【上周回顧】

　　1. 外強(qiáng)內(nèi)弱格局明顯，鄭棉維持震蕩走勢(shì)

　　上周鄭棉各合約收盤價(jià)格較前一周均有所上漲，其中主力9月合約上漲4.05%，而近月1月合約上漲幅度只有0.54%。上周鄭棉成交量除11月份合約上漲26.5%之外，其余月份合約均不同程度地萎縮，近月合約的萎縮程度相對(duì)較大，其中5月合約的萎縮程度最高，達(dá)76.93%。主力9月合約周末的持倉(cāng)量上漲12.97%，其余月份合約周末持倉(cāng)量不同程度的萎縮。

　　截止到12月17日，本周鄭州商品交易所棉花行情數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind咨詢，海通期貨研究所

　　受國(guó)家宏觀調(diào)控弱于預(yù)期的影響，上周鄭棉價(jià)格在周一開盤后大幅上漲3.72%，但從周二跳空高開后持續(xù)高位震蕩，之后幾日維持在以27800點(diǎn)為中軸窄幅震蕩，多空雙方糾結(jié)，方向走勢(shì)不甚明朗。上周鄭棉3個(gè)交易日受美盤漲停影響，跳空高開，但震蕩格局維持不變。

　　上周，ICE期棉曾多次觸發(fā)漲停機(jī)制，主力3月合約整周價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲9.82%，收于150.12美分/磅，成交量卻較前一周大幅下降20300手至50292手，持倉(cāng)量較前一周小幅增加。繼11月29日(周日)反彈之后，12月17日周五，主力3月合約收于漲停，收于150.12美分/磅，較前期高點(diǎn)151.95只差1.83美分/磅，較反彈前最低點(diǎn)111.13美分/磅大幅上漲35.09%。相比之下，鄭棉9月主力合約在11月29日低點(diǎn)24180元/噸反彈后，只上漲15.16%，與前期高點(diǎn)遙遙無(wú)期。

　　圖1：鄭棉價(jià)格走勢(shì)和ICE棉走勢(shì)比較圖

　　2. 農(nóng)產(chǎn)品調(diào)控打壓，投機(jī)資金面臨風(fēng)險(xiǎn)

　　12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕。本次會(huì)議明確提出，價(jià)格調(diào)控監(jiān)管工作將“全面加強(qiáng)”，具體措施以經(jīng)濟(jì)和法律手段為主，輔之以必要的行政手段。專家認(rèn)為，本次會(huì)議提出將穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位臵，意味著控通脹已經(jīng)成為調(diào)控的首要任務(wù)，而作為農(nóng)產(chǎn)品的棉花更是調(diào)控中的重點(diǎn)。因此，從政策上理解，國(guó)家對(duì)農(nóng)產(chǎn)品以及農(nóng)副產(chǎn)品的臨時(shí)價(jià)格干預(yù)將是長(zhǎng)期的和常態(tài)的，投機(jī)資金大幅炒作將面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，這直接影響到棉花后市走高的幅度。

　　3. 2011年繼續(xù)征收棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅，稅率維持不變

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)12月15日消息，記者從財(cái)政部獲悉，自2011年1月1日起，我國(guó)進(jìn)出口關(guān)稅稅目稅率將進(jìn)行部分調(diào)整。調(diào)整后，我國(guó)2011年進(jìn)出口稅目總數(shù)將由2010年的7923個(gè)增至7977個(gè)。此前廣受市場(chǎng)關(guān)注的棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅明年將不會(huì)取消。

　　我國(guó)加入世界貿(mào)易組織的降稅承諾已于2010年全部履行完畢，2011年最惠國(guó)稅率維持不變。繼續(xù)對(duì)小麥等7種農(nóng)產(chǎn)品和尿素等3種化肥實(shí)施關(guān)稅配額管理，并對(duì)尿素等3種化肥實(shí)施1%的暫定配額稅率。對(duì)關(guān)稅配額外進(jìn)口一定數(shù)量的棉花實(shí)施滑準(zhǔn)稅，稅率維持不變。

　　2011年對(duì)配額外進(jìn)口的一定數(shù)量棉花，適用滑準(zhǔn)稅形式暫定關(guān)稅，具體方式如下：1.當(dāng)進(jìn)口棉花完稅價(jià)格高于或等于11.397元/公斤時(shí)，按0.570元/公斤計(jì)征從量稅；2.當(dāng)進(jìn)口棉花完稅價(jià)格低于11.397元/公斤時(shí)，暫定關(guān)稅稅率按下式計(jì)算：Ri=8.686/Pi +2.526%×Pi -1. 對(duì)上式計(jì)算結(jié)果四舍五入保留3位小數(shù)。其中Ri為暫定關(guān)稅稅率，當(dāng)按上式計(jì)算值高于40%時(shí)，Ri取值40%；Pi為關(guān)稅完稅價(jià)格，單位為元/公斤。

