)濟(jì)形勢前景大家非常不看好，市場普遍對經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)測非常不樂觀。最近對美國經(jīng)濟(jì)走勢看法最樂觀的是今年年底見底，歐洲情況應(yīng)該比美國更糟糕。根據(jù)歐元區(qū)的最新預(yù)測，今年通脹率降為0.4%，明年也僅為1%，這是非常低的，它的調(diào)控目標(biāo)是2%。這種情況下原油價格可能不會創(chuàng)下新低，但是要抬起頭真正大漲起來還非常困難，這個也構(gòu)成對黃金價格的壓制。

　　當(dāng)然，現(xiàn)在還存在潛伏的支持黃金價格的因素。這次危機(jī)以來，美歐包括全球在內(nèi)的銀行注入大量流動性，未來全球物價的形勢可能會非常嚴(yán)重。溫總理在政府工作報告中把今年中國通脹的目標(biāo)定在4%，我想國家對下半年全球物價走勢應(yīng)該有一個可能上漲的預(yù)判?，F(xiàn)在全球超低利率環(huán)境又把大量流動性輸送出去，只不過現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)銀行不愿意貸款，大量錢在銀行手上，一旦這部分錢真正從銀行系統(tǒng)放出去，很可能會造成全球再次出現(xiàn)去年7月份之前的惡性通脹，這是在更遠(yuǎn)期支持黃金更大幅度上漲的原因。

　　主持人：黃金市場是重要的金融市場之一，它與外匯市場、期貨市場等有著密切的關(guān)系，我們分析黃金市場當(dāng)然也離不開金融市場這個環(huán)境，從這方面來分析，黃金市場的功能還有哪些需要投資者給與關(guān)注？

　　柳宇寧：黃金避險的功能被一些投資人神話了，其實避險這個詞兒就是對沖，對沖基金本身就是避險基金。實際上用這種思路來分析，我們看到去年國際黃金價格經(jīng)歷了兩波最大的調(diào)整，分別是在7月份和10月份出現(xiàn)的，背后的原因都是避險功能的體現(xiàn)。資金里面配置黃金資產(chǎn)，在資金鏈出現(xiàn)問題的時候拋售黃金，就是避險實現(xiàn)的功能。在西方組合投資中黃金充當(dāng)穩(wěn)定器的作用，就是說資產(chǎn)中配置10%—20%的黃金，各種類型的基金和家庭理財中也會配置黃金資產(chǎn)，對于他們而言避險功能的運(yùn)用其實很簡單，就是一個操作層面的問題。

　　鄭潤祥：實際上國際上的黃金定價機(jī)制是期貨市場的定價機(jī)制，往往美國的期貨市場引導(dǎo)全球黃金價格，在這里有一個重要原因，大量避險實現(xiàn)是通過拋售黃金獲得流動性，證明黃金流動性好，在大的基金和對沖基金資金短缺或者流動性喪失時最容易獲得流動性的資產(chǎn)拋出，如果在股票市場，股票暴跌或者目前情況下經(jīng)常出現(xiàn)沒有交易對手的情況，它的流動性就降低了。還有其他市場，美國政府債券有一個新動向，把短期債券長期化，這個時候流動也降低，避險實現(xiàn)往往正好說明黃金的避險功能更強(qiáng)于其他資產(chǎn)。即使是在金融危機(jī)的過程中，黃金的流動性絲毫不受影響。即使黃金價格持續(xù)下跌或突然暴跌中，黃金隨時都有交易對手。而且，所有資產(chǎn)暴跌時黃金往往具有更強(qiáng)的抗跌性。

　　現(xiàn)行貨幣體系的穩(wěn)定性決定了黃金價格的穩(wěn)定性，源自美國的此次全球性金融危機(jī)并沒有打破現(xiàn)行的國際貨幣體系，黃金價格還在一個可以想象的區(qū)間內(nèi)波動，但波動幅度加大這個事實說明現(xiàn)在國際貨幣體系穩(wěn)定性在降低，黃金價格持續(xù)上漲說明國際貨幣體系面臨調(diào)整。因此，觀察世界主要經(jīng)濟(jì)體、主要貨幣集團(tuán)或貨幣區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的博弈過程對判斷黃金價格中長期走勢極為有效。反過來，通過長期觀察黃金市場上的價格變化也可以提前獲得貨幣體系調(diào)整的信號。

　　江會青：在近五年世界上大宗商品市場里有一個很明顯的叫中國因素，我們買什么什么瘋漲，我們賣什么什么不漲甚至有比較大的跌幅，像我們買的大宗商品銅、大豆、原油這些都是屬于瘋漲，像我們賣的電解鋁這些很少有漲幅，或者說跟其他比起來不夠。黃金作為金融工具或者金融避險的品種也好，越來越受到民眾關(guān)注，中國黃金因素對市場價格波動影響價格有多大？隨著我們參與群體人數(shù)越來越多，資金總量越來越大，現(xiàn)在談定價權(quán)還過早，但是談價格波動影響因素越來越增大這是很現(xiàn)實的，包括我們國家決策層面要支持增持一部分黃金儲備。

　　寧留甫：從現(xiàn)在全球大的形勢來看我覺得美元似乎還并沒有到窮途末路，去年7月份美元反彈非常有意思，發(fā)生危機(jī)的時候每個國家都難以逃避，但是最抗風(fēng)險、抗打擊的還是美國，即使美國問題很大，大家還是買美元，就說明對美元信心還沒有喪失。現(xiàn)在不能非常樂觀說這次危機(jī)一定把美元怎么樣，所謂改革全球金融監(jiān)管體系，歐洲國家也只不過是一個口號。改革全球金融體系最積極的是歐洲，特別是像法國這樣的國家。但要知道，去年到現(xiàn)在日本已經(jīng)好幾次表態(tài)要堅決支持美元體系。只要美元沒有走到頭，對黃金壓制就會始終存在，而且這個壓制會非常強(qiáng)大。只要這個壓制存在，黃金就不可能如脫韁的野馬一路狂奔。