上周末央行上調存款準備金率間接釋放了部分加息預期，給本周一商品市場帶來了一定提振。但之后兩三天出現明顯的回落，總體還是維持一個震蕩格局。而對于下周，如果不出現較大的調控動作，筆者認為這種震蕩態(tài)勢不會改變。

上周公布的CPI同比漲幅已達5.1%，通脹形勢頗為嚴峻。在當前的通脹水平下，對價格管制和貨幣政策收緊措施的預期始終會對市場形成壓力。根據農業(yè)部和商務部的周價格數據來看，通脹形勢并未得到較大程度緩解，雖然翹尾因素到12月自然回歸至零，總體看來12月價格漲幅可能有所回落，但會依舊維持高位，因而政策的壓力始終籠罩在市場上。

周三，周小川行長就之前的“池子”之說發(fā)表講話，講話中有幾個要點為市場提供了豐富信息。第一，“池子”指的是外匯儲備?！俺刈印备拍钕敌虚L本人提出，之前市場就此也展開過爭論，很多人猜測“池子”指的是股市。當前，周小川主動澄清了這種說法。第二，周小川詳細解釋了外匯儲備包含的幾大板塊：一部分保證進出口支付使用；一部分供預備外資企業(yè)投資的分紅使用；還有一部分是讓熱錢進入，然后再進行100%對沖，使其在總量上不會對經濟產生負面影響。

前面二者屬于常規(guī)用途，而最后一部分的說法相對比較新穎，同時也向市場傳遞了很多信息。其一，央行不懼怕熱錢的沖擊，有能力做到100%的對沖。其二，熱錢的劇增應該是近期央行密集調控的背后推手。央行在前后一個月左右的時間內三次上調存款準備金率，促使央行動作速度加劇的原因很有可能就是“熱錢”。2009年底的外匯占款余額為196094億元，2010年10月的外匯占款余額達到218565億，增加了25453億。2010年11月人民幣存款和M2的規(guī)模大約都在71萬億左右的水平，今年年內存款準備金率一共上調了3%，相當于回籠貨幣21300億，基本相當于外匯占款的增加（外匯占款不等同與熱錢，其中還包含貿易順差和外商直接投資）。其三，存款準備金率還會繼續(xù)上調，11月的外匯占款增加幅度可能在3000億左右。從這個角度來看，存款準備金率應該會在春節(jié)前再上調0.5%-1%。第三，周小川行長強調政策轉向的關鍵在于判斷經濟的拐點，同時他也強調了第一次上調準備金率就意味著貨幣政策的方向有了變化。工業(yè)增加值、固定資產投資、財政收入和財政支出等均是產出的一致性順周期指標，而根據這些指標可以看到國內企穩(wěn)復蘇是在2009年上半年完成，如今看來這一點在2009年底就得到了官方的確認。

當前貨幣政策或流動性的外松內緊是當前整個商品市場外強內弱的主要原因。而從全球來看，當前流動性的總體水平不會出現明顯的變化，這一點為商品價格提供了強有力的支撐。因而，筆者對短期內商品的總體看法是依然維持一個震蕩態(tài)勢，若是不出現明顯的宏觀調控政策，重心或逐步上移。