　　4. 圖解市場(chǎng)

　　圖2：CRB指數(shù)和美元指數(shù)

　　國(guó)際大宗商品的價(jià)格與美元指數(shù)的走勢(shì)密切相關(guān)。短期內(nèi)美元的階段性反彈加重了近期的震蕩走勢(shì)的波動(dòng)性，并一定程度上限制了大宗商品價(jià)格的大幅上揚(yáng)的空間。美聯(lián)儲(chǔ)6000億購(gòu)買國(guó)債的刺激計(jì)劃，加劇了國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，并另美元走弱，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，美元短期的技術(shù)性反彈，令大宗商品價(jià)格的上期上漲態(tài)勢(shì)有所緩和。

　　圖3：鄭棉、ICE棉走勢(shì)與中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)、Cotlook A 指數(shù)走勢(shì)比較

　　與國(guó)際市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)棉花的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)逐步企穩(wěn)，波動(dòng)性降低，基差由正變負(fù)，逐步由反向市場(chǎng)向正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。受國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)銷緊俏的影響，國(guó)際市場(chǎng)的棉價(jià)回暖勢(shì)頭顯著上沖前期高點(diǎn)。

　　【本周市場(chǎng)要點(diǎn)】

　　1. 國(guó)際棉花庫(kù)存消耗比率降15年來(lái)最低點(diǎn)，國(guó)際棉價(jià)中長(zhǎng)期價(jià)格受支撐

　　根據(jù)上周末美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告的數(shù)據(jù)，國(guó)際棉花庫(kù)存在2010/11年度預(yù)計(jì)將會(huì)降到自1996/97年度以來(lái)的最低點(diǎn)4393.3萬(wàn)包，美國(guó)庫(kù)存更將會(huì)繼上一年度大幅下降之后降到自1974/75年度以來(lái)的最低點(diǎn)190萬(wàn)包，較07/08年度峰值1005萬(wàn)包大幅下降81.09%。與此同時(shí)，各國(guó)棉花的每個(gè)年度的使用總量基本上保持著上升的態(tài)勢(shì)。國(guó)際庫(kù)存消耗比率也達(dá)到了從1995/96年度以來(lái)的最低點(diǎn)37%。雖然在12月份的報(bào)告將預(yù)則的全球的庫(kù)存量上調(diào)了119萬(wàn)包，但是美國(guó)庫(kù)存調(diào)低30萬(wàn)包更加劇了國(guó)際市場(chǎng)的擔(dān)憂，尤其對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有著更為顯著的影響，因?yàn)槊绹?guó)棉花2006/10年度出口量占全球總出口量的33.8%，預(yù)測(cè)2010/11年度更將會(huì)達(dá)到40.72%，而中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)口依存度2009/10年度達(dá)到21.8%，而新年度預(yù)測(cè)更是達(dá)到31.9%。中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際棉花供銷緊俏的局面將成為棉價(jià)上升的主要?jiǎng)恿Α?guó)內(nèi)方面來(lái)看，中儲(chǔ)棉花信息中心《2010年度全國(guó)棉花產(chǎn)量調(diào)查報(bào)告》指出由于播種期低溫、吐絮期連續(xù)強(qiáng)降雨等惡劣天氣災(zāi)害，今年國(guó)內(nèi)的棉花產(chǎn)量和質(zhì)量都一定程度地受到影響，總產(chǎn)量為636萬(wàn)噸，較去年下降5.5%，單產(chǎn)84公斤/畝，下降4.4%，同樣對(duì)國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期棉價(jià)起到一定支撐作用。

　　圖4：國(guó)際庫(kù)存消耗比率

　　 美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月份全球農(nóng)業(yè)供需平衡報(bào)告

　　圖5：年度國(guó)際消耗量總計(jì)

　　 美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月份全球農(nóng)業(yè)供需平衡報(bào)告

