前一時期，受美聯(lián)儲二次量化寬松貨幣政策“兌現(xiàn)”以及國內(nèi)實施緊縮政策預(yù)期的打壓，滬鋅從21000元/噸附近大幅跌落至120日均線附近。隨后，在銅、天膠等品種強勁上漲的提振下，其被動反彈到了19000元/噸附近。筆者認為，美元長期走牛的條件日趨成熟，以美元計價的大宗商品將承受壓力。與此同時，消費淡季的到來也不支撐鋅價大幅回升，而且其調(diào)整的風(fēng)險正在不斷加大。

美元“否極泰來”，鋅價承壓

11月初，就在美聯(lián)儲宣布實施二次量化寬松貨幣政策后的第二天，美元指數(shù)便扭轉(zhuǎn)了跌勢并重新進入上升通道。長期來看，美元指數(shù)存在長期走牛的潛力。

首先，美元的“世界貨幣”地位難以撼動。在全球貨幣格局中，能與美元分享世界貨幣地位的只有歐元、日元兩大幣種。歐洲國家雖然有強大的流通和支付體系，但歐元區(qū)存在的制度性問題導(dǎo)致了區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡，各國財政政策各自為政，歐元貨幣的前景受到質(zhì)疑。目前，無論是希臘危機還是愛爾蘭危機，均在不時的提醒投資者，歐元區(qū)的制度存在缺陷。日本經(jīng)濟發(fā)達程度很高，在區(qū)域經(jīng)濟中占有領(lǐng)導(dǎo)地位。但自從上個世紀90年代日元大幅度升值后，日本經(jīng)濟便一蹶不振，同時日本政府的債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)高達240%，遠遠超過希臘債務(wù)140%的比例。倘若不是因為每年日本有大量的貿(mào)易盈余作支撐，日本債務(wù)危機早已被引爆。因此，在可預(yù)見的未來一段時期，歐元和日元均不大可能跟美元競爭世界貨幣的地位。這意味著美元的世界貨幣地位將更加牢固，全球?qū)γ涝男枨罅恳矊⒉粩嗉哟?，并會幫助美元保持強勢?/P>

其次，美國國債被大量拋售的事實，暗示了美國市場真實利率正在上升，美國經(jīng)濟復(fù)蘇將超預(yù)期。過去一個月時間以來，德國、日本和美國的基準市場利率均上升逾四分之一，而英國的基準市場利率上升近五分之一。有媒體報道，美國國債正遭遇自雷曼兄弟倒閉以來最大規(guī)模的連續(xù)拋售。美國國債受到拋售或許跟市場真實利率上升有關(guān)。近幾個月來，美國信貸數(shù)據(jù)以及消費數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)的跡象，美國經(jīng)濟在“延長減稅期限”的刺激下強勁復(fù)蘇。另外，美聯(lián)儲二次量貨寬松貨幣政策的推出也在一定程度上強化了通脹的預(yù)期，市場避險情緒正在衰退，美國國債的吸引力隨之減弱，這同時也使得美聯(lián)儲加息的預(yù)期變得強烈。美元指數(shù)長期走牛的條件日趨成熟，金屬價格將受到負面影響。

鋅市需求趨弱

鋅是重要的工業(yè)原料，其價格走勢與季節(jié)性消費特征有一定的關(guān)聯(lián)性。年底來臨之際，電解鋅冶煉企業(yè)的開工率正在下滑。根據(jù)上海有色網(wǎng)對國內(nèi)41家重點鋅冶煉企業(yè)的調(diào)研結(jié)果顯示，11月份，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)開工率為77.73%，較10月份的82.94%下降了5.21%，這是今年下半年來鋅冶煉企業(yè)開工率首次出現(xiàn)負增長。主要原因是兩家大企業(yè)——中金嶺南停產(chǎn)和陜西漢中減產(chǎn)。11月份，中金嶺南旗下的韶關(guān)冶煉廠和丹霞冶煉廠停產(chǎn)，陜西漢中響應(yīng)當(dāng)?shù)氐南揠娬叨鴾p產(chǎn)。

電解鋅冶煉企業(yè)開工率下滑跟下游消費力度減弱有關(guān)，房地產(chǎn)行業(yè)遭遇嚴歷的調(diào)控，相關(guān)企業(yè)的購貨熱情受到抑制，市場觀望情緒比較濃厚。由于農(nóng)歷春節(jié)即將到來，預(yù)計這種偏淡的情緒仍將延續(xù)，鋅價難有大的起色。另外，春節(jié)過后是傳統(tǒng)的消費旺季，屆時滬鋅有望重新走高。

鋅市供應(yīng)過剩程度略有加深

從全球來看，今年鋅市過剩量較去年大幅增加。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，今年全球前10個月供應(yīng)過剩36萬噸，大幅高于去年同期市場過剩12.3萬噸的水平。1—10月份，鋅礦山產(chǎn)量總計為991.2萬噸，較2009年同期增長7.1%。精煉鋅產(chǎn)量和消費量亦高于2009年年初錄得的低位，其中中國的表觀需求量為436.6萬噸，占全球需求總量的43%。

從國內(nèi)來看，今年鋅市過剩量較去年略有增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國11月份鋅產(chǎn)量為46.8萬噸，環(huán)比減少2.5%。1—11月份，累計產(chǎn)量為480萬噸，比去年同期增加21.8%。今年國內(nèi)冶煉企業(yè)總產(chǎn)能為633.5萬噸，較去年增長14.7%。產(chǎn)能的增長使電解鋅產(chǎn)量與去年同期出現(xiàn)了20%以上的增幅，預(yù)計今年全年產(chǎn)量將同比增長20％以上。

受產(chǎn)能大幅提升影響，國內(nèi)外鋅庫存不斷攀升。據(jù)了解，倫鋅庫存比年初累計增加20萬噸左右，增長幅度超過40％；滬鋅庫存比年初累計增加6.7萬噸左右，累計增長幅度達43％左右。鋅庫存的持續(xù)上升表明了鋅需求的相對不足，供應(yīng)過剩的程度略有加深。

總體來看，在奧巴馬政府一連串的經(jīng)濟刺激計劃下，美國經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇的跡象更加明顯。受此影響，美元指數(shù)扭轉(zhuǎn)跌勢并重新站上120日均線，長期走牛的基礎(chǔ)更加牢固；臨近年底，電解鋅下游企業(yè)需求力度減弱導(dǎo)致冶煉企業(yè)開工率下滑，這種低迷的狀況在春節(jié)前難有實質(zhì)性改變；鋅市供應(yīng)偏寬松的格局繼續(xù)存在，需求相對不足難以支撐鋅價大幅回升。預(yù)計近期滬鋅將延續(xù)振蕩偏弱的格局，春節(jié)以后則有望受旺季影響而重新上漲。