進入12月份之后，我國進口增加及國際投資需求增長使滬銅逼近11月份的高點，倫銅屢次刷新上市以來的最高紀(jì)錄，銅價走勢明顯強于其他商品，市場普遍對于未來銅價走勢強烈看好。筆者認(rèn)為，當(dāng)前銅市正處于中國節(jié)前備貨及投資需求主導(dǎo)的階段性上漲行情之中，真正由需求主導(dǎo)的大級別的上漲行情尚未開始。

供求關(guān)系偏緊是銅市投資熱情高漲的基礎(chǔ)

毫無疑問，近期銅市關(guān)注的焦點集中在以現(xiàn)貨銅ETF為代表的投資需求上，在今年我國進口季節(jié)性高峰到來時，國際市場對銅市投資熱情空前高漲，反映出市場對于銅市未來走勢看好的情緒非常強烈。投資需求高漲在短期內(nèi)毫無疑問會推高銅價。不過，全球銅市供求關(guān)系偏緊的局面將進一步加劇，才是銅市投資熱情高漲的根本原因，銅市自身的供求關(guān)系日趨緊張是決定市場投資需求上升的基礎(chǔ)，也是決定銅價走勢的最基礎(chǔ)性的力量。

全球銅市供求關(guān)系多年以來一直偏緊，其主要原因在于上游銅精礦供應(yīng)的瓶頸始終未能解決，銅精礦供應(yīng)量增長速度跟不上終端消費增長的步伐。而銅特殊的物理屬性決定了其消費的可替代性不強，使得銅市需求的剛性較強，市場供需缺口難以得到有效的彌補。2011年，隨著歐美經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，預(yù)計全球銅市消費量將增加至1900萬噸。雖然銅價高位運行將促進礦產(chǎn)商生產(chǎn)的積極性，但由于受罷工、自然災(zāi)害、品位下降等因素影響，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量難以出現(xiàn)大幅度的增長，預(yù)計將維持在1640萬噸左右的水平。由于經(jīng)濟復(fù)蘇階段再生銅的產(chǎn)量增長有限，預(yù)計全球銅市供應(yīng)增長難以滿足需求的擴張，2011年供應(yīng)短缺40萬噸左右。需求穩(wěn)步增加而產(chǎn)量增長有限或?qū)?dǎo)致明年全球銅市庫存進一步下降，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張將成為推動銅價走高的主要動力。

今年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的力度有限，歐洲主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)及國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)控等不利因素的影響對銅市的壓制作用比較明顯，銅價走勢不及棉花、天然橡膠、PTA等品種強勁，波動也不如滬鋅劇烈。展望2011年，銅市供求偏緊的局面將進一步加劇，銅價具備大幅上漲的基礎(chǔ)。
　　銅市大級別上漲行情來臨尚待時日

我國作為全球最大的銅消費國，銅市消費具有較為明顯的季節(jié)性特征，春節(jié)之后是一年中消費最為旺盛的季節(jié)。我國銅的進口量的變化領(lǐng)先于消費的變化，在春季消費旺季到來之前，銅市進口就已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯的增長，往往從12月份開始一直持續(xù)到下一年的3、4月份。與我國銅進口規(guī)律相對應(yīng)，2004年以來，每年在我國進口高峰來臨之前，國外投機資金都會推高銅價，這次看來也沒有例外。

從中國海關(guān)公布的11月份進出口數(shù)據(jù)來看，今年我國銅進口高峰提前到來。今年11月份我國進口廢銅40萬噸，10月份為31.5萬噸；1—11月，我國共進口廢銅393萬噸，同比增長了10.6%。11月份，我國進口未鍛造銅及銅材35.16萬噸，較10月份增加28.5%；1—11月，我國共進口未鍛造的銅及銅材進口394.79萬噸，同比增長了0.7%。在滬銅倫銅兩市比價偏低的情況下，我國銅進口高峰在11月份提前到來，預(yù)示著國內(nèi)銅市供求基本面較好。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前的上漲行情僅僅是由中國春節(jié)前的進口量增加和投資需求高漲所引發(fā)的階段性行情，真正由終端消費主導(dǎo)的大級別的上漲行情尚未到來。國內(nèi)進口數(shù)量雖然明顯增加，但這僅僅是由春節(jié)之前的備貨因素引起的階段性的增長，從量上看，尚不足以推動銅價長期走高。倫敦證券交易所已經(jīng)上市全球首只現(xiàn)貨銅ETF，摩根、高盛等投資機構(gòu)也加緊推出類似的產(chǎn)品，這種投資需求將會加劇全球銅市供應(yīng)緊張的局面，是銅價短期走強的重要影響因素，但其不是銅價長期走強的推動力量。

從根本上說，銅市大級別上漲行情必將是由終端需求大幅增加所主導(dǎo)的，而我國銅消費量約占全球的40%，是終端消費的主要力量，國內(nèi)消費大幅增長將是銅價大級別的上漲行情的主要推動力量，而這要等到春節(jié)之后才能見分曉。從當(dāng)前滬銅倫銅比價來看，仍然呈現(xiàn)逐步走低的態(tài)勢，銅價“外強內(nèi)弱”的局面沒有改觀，國內(nèi)銅市終端消費仍然偏淡，銅市大級別的上漲行情還無從談起。

結(jié)論

綜合以上分析，2011年全球銅市供應(yīng)缺口將加大，銅價具備出現(xiàn)大級別上漲行情的基礎(chǔ)，但是目前這種行情出現(xiàn)的條件還不成熟。滬銅倫銅兩市比價走向是國內(nèi)銅市需求狀況的反映，一旦國內(nèi)銅價偏弱的局面出現(xiàn)改觀，那么銅價大級別上漲行情出現(xiàn)的時機將成熟。對于后市走勢，建議投資者重點關(guān)注滬銅倫銅比價的走向，而不僅僅關(guān)注倫敦金屬交易所現(xiàn)貨升水狀況。

短期內(nèi)，滬銅再次在70000元/噸的整數(shù)關(guān)口遇阻回落，當(dāng)前尚無法斷定投資需求主導(dǎo)的上漲行情已經(jīng)結(jié)束，建議投資者關(guān)注倫敦金屬交易所現(xiàn)貨銅的升水狀況，若能維持在50美元附近或繼續(xù)擴大，那么這輪上漲行情延續(xù)的概率將較大。預(yù)計春節(jié)之前我國進口還將維持在一個相對較高的水平，這將對銅價形成一定的支撐。在長期供求關(guān)系偏緊的情況下，預(yù)計年底商品指數(shù)基金調(diào)倉也將對銅價形成一定的利好。因當(dāng)前市場尚未完全走出需求淡季，對于當(dāng)前的上漲行情投資者不宜太過樂觀。

長期來看，因全球銅市供求關(guān)系偏緊的局面將進一步加劇，如果主要經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟政策配合，銅市在2011年的上半年的消費旺季出現(xiàn)大級別上漲行情的概率較大，倫銅重心或許將上移至9600—9900美元/噸，而滬銅重心或?qū)⑸弦浦?6800元/噸一線，建議投資者密切關(guān)注滬銅倫銅比價的變化情況。