近期，連豆進(jìn)退維谷，下有成本和美豆支撐，上有政策與缺乏利多的壓制。目前還正處于新一輪行情啟動(dòng)前的整理階段，主要體現(xiàn)為市場(chǎng)焦點(diǎn)的轉(zhuǎn)換，即從北美轉(zhuǎn)向南美，從產(chǎn)量轉(zhuǎn)向天氣，從需求轉(zhuǎn)向供給。

美豆2010/2011年度產(chǎn)量基本已定，南美天氣因素仍有很大的不確定性

目前美豆已經(jīng)全部收割完成，雖然2010/2011年度產(chǎn)量最終確定要到下個(gè)月，但美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月份報(bào)告中的9185萬(wàn)噸產(chǎn)量基本上已經(jīng)為產(chǎn)量之爭(zhēng)劃上一個(gè)句號(hào)。從12月份農(nóng)業(yè)部報(bào)告來(lái)看，相比11月份預(yù)期而言，出口上調(diào)55萬(wàn)噸，并相應(yīng)調(diào)低期末庫(kù)存55萬(wàn)噸，除此之外，產(chǎn)量、美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨需求、期初庫(kù)存等因素基本維持不變。按目前的情形看，1月份最終產(chǎn)量的上下幅度在100萬(wàn)噸以內(nèi)，因此美豆2010/2011年度的最終產(chǎn)量大概在9200萬(wàn)—9250萬(wàn)噸之間，單產(chǎn)在2.96噸/公頃（合44蒲式耳/英畝），連續(xù)3年增產(chǎn)的勢(shì)頭出現(xiàn)終結(jié)。

上述產(chǎn)量及出口需求增長(zhǎng)所導(dǎo)致的供應(yīng)偏緊利好已經(jīng)在前期的價(jià)格快速上漲中消化，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)正在向南美預(yù)期產(chǎn)量轉(zhuǎn)換。從12月份公布的南美新年度大豆種植面積來(lái)看，巴西增加75萬(wàn)公頃，而阿根廷則維持去年的1800萬(wàn)公頃種植面積不變。產(chǎn)量方面，據(jù)油世界最新預(yù)測(cè)，小幅上調(diào)巴西產(chǎn)量50萬(wàn)噸至6730萬(wàn)噸，同時(shí)大幅調(diào)低阿根廷產(chǎn)量150萬(wàn)噸至5050萬(wàn)噸，分別低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月份報(bào)告中對(duì)兩國(guó)估計(jì)的6750萬(wàn)噸和5200萬(wàn)噸產(chǎn)量。與2009/2010年度產(chǎn)量相比，新作物年度南美產(chǎn)量不容樂(lè)觀，巴西、阿根廷兩國(guó)大豆總產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少400萬(wàn)—500萬(wàn)噸。一方面，在玉米等其它作物爭(zhēng)地效應(yīng)的影響下，大豆新增種植面積有限，美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2010/2011年度全球預(yù)計(jì)新增玉米種植面積為370萬(wàn)公頃，遠(yuǎn)超過(guò)115萬(wàn)公頃的新增大豆種植面積。另一方面，拉尼娜現(xiàn)象在種植階段對(duì)阿根廷的影響已經(jīng)有明顯顯現(xiàn)，這也增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)明年單產(chǎn)的擔(dān)憂。2009/2010年度，巴西大豆單產(chǎn)為2.94噸/公頃，新年度預(yù)計(jì)只有2.78噸/公頃，單產(chǎn)降低5.44%；阿根廷的降幅預(yù)計(jì)也要達(dá)到4.6%。從目前的單產(chǎn)預(yù)估看，天氣因素對(duì)產(chǎn)量的影響還有很大的空間。