　　2. 關(guān)注近期印棉花出口政策的決定

　　印度政府從11月1日起允許出口550萬(wàn)包棉花。出口商需要在獲得政府頒發(fā)的許可登記證(EARC)后45天內(nèi)(最晚12月15日前)裝船發(fā)貨。本周三最后期限已過(guò)，印度棉花的出口已經(jīng)停止，但棉花出口量卻并未達(dá)到預(yù)設(shè)目標(biāo)。截至2010年12月16日，印度政府頒發(fā)的許可證大約有502萬(wàn)包棉花，每包170公斤，政府拒絕為大約27萬(wàn)包棉花頒發(fā)許可證。據(jù)了解，出口商在完成實(shí)際裝船之后，有21天時(shí)間向政府報(bào)告確切的裝船數(shù)量，準(zhǔn)確的出口數(shù)據(jù)需要等到政府收到報(bào)告的實(shí)際裝船數(shù)量后才能得知，但據(jù)粗略估計(jì)，目前出口數(shù)量在250-300萬(wàn)包，每包重量170公斤，因此還有250-300萬(wàn)包沒有出口。印度農(nóng)業(yè)部部長(zhǎng)Sharad Pawar于15日表示一部長(zhǎng)小組將在2-3天內(nèi)舉行會(huì)議，以決定是否在12月15日棉花出口的最終期限之后給予貿(mào)易商更多時(shí)間來(lái)出口，據(jù)此估計(jì)，下周印方就會(huì)就次問(wèn)題發(fā)表聲明。但印度政策的可信賴程度是令人質(zhì)疑的，因?yàn)橛《绒r(nóng)業(yè)部部長(zhǎng)原本應(yīng)在12月13日對(duì)此問(wèn)題的聲明就被無(wú)限制的推延。印度方面政策的不確定性已經(jīng)迫使部分印度貿(mào)易對(duì)象轉(zhuǎn)而從美國(guó)進(jìn)口棉花。印度政府紡織專員喬希先生透露要等到2011月底的部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議才能最終做出決定，是否出口棉花。實(shí)際出口量小于預(yù)期主要受兩方面因素影響。一是晚期的降雨延誤了棉花的收割，貿(mào)易商已請(qǐng)求給予更多時(shí)間來(lái)進(jìn)行出口裝船。另一方面，據(jù)消息，受持續(xù)上漲的棉價(jià)影響，部分印度的貿(mào)易對(duì)象主動(dòng)或被迫取消合同，也導(dǎo)致了印度出口量的降低。對(duì)于世界第二大棉花出口國(guó)的政策的不穩(wěn)定性，引發(fā)了美國(guó)ICE棉花的投機(jī)性炒作。

　　作為全球第一大棉花消費(fèi)國(guó)，中國(guó)對(duì)印度棉花的進(jìn)口量基本保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的上一年度除外。借中印建交60周年之際，

　　國(guó)務(wù)院總理溫家寶16日在新德里海德拉巴宮與印度總理辛格舉行會(huì)談，雙方?jīng)Q定建立兩國(guó)戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制和首席執(zhí)行官論壇，共同確定了2015年雙邊貿(mào)易額達(dá)到1000億美元的目標(biāo)。中方愿擴(kuò)大從印度進(jìn)口，為印方信息技術(shù)產(chǎn)品、藥品和農(nóng)產(chǎn)品等進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)提供便利條件。

　　本周應(yīng)及時(shí)關(guān)注印度方面對(duì)是否對(duì)棉花出口問(wèn)題進(jìn)行延期問(wèn)題的消息，以及其對(duì)短期國(guó)際和國(guó)內(nèi)棉花供給的影響。

　　圖6：中國(guó)從印度進(jìn)口棉花統(tǒng)計(jì)

　　3. 高棉價(jià)限制下游紡織企業(yè)的棉花需求

　　隨著人民幣不斷升值，具有較高出口依存度的紡織行業(yè)的利潤(rùn)空間受到擠壓，而不斷上漲的棉花價(jià)格進(jìn)一步降低了紡織企業(yè)的利率水平。受紗線擠壓影響，中小型紡織企業(yè)資金面短缺，對(duì)于不斷上漲的棉價(jià)，只能保持觀望態(tài)度，無(wú)力采購(gòu)皮棉。大型紡織企業(yè)因棉花庫(kù)存充足，可維持兩個(gè)月左右的時(shí)間，因此對(duì)上漲的棉價(jià)也在保持謹(jǐn)慎的觀望態(tài)度，對(duì)于上周后幾日棉花價(jià)格的企穩(wěn)，大型紡織企業(yè)開始開倉(cāng)小幅吸納，也并未開始大規(guī)模采購(gòu)。因此國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)棉價(jià)企穩(wěn)。

