2011年全球貨幣供應(yīng)寬松將成為一種常態(tài)，金融屬性將助推油脂價(jià)格重心上移。全球植物油供需面依舊偏緊，供需缺口的擴(kuò)大將為油脂價(jià)格提供支撐。原油補(bǔ)漲或再次激發(fā)油脂的上漲熱情，國(guó)際油脂市場(chǎng)將會(huì)在多重利好共振下繼續(xù)演繹牛市行情。國(guó)內(nèi)油脂供需偏緊的基本面將支撐油脂價(jià)格中長(zhǎng)期上漲，通脹預(yù)期在推升油脂價(jià)格的同時(shí)將會(huì)帶來政策調(diào)控的不斷跟進(jìn)，油脂價(jià)格波動(dòng)在2011年將更為顯著。

一、金融屬性增強(qiáng)將推升油脂價(jià)格重心

發(fā)達(dá)國(guó)家為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而實(shí)施的量化寬松政策向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，這些資金并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是紛紛涌入大宗商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。2010年7月以來，美農(nóng)產(chǎn)品期貨總持倉持續(xù)增加，美玉米、美豆和美豆油分別增倉55萬手、17萬手和6萬手，截至11月18日分別為1653059手、614816手和354999手。根據(jù)CFTC的數(shù)據(jù)，基金在美玉米、美豆和美豆油的凈多持倉比例分別為25%、21.5%和17.5%，較前期雖有所下降，但仍處于相對(duì)高位。這些跡象表明資金看待農(nóng)產(chǎn)品后市的態(tài)度較為積極樂觀。

2011年的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)需仍將呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)，為了能夠使經(jīng)濟(jì)走出困境，它們?cè)俅闻e起量化寬松的大旗，在流動(dòng)性繼續(xù)寬松的背景下，供需面相對(duì)偏緊且炒作題材不斷的油脂市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)吸引更多的資金不斷涌入，油脂期價(jià)將會(huì)在資金的推動(dòng)下不斷上移。

二、供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大將為油脂價(jià)格提供支撐

1.供應(yīng)增長(zhǎng)速度下降

預(yù)計(jì)2010/2011年度全球植物油總供應(yīng)量為2144萬噸，供應(yīng)增長(zhǎng)速度連續(xù)第4年下降，為3.6%左右。不過，由于天氣的影響仍未結(jié)束且農(nóng)產(chǎn)品面積之爭(zhēng)還在醞釀，植物油的供應(yīng)仍然存在很大的不確定性。

厄爾尼諾陰影仍未消散，拉尼娜已拉開帷幕，棕櫚油產(chǎn)量存在很大變數(shù)。由于厄爾尼諾天氣對(duì)棕櫚油產(chǎn)量的影響存在滯后效應(yīng)，因此，2009年5月到10月襲擊棕櫚油主產(chǎn)區(qū)馬來西亞和印尼的厄爾尼諾天氣除了使2010年第2季度產(chǎn)量增長(zhǎng)下降以外，還將影響到2011年上半年這些地區(qū)棕櫚油的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2011 年棕櫚油產(chǎn)量?jī)H增加約160萬噸，增長(zhǎng)率為4%左右，而正常水平為5%—6%。除此以外，拉尼娜已經(jīng)形成，雖然目前根據(jù)對(duì)馬來西亞和印尼降水的監(jiān)測(cè)來看，降雨量還不足以引起太大的擔(dān)憂，但如果一直持續(xù)到2011年2月，那么2011年下半年的產(chǎn)量也會(huì)受到影響。

大豆減產(chǎn)將影響到豆油的產(chǎn)量。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)計(jì)，2010/2011年度全球豆油供應(yīng)量小幅增長(zhǎng)，但由于天氣及種植面積之爭(zhēng)等會(huì)使全球大豆產(chǎn)量受到威脅，豆油的供應(yīng)也會(huì)受到影響。

