【上周重要信息】

　　1. 10 年漲了不到30%

　　中國有資產(chǎn)泡沫？

　　中國經(jīng)濟(jì)過去十年翻了五倍。過去三十年走的是人家一百年走過的路，創(chuàng)造了全球經(jīng)濟(jì)的奇跡。但過去十年之所以表現(xiàn)好，是市場決定的。有人說，中國的股市很奇怪，2001 年指數(shù)就到過2300 點(diǎn)，近期經(jīng)過強(qiáng)勁反彈，也就在3000 點(diǎn)左右。這十年間，巴西的股票漲了7 倍，俄羅斯?jié)q了6 倍，印度漲了5 倍，中國的股市漲了不到30%。很多人說中國有資產(chǎn)泡沫。中國經(jīng)濟(jì)翻了5 倍，為什么股市不漲呢？事中國有一類資產(chǎn)過去十年和巴西、俄羅斯的股票市場漲勢是差不多的——房地產(chǎn)。北京、上海等地區(qū)的房價，十年間漲了不止5 倍。

　　2.困局中的全球經(jīng)濟(jì)

　　全球經(jīng)濟(jì)第一種現(xiàn)象是：全球經(jīng)濟(jì)都在惡化當(dāng)中，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇企穩(wěn)與全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷并存。第二種現(xiàn)象是：全球通縮的風(fēng)險和以中國為代表的新興市場的通脹風(fēng)險同時存在。第三種現(xiàn)象是：資本市場表現(xiàn)迥異。美國、歐洲、日本的資本市場，今年沒怎么上升，但是環(huán)顧全球，一些小的新興市場漲了很多。比如印度尼西亞，今年的股票漲了40%多。即使是政局動蕩不安的泰國和菲律賓，資本市場也漲了30%多。新興市場不但資本市場上升很多，貨幣升值也非?？捎^。但是大國市場，美元整年處于震蕩格局，歐元也是，日本股市非常低迷。全球大市場不漲，小市場漲了很多。全球的格局為什么這么復(fù)雜呢？現(xiàn)在的形勢變了，以前的一些規(guī)則不適用了，市場太亂。后金融時代，金融海嘯之后全球處于變局當(dāng)中。未來三年，全球的經(jīng)濟(jì)會非常低迷。當(dāng)然，也不要過分悲觀。

　　3.荷寶看淡中國來年增長

　　荷寶亞洲投資管理集團(tuán)預(yù)測，中國來年經(jīng)濟(jì)放緩，通脹有機(jī)會突破5%水平，并相信中央政府會分4 次加息100 點(diǎn)子，以遏止通脹；A、H 股則會相當(dāng)波動。除中國以外，該行認(rèn)為小型的新興市場發(fā)展前景較好，因有機(jī)會追落后，如南韓、臺灣及泰國均值得留意。該行中國股票投基金經(jīng)理繆子美表示，中國來年的經(jīng)濟(jì)增長將放緩至9%。目前市場預(yù)計(jì)內(nèi)地11 月通脹為4.8%，通脹壓力來自雇員薪金及食品價格，料明年首季通脹見頂超過5%，相信中央政府會推出更多收緊貨幣，包括加存款準(zhǔn)備金率至20%至23%。美元走弱，商品價格上揚(yáng)，她估計(jì)國際油價明年維持在95 美元至100 美元水平。隨著“十二。五”計(jì)劃展開，新能源、消費(fèi)及科技等板塊可看高一線。

　　4.亞行：資本流入是2011 年東亞各國主要政策挑戰(zhàn)

　　亞洲開發(fā)銀行(ADB)發(fā)布亞洲經(jīng)濟(jì)監(jiān)測報告稱，即便經(jīng)濟(jì)增長率將向7%放緩，但東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)仍優(yōu)于主要經(jīng)濟(jì)體，致資本流入成為該地區(qū)2011 年主要政策挑戰(zhàn). ADB 稱，若各國希望保護(hù)各自市場，當(dāng)下匯率緊張情勢就有升級為貿(mào)易戰(zhàn)的危險. ADB 表示，新興的東亞經(jīng)濟(jì)體‐‐東南亞國家聯(lián)盟(ASEAN)、中國大陸、香港、臺灣和韓國經(jīng)濟(jì)增長面臨四大風(fēng)險：主要經(jīng)濟(jì)體疲弱，外資流入不穩(wěn)定，通脹和資產(chǎn)價格上漲以及保護(hù)主義. 幾個東亞新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)實(shí)施臨時資本管制，來阻擊資本流入飆升，且看似直接在匯市出手干預(yù)，阻止本幣升值。預(yù)計(jì)2010 年新興東亞經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)成長8.8%，其中中國經(jīng)濟(jì)將成長10.1%，而2011 年中國經(jīng)濟(jì)成長率將放緩至7.3%。

　　5.美國狂“放水” 中國“被通脹”

　　早在10 月底舉行的廣交會上，商務(wù)部部長陳德銘就向外貿(mào)企業(yè)發(fā)出預(yù)警，因?yàn)槊涝l(fā)行不受控制以及國際大宗商品價格持續(xù)上漲，正給中國帶來輸入性通脹沖擊。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六指出，美國超常規(guī)的極度寬松的貨幣政策，有可能引發(fā)通脹預(yù)期，并導(dǎo)致資本流向新興市場。中國作為最大也是增長最快的新興市場體，自然是首當(dāng)其沖。這樣一個貨幣供應(yīng)充斥于市，利率超低的國際環(huán)境，對于中國已經(jīng)出現(xiàn)的通脹問題無疑是火上澆油。作為世界上最主要的資源性大宗商品進(jìn)口國，中國目前是全球鐵礦石、銅、天然橡膠和大豆的最大進(jìn)口國，是原油的第二大進(jìn)口國。而輸入性通脹可怕之處就于中國并不掌握石油、鐵礦石等能源資源產(chǎn)品的定價話語權(quán)。

