我們認為，要分析預測2011年市場的走勢與變化特征，不僅需要從自上而下的角度把握市場各層次的特征，更要把握市場的主要矛盾，同時配合估值、供求、宏觀及政策等諸多因素或角度來綜合分析。進一步而言，由于明年市場各因素的不確定性增強，在錯綜復雜的環(huán)境中找出主要矛盾及主導因素是分析師亟需解決的問題關鍵。

從2011年宏觀形勢來判斷，受歐美經濟低迷及國內經濟結構調整影響，明年宏觀經濟整體仍將保持平穩(wěn)健康發(fā)展。一方面，深陷次貸危機泥潭的歐美經濟難有新起色；同時，隨著美國去杠桿化帶來的消費邊際遞減效應出現(xiàn)，當前中國經濟仍然面臨外需相對疲軟的局面。另一方面，從國內角度來看，經濟結構調整預示著傳統(tǒng)高能耗、高污染的重工業(yè)進入了加速調整期，而經濟結構轉型需要較長時間才能順利完成。因此，更為現(xiàn)實的情況可能是，在相當長的時間內，中國經濟都將在經濟結構調整周期內保持平穩(wěn)增速。

從市場供求角度分析，2010年主導的流動性因素占市場砝碼的比重正在逐漸降低。貨幣政策回歸常態(tài)不僅意味著宏觀審慎調控的開始，更表明2010年靠流動性和通脹預期推動的資產重估行情進入收官階段。與此同時，隨著限售股解禁與新股發(fā)行雙重供給的擴大，加之整個市場新股發(fā)行的結構性高估，將在很大程度上造成市場估值的進一步修復。

從估值結構角度出發(fā)，從小盤股與大盤藍籌股估值強烈的對比可知，市場估值結構差異較大。為何小盤股的市盈率能夠屢創(chuàng)新高，而大盤股仍維持相對低估值？為何價值投資難以跑贏主題投資？這種市場預期與估值泡沫之間的矛盾，在很大程度上都源于市場缺乏系統(tǒng)性機會，以及投資者對周期性行業(yè)未來發(fā)展的過度悲觀。我們預計，投資者對于主題投資的認同習慣，將伴隨著價值洼地的逐步凸顯及結構性泡沫的破滅而改變。

無論從市凈率或市盈率來看，當前A股市場的估值水平并未達到歷史最低水平，但整體估值正處于2005年、2008年以來的第三個低估值區(qū)間。由于周期股估值普遍偏低，而所謂的成長小盤股估值普遍居高不下，因此，2011年很可能是個過渡的年份，向上既有估值繼續(xù)修復的空間，向下亦有泡沫縮小的可能。我們預計，未來更可能的情況是，在新股發(fā)行估值壓力加大的情況下，中小盤估值泡沫被主動擊破的可能性偏大，而大盤藍籌股仍將處于估值修復的過程。

就行業(yè)配置角度而言，作為“十二五”規(guī)劃的重點，我們重點看好高端裝備制造業(yè)、新興產業(yè)當中的環(huán)保行業(yè)、具有產業(yè)升級能力的傳統(tǒng)周期性行業(yè)。

綜合而言，在經濟結構調整與宏觀政策回歸常態(tài)的背后，結合市場整體估值和供給的壓力分析，目前市場要出現(xiàn)大幅上漲或下跌都難以實現(xiàn)。更可能的情況是，保持一定的波動區(qū)間，明年市場整體將維持戰(zhàn)略相持的格局。即在市場波動當中尋找結構性機會和局部機會，而系統(tǒng)性反攻機會可能仍需延后。