美豆銷售進(jìn)度加快，中國(guó)港口庫(kù)存增加

當(dāng)前，美豆的銷售進(jìn)度明顯提前。截至12月2日當(dāng)周，2010/2011年度美豆銷售量達(dá)到75%，而去年同期只有59%，同時(shí)，對(duì)下一年度新豆的遠(yuǎn)期采購(gòu)進(jìn)度也在加快。以截至12月2日的當(dāng)周數(shù)據(jù)為例，市場(chǎng)對(duì)2011/2012年度的大豆采購(gòu)量已經(jīng)達(dá)到近90萬(wàn)噸，而去年同期下一年度的采購(gòu)還沒(méi)有正式展開，從時(shí)點(diǎn)上看，今年比去年提前了至少兩個(gè)月以上。以此趨勢(shì)判斷，以往到5月中旬才結(jié)束的舊作大豆銷售很可能提前到3月初。銷售進(jìn)度提前，一方面是由于中國(guó)進(jìn)口需求增加導(dǎo)致，另一方面也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)價(jià)格的時(shí)間升水持看漲預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月我國(guó)大豆的總進(jìn)口量達(dá)到4937萬(wàn)噸，分別比去年和前年同期增長(zhǎng)38%和50%，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量達(dá)到5400萬(wàn)噸左右。中國(guó)進(jìn)口需求仍是未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)決定國(guó)際大豆價(jià)格的重要因素。

壓榨利潤(rùn)為負(fù)將對(duì)大豆行情產(chǎn)生暫時(shí)性影響

由于CBOT大豆期價(jià)近期一直都在1300美分附近振蕩，使得內(nèi)外盤價(jià)格差價(jià)明顯。如按美豆12月15日到港價(jià)格4422元/噸計(jì)算，壓榨利潤(rùn)為-30元左右。相比之下，采用國(guó)產(chǎn)大豆壓榨才有少量的壓榨利潤(rùn)，但是相比上個(gè)月初時(shí)動(dòng)輒500、600元的利潤(rùn)而言，大豆下游產(chǎn)品價(jià)格受抑制情況非常明顯。即使按照期貨盤面價(jià)格計(jì)算，各品種的理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格之差，也明顯可以發(fā)現(xiàn)自進(jìn)入12月份以來(lái)，相對(duì)大豆而言，豆油與豆粕的實(shí)際價(jià)格確實(shí)偏低，但是低估幅度不大。豆油與豆粕期貨價(jià)格低估帶來(lái)的影響較為明顯，體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是壓榨意愿降低，直接減少了對(duì)大豆的采購(gòu)需求；二是企業(yè)的套保意愿降低；三是豆油與豆粕的市場(chǎng)供應(yīng)量可能會(huì)趨于減少。加之大豆的市場(chǎng)供應(yīng)量比較寬松，國(guó)內(nèi)連續(xù)拋儲(chǔ)120萬(wàn)噸大豆也加大了連豆跟隨外盤上漲的壓力。然而，從歷史數(shù)據(jù)上看，壓榨利潤(rùn)為負(fù)的情況并不會(huì)長(zhǎng)時(shí)期延續(xù)，因此我們判斷這種情形會(huì)很快得到市場(chǎng)糾正，而傳導(dǎo)路徑方面則很可能是油粕先漲，豆類后漲。另外，從盤面來(lái)看，連豆價(jià)格平臺(tái)正在不斷上移，本輪回調(diào)至4250元后，價(jià)格低點(diǎn)已經(jīng)升到了4350，從這點(diǎn)也可以看出市場(chǎng)對(duì)后期價(jià)格仍是趨于看漲。

總體來(lái)看，本年度大豆仍有一輪結(jié)構(gòu)性上漲，最主要的依據(jù)就是明年供需結(jié)構(gòu)的顯著變化，偏緊的供應(yīng)加上增加的需求將使市場(chǎng)愿意接受較高的價(jià)格，加之國(guó)內(nèi)階段性調(diào)控措施對(duì)市場(chǎng)的影響正在弱化，因此，筆者認(rèn)為，明年上半年大豆超過(guò)本輪上漲高點(diǎn)達(dá)到5000元/噸以上目標(biāo)位的可能性非常大。