一、供應(yīng)充足，豆粕期貨走勢(shì)明顯弱于豆油

一般來說，豆粕和豆油同為大豆壓榨的下游產(chǎn)品，二者價(jià)格以及大豆價(jià)格有一定正相關(guān)性，上漲或下跌幅度應(yīng)該比較相近。但今年以來，豆油的走勢(shì)明顯偏強(qiáng)于豆粕。這是豆粕供應(yīng)相對(duì)于豆油較為寬裕的結(jié)果。去年年底，我國對(duì)阿根廷的豆油進(jìn)口設(shè)限制，將殘溶容忍度降低，導(dǎo)致今年以來，我國豆油的進(jìn)口量大大降低，而且，由于棕櫚油主產(chǎn)國——馬來西亞和印度尼西亞出現(xiàn)不利天氣，導(dǎo)致棕櫚油價(jià)格上漲，棕櫚油與豆油價(jià)差縮小，棕櫚油在國內(nèi)相對(duì)于豆油和菜油的價(jià)格優(yōu)勢(shì)降低，且很多時(shí)間國內(nèi)外棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)倒掛，棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)縮小或虧錢，使得棕櫚油進(jìn)口數(shù)量下降。而我國的油脂需求卻是呈剛性增長(zhǎng)的，為滿足植物油需要，勢(shì)必通過進(jìn)口大豆來滿足，于是，今年我國的大豆進(jìn)口量大幅度增加。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1—10月我國累計(jì)進(jìn)口大豆4390萬噸，同比增長(zhǎng)25.8%。數(shù)據(jù)還顯示，1—10月累計(jì)進(jìn)口食用植物油549萬噸，同比降低19.1%。而進(jìn)口更多的大豆，則意味著生產(chǎn)出更多的豆粕。相比于國內(nèi)5%不到的飼料增加數(shù)量，25%左右的豆粕增加值顯然過大，因此。從總量上今年豆粕供需面顯然寬松于豆油。而目前大豆的進(jìn)口依舊旺盛，據(jù)中國海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月份我國大豆進(jìn)口恢復(fù)性增至548萬噸，比10月份的373萬噸大幅增長(zhǎng)了47%。而據(jù)國家糧油信息中心預(yù)計(jì)，12月大豆進(jìn)口數(shù)量可能與11月持平，在530萬噸左右，而2011年1月則在500萬噸左右，旺盛的大豆進(jìn)口使得本已充裕的供需面更為寬松。

二、需求趨弱，豆粕市場(chǎng)將向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變

隨著政府對(duì)食品價(jià)格的宏觀調(diào)控，11月中旬后，國內(nèi)生豬價(jià)格穩(wěn)中有落，而后期雖然需求量趨于增加，但政府拋儲(chǔ)豬肉儲(chǔ)備的做法也將限制豬肉價(jià)格走高。這將抑制養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大，最終抑制飼料需求的增加。而隨著冬季的到來，北方魚類養(yǎng)殖也進(jìn)入封口期，魚蝦飼料需求也趨于下降，飼料的增體消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季。另外，由于政府在明年將對(duì)油廠新建、擴(kuò)建解禁，在2011年將新增1000萬噸大豆壓榨產(chǎn)能，使得國內(nèi)大豆壓榨產(chǎn)能達(dá)到0.9億—1億噸，而大豆開工率降低到50%左右，從而使得豆粕的銷售競(jìng)爭(zhēng)加大，飼料廠和油廠的議價(jià)能力提高，豆粕偏弱的局面繼續(xù)難以改觀。

三、豆類供需面乏善可陳，我國貨幣政策對(duì)行情起決定性作用

目前看，國內(nèi)外豆類自身供需面上沒有大的決定性因素存在。美國大豆已經(jīng)收割上市，在12月月度報(bào)告中，USDA沒有對(duì)產(chǎn)量數(shù)字做調(diào)整，后期大幅改變的可能性也不會(huì)很大；我國的大豆也收獲上市，政府的托市和油廠收購的謹(jǐn)慎加之農(nóng)民的惜售，使得新豆收購沒有大規(guī)模展開，價(jià)格波動(dòng)幅度不大；而政府的拋儲(chǔ)也因?yàn)閮r(jià)格偏高、接拍不實(shí)惠而連續(xù)流拍，沒有進(jìn)入市場(chǎng)自然影響不大供需；南美的新季大豆基本播種完畢，較為正常的天氣還不容許過度的炒作。相比之下，我國的貨幣政策對(duì)國內(nèi)外豆類甚至于商品價(jià)格走勢(shì)舉足輕重。這是因?yàn)槲覈鴮?duì)大宗商品的進(jìn)出口在世界的比重較大，中國因素也成為近年來商品市場(chǎng)炒作的最重要理由之一。那么目前市場(chǎng)最為關(guān)注的焦點(diǎn)就是我國央行是否加息，以及幅度的大小。政府在保增長(zhǎng)和穩(wěn)通脹之間進(jìn)行權(quán)衡。不加息如果能夠控制商品價(jià)格繼續(xù)上漲，是政府樂意看到的事情，而如果商品價(jià)格繼續(xù)上漲，政府采取加息、收縮流動(dòng)性以控制物價(jià)可能性則會(huì)加大。因此，我們看到最近內(nèi)盤大宗商品弱于外盤的走勢(shì)，也看到了大部分商品期貨減倉縮量、振蕩前行的猶豫走勢(shì)。

盤面上看，外盤大豆已經(jīng)窄幅振蕩了兩周多時(shí)間，大連豆粕雖有反彈，但反彈力度明顯偏弱，而持倉和成交量的極度萎縮，也說明短時(shí)間內(nèi)大行情出現(xiàn)的可能性不大。