我們對(duì)南美大豆單產(chǎn)與代表拉尼娜現(xiàn)象的ONI指標(biāo)之間的關(guān)系進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，拉尼娜發(fā)生的年份，南美大豆都會(huì)減產(chǎn)，減產(chǎn)的程度視拉尼娜現(xiàn)象的強(qiáng)弱而定。預(yù)計(jì)巴西和阿根廷大豆的產(chǎn)量在2010/2011年度分別下降2%和4.6%左右，至6900萬噸和5200萬噸。而對(duì)于美豆來說，根據(jù)高盛的預(yù)計(jì)，美國(guó)農(nóng)民種植玉米每畝獲得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大豆、小麥及棉花，大豆的種植面積仍可能會(huì)被調(diào)低，因此美豆能否保持現(xiàn)在美農(nóng)業(yè)部所預(yù)計(jì)的產(chǎn)量仍未可知。

2.需求大幅增長(zhǎng)

預(yù)計(jì)2010/2011年度全球植物油使用量2045萬噸，較前一年增長(zhǎng)4.7%左右。發(fā)展中國(guó)家需求的增長(zhǎng)及植物油工業(yè)消費(fèi)的增長(zhǎng)是推動(dòng)全球植物油消費(fèi)的兩大動(dòng)力。

3.庫存使用比再創(chuàng)新低，供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大

在供應(yīng)增長(zhǎng)速度下降而需求大幅增長(zhǎng)的條件下，預(yù)計(jì)2010/2011年度全球植物油期末庫存為99萬噸，庫存使用比再創(chuàng)新低，為4.9%左右，全球植物油供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，這將為油脂價(jià)格提供較強(qiáng)的支撐。

三、生物燃油屬性或再次激發(fā)油脂上漲熱情

1.原油或出現(xiàn)補(bǔ)漲行情

2010年7月開始商品牛市再次啟動(dòng)，商品出現(xiàn)補(bǔ)漲格局，漲幅比較大的品種有棉花、白糖、黃金、白銀，其價(jià)格大大超過了2008年，而與此相比，受高庫存的壓制，原油的漲幅相對(duì)有限。2010年以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，導(dǎo)致需求不振，庫存居高不下，原油只能被動(dòng)跟漲，全年基本維持在67—89之間窄幅振蕩。隨著冬季的到來，取暖油將會(huì)進(jìn)入消費(fèi)高峰期，需求會(huì)逐漸改善。歷史數(shù)據(jù)顯示，取暖油庫存一般會(huì)在每年的12月份開始下降，并一直持續(xù)到第二年的3、4月份。取暖油庫存的降低將為原油上漲帶來契機(jī)。

根據(jù)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2011年全球石油日消費(fèi)量將由上一年度的8640萬桶，增加到8780萬桶，邊際成本將由80美元/桶上漲至100美元/桶。在流動(dòng)性繼續(xù)寬裕背景下，隨著需求的逐步改善，原油重心將逐漸上移，筆者預(yù)計(jì)2011年原油價(jià)格上漲至100美元的可能性較大，而一旦突破100美元，則會(huì)加速上行。

2.美豆油受提振上沖至60美分的可能性較大

2007年到2009年，國(guó)際原油價(jià)格經(jīng)歷了大漲大跌，原油與美豆油的相關(guān)性達(dá)到93%左右，生物燃油屬性的作用和系統(tǒng)性因素對(duì)大宗商品金融屬性的激發(fā)是二者之間高相關(guān)性的主要影響因素。在即將到來的2011年，寬松的貨幣政策將從資金和預(yù)期等各個(gè)方面對(duì)商品市場(chǎng)整體走勢(shì)產(chǎn)生影響，在生物燃油屬性和金融屬性共振的作用下，原油和美豆油之間的聯(lián)動(dòng)作用將會(huì)更加緊密，一旦原油突破上揚(yáng)，將會(huì)再次激發(fā)美豆油的上漲熱情。以美豆油為被解釋變量，對(duì)美豆油和原油之間進(jìn)行簡(jiǎn)單回歸，可以得到一個(gè)簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，其擬合度達(dá)到77%左右。從回歸得出的結(jié)果可以大致得知，原油上漲1個(gè)點(diǎn)，美豆油將會(huì)出現(xiàn)0.4個(gè)點(diǎn)的上漲。若原油從80美元上漲至100美元，則相對(duì)于美豆油來說，前方目標(biāo)為58—60美分附近，而原油突破100美元之后，美豆油在60美分上方的空間也會(huì)被打開。

四、美豆油走勢(shì)預(yù)測(cè)

