2011年，期銅商品屬性或取代金融屬性成為價(jià)值投資主線，市場(chǎng)將更多從產(chǎn)業(yè)供求趨勢(shì)尋找交易線索。由于銅受上游資源約束，供需關(guān)系調(diào)整比較緩慢，消費(fèi)缺口預(yù)期對(duì)銅價(jià)的價(jià)值支撐有望延續(xù)至明年。因此銅價(jià)會(huì)受短缺概念支撐而難現(xiàn)較深的跌幅。

隨著我國(guó)貨幣政策由“適度寬松”向“穩(wěn)健”實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)型，包括期銅在內(nèi)的商品市場(chǎng)將逐漸適應(yīng)新形勢(shì)下的政策調(diào)控節(jié)奏，未來(lái)銅價(jià)遭遇政策寒流出現(xiàn)大幅殺跌的可能不大。2011年，期銅商品屬性或取代金融屬性成為價(jià)值投資主線，市場(chǎng)將更多從產(chǎn)業(yè)供求趨勢(shì)尋找交易線索。由于目前全球經(jīng)濟(jì)正在由復(fù)蘇向擴(kuò)張演進(jìn)，宏觀層面爆發(fā)金融危機(jī)式的大級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)事件越來(lái)越低，銅價(jià)中線有望以65000元/噸一線作為價(jià)值中軸高位運(yùn)行。當(dāng)前在國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)持續(xù)走高以及國(guó)際商品市場(chǎng)高燒不退背景下，如果未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)通貨膨脹程度超出預(yù)期，那么也不排除銅市出現(xiàn)極端上漲行情。短期內(nèi)，關(guān)注歐債危機(jī)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金屬市場(chǎng)形成的利空壓力。

一、貨幣調(diào)控常態(tài)化，政策利空難以撼動(dòng)期銅牛市

如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和寬松流動(dòng)性主導(dǎo)了2009年銅價(jià)的單邊上漲行情，那么貨幣調(diào)控則貫穿了銅市2010年的寬幅振蕩行情。從年內(nèi)滬銅價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，政策調(diào)控直接引發(fā)了銅價(jià)兩次大的調(diào)整。第一次是1月份金融危機(jī)爆發(fā)后央行首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，由此寬松政策退出預(yù)期開(kāi)始兌現(xiàn)，引發(fā)銅價(jià)短期暴跌15%。第二次是11月央行9天之內(nèi)連續(xù)兩次提高存款準(zhǔn)備金率，表明當(dāng)前物價(jià)高企引發(fā)政策從緊加速，銅價(jià)再次出現(xiàn)10%以上的跌幅。分析前后兩個(gè)階段貨幣調(diào)控的政策背景和意圖，年初央行回籠金融體系過(guò)多的流動(dòng)性更多屬于一種試探性舉措，其對(duì)市場(chǎng)心理層面的沖擊更大。而11月份政策調(diào)控的背景一方面是政府部門(mén)物價(jià)干預(yù)政策“組合拳”頻出，另一方面是決策層明確定調(diào)我國(guó)貨幣政策由“適度寬松”回歸“穩(wěn)健”，標(biāo)志央行政策正式駛?cè)雽?shí)質(zhì)緊縮周期。

12月10日，中國(guó)人民銀行決定，從2010年12月20日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行在一個(gè)月內(nèi)第三次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。如果不考慮此前針對(duì)部分銀行的差別上調(diào)，此次上調(diào)之后，金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)18.5%的歷史高位。從市場(chǎng)隨后報(bào)以大幅上漲的情況來(lái)看，密集政策調(diào)控對(duì)商品的利空預(yù)期已經(jīng)淡化。筆者預(yù)計(jì)，在當(dāng)前存款利率仍實(shí)際為負(fù)的前提下，央行未來(lái)再度加息甚至連續(xù)多次加息的概率很大，不過(guò)隨著貨幣調(diào)控步入常態(tài)化操作，銅價(jià)因?yàn)檎呔o縮而再度出現(xiàn)大幅殺跌的概率極低。而且，在實(shí)際調(diào)控力度緩和的假設(shè)情況下，市場(chǎng)局部行情還可能從中獲得利多支持。日前，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈就表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，“緩加息、多調(diào)存款準(zhǔn)備金率”或是央行明智之舉。

二、商品屬性發(fā)力，供需關(guān)系將主導(dǎo)銅價(jià)未來(lái)走勢(shì)

