成本支撐，豆粕下跌空間有限
　　拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致南美尤其是阿根廷天氣持續(xù)干旱引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)2010/2011年度南美大豆產(chǎn)量的擔(dān)憂。《油世界》最新預(yù)計(jì)，阿根廷大豆產(chǎn)量可能在5050萬噸，巴西大豆產(chǎn)量為6730萬噸，分別較上一年度減產(chǎn)7.2%和2.0%；12月份美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告也下調(diào)全球和美國大豆期末庫存，全球油脂油料供需形勢(shì)進(jìn)一步趨緊。
　　大豆供需趨緊推高了國際大豆價(jià)格，使得我國大豆進(jìn)口成本提高。11月份我國大豆到港成本大幅提高，均價(jià)達(dá)507美元/噸，折合到港完稅成本約4000元/噸，為近兩年來最高水平，較10月份上升37美元/噸，較去年同期上升50美元/噸。12月份到貨的大豆成本預(yù)計(jì)為4120元/噸，與豆粕價(jià)格相差800—900元/噸，是2010年年初以來的最高水平。2011年1月份到貨的大豆成本還會(huì)進(jìn)一步上升。大豆進(jìn)口成本上升預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)豆粕價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。
　　受種植成本提高等因素的影響，國內(nèi)大豆主產(chǎn)區(qū)黑龍江省農(nóng)民對(duì)新季大豆的銷售價(jià)格存在較高預(yù)期，心理價(jià)位為4000元/噸左右，豆農(nóng)盼漲惜售的強(qiáng)烈心理將對(duì)國產(chǎn)大豆價(jià)格與大豆期貨價(jià)格持續(xù)構(gòu)成有效支撐。
　　油廠豆粕庫存高，下游需求未明顯放大
　　相比進(jìn)口大豆成本的上升，豆粕價(jià)格走勢(shì)明顯偏弱，主要原因是油廠豆粕庫存偏多。今年油廠的豆粕庫存壓力一直較大，近期國內(nèi)頻繁舉行的大豆臨儲(chǔ)、地儲(chǔ)拍賣增加了大豆的市場(chǎng)供給，導(dǎo)致油粕失衡更加嚴(yán)重，豆粕庫存壓力有增無減。
　　當(dāng)前豬糧比繼續(xù)維持在7：1左右的政策水平。近期各地紛紛投放儲(chǔ)備凍豬肉，加上生豬出欄量增加，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格的后繼漲勢(shì)將趨緩。雞蛋價(jià)格漲幅也趨緩，預(yù)計(jì)畜禽養(yǎng)殖效益將穩(wěn)定在目前的理想狀態(tài)。11月中旬以來，豆粕價(jià)格大幅下跌，貿(mào)易商大多處于虧損狀態(tài)，對(duì)后期市場(chǎng)比較悲觀，補(bǔ)充庫存意愿較低。在油廠庫存積壓背景下，飼料企業(yè)認(rèn)為價(jià)格還有下降空間，觀望心理較濃。
　　貿(mào)易商和飼料企業(yè)近期低迷的采購心態(tài)使豆粕主要集中于油廠，部分油廠庫存壓力很大，被迫降低開工率。12月份上半月，沿海油廠開工率總體下降，其中山東、江蘇地區(qū)油廠開工率低于11月份同期。盡管如此，近期進(jìn)口大豆到貨量較多，在部分港口已經(jīng)形成積壓，飼料企業(yè)仍對(duì)后期市場(chǎng)看淡，油廠開工率的下降還未引發(fā)豆粕購銷市場(chǎng)的活躍，偏高的庫存對(duì)豆粕價(jià)格繼續(xù)形成制約，短期豆粕價(jià)格上漲存在難度。
豆油上漲受限，關(guān)注油廠定價(jià)策略
　　2011年經(jīng)濟(jì)工作把“穩(wěn)定價(jià)格總水平”放在了更加突出的位置。近期國家對(duì)臨儲(chǔ)豆油、菜油進(jìn)行拍賣，以及對(duì)小包裝食用油實(shí)行限價(jià)管理，預(yù)計(jì)豆油在政策調(diào)控壓力較大背景下，上漲空間被限制。豆粕價(jià)格走勢(shì)對(duì)油廠未來收益影響有可能變大，而與豆油相比，豆粕似乎不是政府價(jià)格調(diào)控的重點(diǎn)，油廠從自身利潤出發(fā)，或采取“挺粕”的策略。從油廠定價(jià)策略來考慮，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格下跌空間比較有限，春節(jié)前國內(nèi)豆粕價(jià)格上漲空間會(huì)大于下跌空間。
　　結(jié)論：等待做多機(jī)會(huì)
　　總體而言，豆粕多空交織，一方面受到較高成本的支撐，另一方面又面臨高庫存的壓力，下游需求未見明顯放大。較高成本支撐與高庫存壓力近期均不太可能發(fā)生改變。在豆油上漲受限情況下，油廠的定價(jià)策略是影響豆粕后期走勢(shì)的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為豆粕振蕩行情近期難以打破。操作策略上，筆者更傾向于等待逢低做多的機(jī)會(huì)，3300點(diǎn)以上觀望，在做好資金管理的前提下在3260—3300區(qū)間試多，3200—3260區(qū)間做多。