發(fā)達(dá)國(guó)家為使經(jīng)濟(jì)走出困境所實(shí)施的量化寬松政策將會(huì)使全球范圍內(nèi)資金供應(yīng)寬松的局面成為一種常態(tài)，通脹預(yù)期將會(huì)推動(dòng)美豆油價(jià)格重心上移。隨著取暖油進(jìn)入消費(fèi)旺季，原油將會(huì)在2010年年末至2011年年初啟動(dòng)補(bǔ)漲行情，美豆油上漲熱情將會(huì)被再次激發(fā)。除此以外，供需面炒作題材仍將輪番上場(chǎng)，3月30日作物種植面積預(yù)測(cè)報(bào)告出臺(tái)之前，油籽和糧食類作物的面積之爭(zhēng)仍將會(huì)在推升美豆價(jià)格的同時(shí)給美豆油帶來提振，在季節(jié)性因素炒作下，3月底4月初期價(jià)將會(huì)再次迎來一波上漲行情。預(yù)計(jì)美豆油上沖至60美分的可能性較大，如若突破則會(huì)上探2008年的高點(diǎn)。

五、國(guó)內(nèi)油脂走勢(shì)分析

1.基本面利好支撐油脂價(jià)格中長(zhǎng)期上漲

2010/2011年度國(guó)內(nèi)主要油脂產(chǎn)量為193.7萬噸，進(jìn)口量為97.8萬噸，總供應(yīng)量約為291.5萬噸，比上一年度增加了8.8%，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)量為293.2萬噸，比上一年度增加9%，國(guó)內(nèi)消費(fèi)總量超過了總供應(yīng)量，導(dǎo)致期末庫存下降至8.3萬噸，期末庫存消費(fèi)比從上一年度的4.1%降至2.8%，油脂供需面更加緊張。除了受外盤油脂上漲的提振，國(guó)內(nèi)油脂基本面利好也將支撐國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格中長(zhǎng)期維持上漲走勢(shì)。

2.通脹預(yù)期與政策調(diào)控之間的博弈將會(huì)主導(dǎo)國(guó)內(nèi)油脂波動(dòng)節(jié)奏

寬松的全球流動(dòng)性環(huán)境與國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期累積的貨幣超發(fā)因素將繼續(xù)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承受通脹壓力，其中包括國(guó)際大宗商品上漲帶來的輸入型通脹壓力及國(guó)內(nèi)收入結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的勞動(dòng)力要素價(jià)格重新定價(jià)造成的通脹壓力顯性化。從貨幣的角度推測(cè)，我國(guó)通脹的高點(diǎn)應(yīng)在2011年的第2至3季度。通脹預(yù)期的增強(qiáng)在推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的同時(shí)，又會(huì)帶來政策調(diào)控的不斷跟進(jìn)，油脂市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)因此而更加明顯。由于此輪油脂價(jià)格的上漲是以供需偏緊為基礎(chǔ)的，因此，筆者認(rèn)為通脹預(yù)期帶來的政策調(diào)控會(huì)影響油脂價(jià)格上漲的速度和節(jié)奏，但不會(huì)改變其中長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)。

3.2011年油脂價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)及投資策略

根據(jù)前文的分析，預(yù)計(jì)美豆油在2011年將會(huì)重心上移，維持振蕩上行的走勢(shì)，國(guó)內(nèi)油脂將會(huì)因此而受到提振，而國(guó)內(nèi)植物油供需偏緊的基本面也會(huì)支撐油脂價(jià)格中長(zhǎng)期上漲，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期的增強(qiáng)仍會(huì)吸引資金流入油脂市場(chǎng)，推動(dòng)油脂價(jià)格的上行。筆者預(yù)計(jì)2011年美豆油主要波動(dòng)區(qū)間在50—70美分/磅，馬來西亞棕櫚油主要波動(dòng)區(qū)間3200—3700令吉/公噸，連豆油在9300—12000元/噸，連棕櫚油主要波動(dòng)區(qū)間在8500—10000元/噸，菜油主要波動(dòng)區(qū)間在9800—12500元/噸。從操作上看，筆者建議投資者在把握油脂市場(chǎng)中長(zhǎng)期上漲的基礎(chǔ)上，關(guān)注通脹預(yù)期與政策調(diào)控之間博弈帶來的油脂價(jià)格的波動(dòng)節(jié)奏，以尋找機(jī)會(huì)逢低做多。