　　本周來(lái)看，紡織行業(yè)對(duì)高價(jià)棉的需求仍會(huì)受到抑制，從而與發(fā)改委的政策性價(jià)格控制共同對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)形成打壓。

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2010年前11個(gè)月我國(guó)累計(jì)出口紡織品服裝1866.24億美元，同比增幅24.18%。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2010年前10個(gè)月我國(guó)累計(jì)紗線產(chǎn)量達(dá)2237.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.5%，累計(jì)棉布產(chǎn)量316.33億米，同比增長(zhǎng)22.3%。如果紡織行業(yè)出口能夠保持持續(xù)增長(zhǎng)，年末現(xiàn)貨市場(chǎng)上對(duì)棉花的需求有可能會(huì)受到進(jìn)一步的刺激，進(jìn)而對(duì)棉價(jià)起到支撐作用。

　　國(guó)際方面也存在類似問(wèn)題。2010年12月16日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了2010年12月3-9日的美國(guó)棉花出口報(bào)告。當(dāng)周，2010/11年度美國(guó)陸地棉凈出口簽約量為4.32萬(wàn)噸，較前周減少41%，較前四周平均值減少46%，主要買家為孟加拉國(guó)、土耳其、中國(guó)(0.51萬(wàn)噸)、印度尼西亞和巴基斯坦。美國(guó)陸地棉出口裝運(yùn)量為6.92萬(wàn)噸，較前周減少6%，較前四周平均值增長(zhǎng)44%，主要運(yùn)往中國(guó)(3.19萬(wàn)噸)、土耳其、泰國(guó)和印度尼西亞。與此同時(shí)，ICE棉花3月主力合約上周大幅上漲7.6%至135.95美分/磅。從短期現(xiàn)貨市場(chǎng)上來(lái)看，ICE期棉的持續(xù)上漲缺乏現(xiàn)貨市場(chǎng)的支撐。

　　4. ICE期棉投機(jī)性買盤，注意短期價(jià)格壓力回調(diào)

　　本周美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)公布數(shù)據(jù)顯示，截止到12月14日，ICE棉花期貨持倉(cāng)量中，雖然非商業(yè)空頭持倉(cāng)量較上周大幅上漲了4456手，但是多頭投機(jī)者持倉(cāng)量(非商業(yè)1和未達(dá)到上報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的多頭持倉(cāng)量之和)是空頭頭寸的2.22倍之多，而且多頭投機(jī)者并未有顯著持倉(cāng)量變化。相反，雖然套期保值企業(yè)總體多頭頭寸上漲3234手，但是其總體空頭頭寸仍然是多頭頭寸的1.44倍。多頭交易者的數(shù)量是空頭交易者的1.46倍，這主要也是因?yàn)榭炊嗤稒C(jī)者占了整體市場(chǎng)的32%的份額。由于美盤交易相對(duì)冷清，日平均交易量10,000手左右，投機(jī)性買盤對(duì)本周ICE期棉走勢(shì)起到了十分重要的總用?？梢钥吹?6、17日市場(chǎng)均收于漲停，盡管16日美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的棉花出口銷售量大幅萎縮已經(jīng)表明市場(chǎng)對(duì)于高價(jià)棉花的需求已經(jīng)受到抑制。有效突破前期高點(diǎn)151.95每份/磅的可能性不大，因此高點(diǎn)回調(diào)的可能性很大。Penson Futures高級(jí)棉花分析師Sharon Johnson預(yù)計(jì)市場(chǎng)未來(lái)數(shù)天內(nèi)可能試圖在約1.52美元的近期高位附近"形成雙頂"形態(tài)。

　　表2 ICE 棉花期貨 截止到12月14日 合同單位為50，000磅 (持倉(cāng)量 204,519)

　　1 非商業(yè)一般是指頭寸規(guī)模達(dá)到報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的投機(jī)者，未達(dá)到報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的一般為小型投機(jī)者，商業(yè)一般是指頭寸達(dá)到報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的套期保值者。

　　圖7：ICE棉日線K線圖

　　圖8： 12月14日至17日 ICE期棉分時(shí)圖

　　【技術(shù)分析】

　　圖9： 鄭棉K線日線圖

　　上周成交量連續(xù)下滑，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間逐步收緊，市場(chǎng)參與氣氛不足，短期內(nèi)震蕩格局難以改變

　　圖10： 鄭棉15分鐘K線圖

　　15分鐘K線，鄭棉價(jià)格震蕩區(qū)間收緊，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間上沿明顯受壓，短期震旦局勢(shì)難以改變，等待圖形的突破。