期銅自月初強(qiáng)勢(shì)反彈是其商品屬性被充分發(fā)掘的結(jié)果。從上月調(diào)整結(jié)束并陷入橫盤(pán)整理行情以來(lái)，內(nèi)外盤(pán)銅價(jià)和美元指數(shù)之間的負(fù)相關(guān)程度降低，多個(gè)交易日出現(xiàn)兩者同步上行現(xiàn)象，這直接表明銅的金融屬性暫時(shí)性趨弱。而隨著銅市供應(yīng)偏緊預(yù)期進(jìn)一步得到確認(rèn)并強(qiáng)化，期銅自身商品屬性開(kāi)始逐漸成為市場(chǎng)投資主線。由于銅受上游資源剛性約束供需關(guān)系調(diào)整比較緩慢，消費(fèi)缺口預(yù)期對(duì)銅價(jià)的價(jià)值支撐有望延續(xù)至明年。相關(guān)資料顯示，2011年全球銅礦的新增產(chǎn)能有限，銅礦產(chǎn)量的增幅只在1%左右，遠(yuǎn)低于過(guò)去20年2.8%的平均增幅。受限于銅礦產(chǎn)能，2011年精銅產(chǎn)量增幅也只有1%左右，而銅的消費(fèi)增幅會(huì)在3%以上，因此2011年將出現(xiàn)40萬(wàn)—50萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口。因此，在后期供需關(guān)系主導(dǎo)的行情走勢(shì)中，銅價(jià)會(huì)受短缺概念支撐而難現(xiàn)較深的跌幅。另外需要說(shuō)明的一點(diǎn)是，年中銅價(jià)雖然大多時(shí)間呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局，但這主要是國(guó)內(nèi)銅企在高銅價(jià)背景下積極清理自身庫(kù)存積累進(jìn)而導(dǎo)致精銅進(jìn)口減緩的結(jié)果，同時(shí)也和年內(nèi)政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)以及銅產(chǎn)量快速增長(zhǎng)等綜合因素有關(guān)，并非指示銅市供求關(guān)系發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。隨著2009年巨量進(jìn)口庫(kù)存本年度被充分消耗，加之明年中國(guó)相關(guān)銅消費(fèi)行業(yè)增長(zhǎng)空間依然很大，內(nèi)盤(pán)銅價(jià)貼水空間料將逐漸收窄。

12月10日，英國(guó)ETF Securities公司推出首個(gè)基本金屬實(shí)物支持的交易產(chǎn)品（ETPs），品種包括銅、鎳和錫ETPs交易，其中，銅的ETPs規(guī)模在18.5萬(wàn)噸。消息稱(chēng)在ETF Securities之后，摩根大通和黑石也將申請(qǐng)總量約在18萬(wàn)噸的銅ETPs。權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，銅ETPs的推出將吸收30萬(wàn)—40萬(wàn)噸的銅供應(yīng)，相當(dāng)于全球精煉銅需求量的2.2%。在全球銅庫(kù)存大幅下滑背景下，這項(xiàng)新的金屬衍生品交易制度會(huì)放大銅現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的預(yù)期，從而對(duì)短期銅市構(gòu)成積極提振。月初倫敦現(xiàn)貨銅較3個(gè)月基準(zhǔn)合約的升水曾達(dá)到63美元上方的逾兩年最高水準(zhǔn)，倫銅近期也憑借該事件炒作突破歷史記錄峰值并站上9000美元高位。

三、CPI連月高企，不排除后市商品通脹行情重演

雖然未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)爆發(fā)全面惡性通脹的可能性很小，但短期物價(jià)持續(xù)走高趨勢(shì)仍不斷激發(fā)市場(chǎng)關(guān)于新一輪商品通脹行情的預(yù)期。首先，當(dāng)前國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)消費(fèi)品領(lǐng)域價(jià)格上漲壓力依然很大。最新數(shù)據(jù)顯示我國(guó)11月份CPI同比增幅高達(dá)5.1%，這已是連續(xù)第五個(gè)月國(guó)內(nèi)CPI增幅環(huán)比擴(kuò)大，專(zhuān)家預(yù)計(jì)CPI“高燒”現(xiàn)象或延續(xù)至明年上半年。其次，本月初中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的11月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)連續(xù)四月上漲至73.5%，創(chuàng)下2008年7月以來(lái)新高。由于PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上漲一般要領(lǐng)先PPI數(shù)個(gè)月，那么工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)走升概率也比較大。最后，后金融危機(jī)時(shí)代國(guó)際輸入型通脹也不容小覷。受中國(guó)傳統(tǒng)貿(mào)易戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加快和對(duì)外資源性商品進(jìn)口依賴程度加深影響，未來(lái)大宗商品外部?jī)r(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)或被放大。而近期國(guó)際金屬和能源市場(chǎng)多頭趨勢(shì)明顯，特別作為大宗商品領(lǐng)頭羊的原油日前沖破90美元，后期一旦確立新的上漲通道，國(guó)內(nèi)外工業(yè)品價(jià)格體系或被重塑。

展望未來(lái)通脹行情必須考量市場(chǎng)流動(dòng)性變化因素。筆者認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)政策層面業(yè)已進(jìn)入實(shí)質(zhì)緊縮周期，但明年貨幣供應(yīng)量并不會(huì)出現(xiàn)急劇下滑。因?yàn)樽鳛椤笆濉遍_(kāi)局之年，明年貨幣政策的首要目標(biāo)可能仍然定位為保增長(zhǎng)。國(guó)家發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人12月14日表示，2011年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)目標(biāo)為8%左右。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律，明年實(shí)際GDP增長(zhǎng)或超出這一預(yù)定目標(biāo)至9%以上。較高的產(chǎn)出預(yù)期輔以中央此前定調(diào)的積極財(cái)政政策，2011年貨幣投放規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)大幅壓縮。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，明年中國(guó)M2增速可能被確定為16%，新增信貸約7.5萬(wàn)億。另外，當(dāng)前高達(dá)71萬(wàn)億的M2存量和存款貨幣高度活化趨勢(shì)，都將支持未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性維持在比較充裕的水平。在此前提下，通脹預(yù)期短時(shí)間內(nèi)不會(huì)銷(xiāo)聲匿跡，大宗商品或繼續(xù)從中獲得利多支持。特別是當(dāng)前房地產(chǎn)投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大和股市投資回報(bào)率較低的背景下，商品市場(chǎng)可能成為未來(lái)資金保值的重要場(chǎng)所。而銅的資源稀缺概念又賦予其極強(qiáng)的投機(jī)潛力，通脹預(yù)期未來(lái)可能將銅價(jià)推高到新的層次。