市場(chǎng)經(jīng)歷了近日的反彈之后，過度擔(dān)憂政策收緊的預(yù)期得到一定程度的修復(fù)。由于市場(chǎng)的反彈動(dòng)力逐漸減弱，周三滬深兩市主要股指震蕩回落，成交量也有所萎縮。筆者認(rèn)為，在年末資金面與情緒面的作用下，市場(chǎng)交投意愿不夠強(qiáng)烈，股指大漲或大跌的可能性都不大。

市場(chǎng)資金面存在壓力

臨近年末，市場(chǎng)的資金面呈現(xiàn)出相對(duì)緊張的態(tài)勢(shì)。首先，銀行的存貸比等指標(biāo)一般在季末考核，因此年底各銀行會(huì)加大吸收存款力度并回收部分短期貸款。在準(zhǔn)備金率大幅上調(diào)之后，超額存款準(zhǔn)備金率難以提供緩沖空間，前期較大的貸款規(guī)模將導(dǎo)致年底資金回籠力度的加大。其次，從銀行間拆借市場(chǎng)來看，7天期拆借加權(quán)平均利率已升至3.3%，接近年內(nèi)高點(diǎn)，顯示當(dāng)前商業(yè)銀行的資金面較為緊張。而12月20日到期的準(zhǔn)備金率上調(diào)也將使得銀行或縮減信貸規(guī)模，或縮減債券投資的頭寸。

筆者認(rèn)為，緊張的資金面或?qū)⒅萍s市場(chǎng)上行的空間。一方面，受信貸額度限制以及存貸比等多重因素約束，銀行放貸能力減弱，12月新增信貸規(guī)模難以樂觀；另一方面，銀行拉存款的壓力顯著上升，這對(duì)儲(chǔ)蓄搬家的進(jìn)程有一定的負(fù)面影響。數(shù)據(jù)顯示，10月居民儲(chǔ)蓄減少7003億元，但11月卻增加了1332億元。此外，如果銀行通過縮減債券投資來補(bǔ)充，也會(huì)間接影響基金等機(jī)構(gòu)的大類資產(chǎn)配置。

投資者心態(tài)趨于謹(jǐn)慎

與此同時(shí)，投資者心態(tài)普遍趨于謹(jǐn)慎。首先，從追求絕對(duì)收益的私募、券商自營(yíng)來看，2010年整體的收益率相對(duì)可觀，年末結(jié)算帶來較強(qiáng)的兌現(xiàn)需求。其次，從追求相對(duì)收益的公募基金來看，股票型基金的倉(cāng)位水平已處于年內(nèi)較高的位置。自2010年11月19日開始，基金減倉(cāng)趨勢(shì)明顯，而進(jìn)一步加倉(cāng)的能力有限。最后，從散戶投資者來看，前一階段的交易帳戶占比急劇下降，市場(chǎng)參與度出現(xiàn)明顯回落。

投資者謹(jǐn)慎的心態(tài)反應(yīng)在市場(chǎng)上，表現(xiàn)為A股量能難以得到有效放大。即便是12月13日兩市均出現(xiàn)近3%的漲幅，成交金額合計(jì)也不足3000億元，離前期最高值相距甚遠(yuǎn)。筆者認(rèn)為，若無其他較為明顯的催化因素，在市場(chǎng)成交量難以出現(xiàn)大幅上升的情況下，A股進(jìn)一步向上突破存在不小的難度。

震蕩格局難以改變

不過，一系列的正面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增加了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁復(fù)蘇的預(yù)期，也意味著下一階段股市出現(xiàn)大幅回落的可能性也不大。綜合來看，A股市場(chǎng)下有基本面支撐，上有資金面壓力，短期難以選擇向上或向下突破的方向，上證綜指在2759點(diǎn)-2950點(diǎn)區(qū)間有望維持窄幅震蕩的格局。

就具體的投資機(jī)會(huì)來看，筆者認(rèn)為可以分兩種情景來看：首先，如果本月出現(xiàn)加息，對(duì)貨幣政策敏感的部分權(quán)重股在收緊預(yù)期下難以表現(xiàn)，但靴子落地之后卻有望出現(xiàn)較為明顯的反彈；其次，如果本月不加息，受政策壓制的板塊仍難以得到表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，前期的市場(chǎng)熱點(diǎn)則有希望得到延續(xù)。筆者建議投資者沿著積極財(cái)政的投資主線，關(guān)注農(nóng)業(yè)、水利建設(shè)、教育衛(wèi)生、節(jié)能減排、鐵路設(shè)備、核電設(shè)備等明確受益的板塊。此外，區(qū)域概念中，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注受益于中央預(yù)算投資的新疆與西藏。