進入12月份以來，大宗商品進入了新一輪的漲勢中，不少品種即將扳回前期跌幅，橡膠也不例外。雖然面臨政策調控、庫存攀升、需求下滑等利空因素，但膠價并未給予回應，反而展開報復性的上攻行情，這一部分歸功于政策調控階段性緩和，以及調控力度不及市場預期，同時東南亞原料現(xiàn)貨的異常強勁更是助漲多頭人氣。在多空力量的博弈中，市場恐高心理一再出現(xiàn)，但盤面價格走勢告訴我們，當前的橡膠市場仍然在牛市格局當中，拐點仍未出現(xiàn)。頂是市場走出來的，這需要一個事件或者契機。
　　當前的宏觀形勢和流動性狀態(tài)，都可以用“穩(wěn)”這個字來描述。全球宏觀經濟形勢已經基本回穩(wěn)，金融危機當中衰退嚴重的歐美等西方經濟體實現(xiàn)同比增長，以中國為代表的新興國家繼續(xù)煥發(fā)新活力，投資人主要擔心的還是集中在歐洲部分國家的債務問題上，但是這一擔心在歐元區(qū)達成救助機制之后，對市場的殺傷力已經明顯削弱。對于市場的流動性，國外寬松的貨幣政策不僅沒有發(fā)生變化，美聯(lián)儲還在通過QE2（不排除還會有QE3）等繼續(xù)向市場注入流動性，國內政策則相對偏緊，但這種偏緊更多是相對之前的過度寬松而言。在經歷一次加息和連續(xù)的準備金率調高之后，第二次加息遲遲沒有兌現(xiàn)，這就給了市場回升的時間和空間。中央經濟工作會議為明年政策定下的基調就是：積極穩(wěn)健、審慎靈活。自貨幣政策轉為“穩(wěn)健”以來，2011年信貸增量少于今年在整個市場已達成共識，但是考慮到明年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，經濟將保持一定的增速，全年的信貸投放量不會低于7萬億，不高于2010年的規(guī)模，但也不會大幅下降。
　　從橡膠市場的供需情況來說，根據(jù)IRSG最新預測，2010年天然橡膠產量為979.65萬噸，天然橡膠消費量為990.59萬噸，需求的缺口為10.94萬噸。2010年世界合成橡膠的總產量為1296.5萬噸，消費量為1292萬噸，產需基本平衡。從當前天膠市場的情況來看，可以用“冰火兩重天”來形容，這一方面是指國內和國外現(xiàn)貨市場的差別，另一方面也表明了當前橡膠上游原料和下游輪胎市場境遇的迥異。
　　我們首先來看看國內外的差異。東南亞產區(qū)現(xiàn)貨市場價格堅挺，原料價格持續(xù)強勁。截止到12月21日，泰國3#煙片報價4850—4890美元/噸，泰標20#報價4830-4860美元/噸（以上均為1月份船期CIF報價），折算到國內到港成本達到38500元/噸以上。而泰國五大原料市場的價格也呈現(xiàn)逐日攀升之勢，原料價格已經達到134.02泰銖/公斤。東南亞產區(qū)前期一直被降雨籠罩，很多產能沒有釋放，近期天氣有所好轉，產量料有所恢復，但總體市場原料偏緊的局面被二盤商甚至膠農的囤積炒作得淋漓盡致。國內保稅區(qū)美金膠市場相對清淡，價格上漲更多是受外盤帶動，成交量僅僅是個別交易日放大，目前保稅區(qū)現(xiàn)貨報價倒掛東南亞多達150美元/噸以上，天膠庫存積壓接近10萬噸。個中原因部分歸于近兩個月進口量的大幅攀升，同時下游的消費轉淡也使得工廠采購比較謹慎。
　　我們再來看一下橡膠上下游迥異的情況。上游原料市場比較緊張，這背后原因有兩點：其一是國內產區(qū)已經停割并進入庫存消化期，其二是東南亞產區(qū)前期的連續(xù)陰雨天氣造成天膠產量減少，但這里還有一個不可忽視的因素就是囤積，這也是最難估量的一點。這種外強內弱的局面，在4月份TOCOM、SICOM的逼倉過程中已經出現(xiàn)過一次，當時國內遲遲不跟漲，后來膠價因歐債危機爆發(fā)大幅下挫。橡膠價格的持續(xù)走高給橡膠下游產業(yè)帶來較大的困難，矛盾更多集中在輪胎工廠這一塊，因為成本一直難以向下繼續(xù)傳導。從筆者調研的情況來看，目前輪胎廠開工率普遍下滑三成以上，輪胎成品庫存積壓嚴重，經歷幾次提價之后下游需求已經跟不上，尤其是目前正處輪胎銷售淡季，經銷商對于明年的車市也存在一些擔心。即使按照目前的輪胎成品銷售價格，也只能承受4100—4200美元/噸的橡膠原料成本，現(xiàn)在的橡膠價格已經在4800美元/噸以上。
　　總體來說，筆者傾向于繼續(xù)看好短期的膠價表現(xiàn)，主要在于大宗商品上漲所依賴的經濟向好和流動性寬裕局面尚未發(fā)生根本變化，尤其是原油、倫銅和A股市場繼續(xù)看好。但是橡膠自身供需層面確實出現(xiàn)了一些問題，只是當前市場并未理會，這需要一個事件和契機使得整體市場的預期發(fā)生改變，從而真正把供需層面的問題反映到橡膠價格上，當然這需要時間慢慢去作出回應。