　　6.內(nèi)地貨幣投放 10 年70 萬億

　　“通脹無論何時何地皆為貨幣現(xiàn)象”，根據(jù)貨幣基本原理，一個國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)每增長出1 元價值，作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的中央銀行也應(yīng)該供給貨幣1 元，超出1元的貨幣供應(yīng)則視為超發(fā)。央行數(shù)據(jù)顯示，今年9 月末，廣義貨幣(M2)余額已經(jīng)達(dá)到了69.64 萬億元，而前三季度中國GDP 為 26.866 萬億元，據(jù)此計(jì)算，超發(fā)貨幣將近42.774 萬億元。實(shí)際上中國的貨幣供應(yīng)量在過去10 年呈爆炸式增長，從12 萬億飆漲至70 萬億。2008 年11 月為抗擊百年一遇的金融海嘯，中央啟動4 萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案。在寬松財(cái)政政策主導(dǎo)下，中國央行大開水喉，新增貸款規(guī)模跑步前進(jìn)。短短2 年時間，廣義貨幣供應(yīng)量M2 的規(guī)模也已近

　　70 萬億元，令中國超過美國，成為世界上廣義貨幣供應(yīng)量最大的國家。

　　【上周交易數(shù)據(jù)】

　　【上周行情回顧】

　　滬膠11 月中上旬，天然橡膠市場經(jīng)歷了一波急漲急跌行情，各均線指標(biāo)紛紛出現(xiàn)調(diào)整。一方面，擔(dān)心國內(nèi)加息、通脹壓力加劇情況下，投資者紛紛獲利了結(jié)離場，另一方面，交易所嚴(yán)防投機(jī)炒作，重拳出擊，這些多重利空消息將膠價從39000 的創(chuàng)新高點(diǎn)打回至29500 點(diǎn)。但隨著期現(xiàn)價差的再次收斂以及落葉期期間減產(chǎn)的預(yù)期，供需矛盾并未緩解，東南亞的高價仍在延續(xù)，對于明年的市場，僅持調(diào)整態(tài)度，12 月底將延續(xù)牛市行情。

　　【圖表數(shù)據(jù)】

　　國內(nèi)外膠價對比圖

　　外盤創(chuàng)新高，國內(nèi)滬膠相對漲幅較小，有補(bǔ)漲要求。

　　上海期貨交易所庫存 庫存減，膠價反彈。

　　滬膠與價差 　強(qiáng)勢依舊。

　　日膠日線日膠高位盤整，創(chuàng)30 年新高。外盤強(qiáng)勢對滬膠起到支撐作用。

　　日膠指數(shù)周線

　　滬膠日線

　　滬膠周線滬膠再次上漲，技術(shù)上已強(qiáng)勢。

　　【本周展望及操作建議】

　　后市展望

　　天然橡膠沖高回落過程中，急速V 形態(tài)發(fā)展，連續(xù)2 周上漲之后，下方空間有限，上方進(jìn)一步拓展；如在回調(diào)整理過程中，可買入，11 月中旬處于回落調(diào)整之勢，中期關(guān)注12 月底，關(guān)注滬膠1105 合約在32000‐36000 區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩整理行情之后的發(fā)展，并關(guān)注停割期間各主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)以及下游企業(yè)慣例的檢修停產(chǎn)狀況。

　　操作建議

　　橡膠再次反彈，但滬膠與日膠卻在盤中出現(xiàn)了一定的背離。滬膠主力1105 合約盤中振幅超過2000 元；而日膠卻明顯強(qiáng)于滬膠，呈現(xiàn)高開高走態(tài)勢，并創(chuàng)下30年新高。滬膠調(diào)整使市場上多空分歧有所加大，外強(qiáng)內(nèi)弱的表現(xiàn)主要是受央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的短期影響，從目前狀況來看，橡膠基本面未出現(xiàn)太大的變化，預(yù)計(jì)短期震蕩后延續(xù)上漲的可能性較大。

　　【下周關(guān)注】

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)高2011 年美國增長預(yù)期

　　美國共和黨和民主黨之間就財(cái)政問題達(dá)成的妥協(xié)將在2011 年大幅推動經(jīng)濟(jì)增長，這一妥協(xié)讓兩黨都達(dá)到了目的，成本則記入財(cái)政赤字。妥協(xié)結(jié)果是在未來兩年再增加1 萬億美元財(cái)政刺激，而非讓布什時代的減稅措施到期失效。經(jīng)濟(jì)學(xué)家本來預(yù)期減稅措施會部分或全部保留，但巴拉克?奧巴馬(Barack Obama)迫使共和黨人同意的雇員薪資稅在2011 年削減2%的舉措出人意料，此舉能為一些家庭節(jié)省約2000 美元。

　　點(diǎn)評：高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，“這項(xiàng)提案在2011 年將比我們預(yù)期的刺激規(guī)模還能再增加1850 億美元，這尚不包括涉及企業(yè)所得稅的條款。”額外提升的購買力足以讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家對明年的增長預(yù)期作出大幅上調(diào)。

　　法國巴黎銀行(BNP Paribas)駐紐約經(jīng)濟(jì)學(xué)家布里克林?德懷爾(BricklinDwyer)說：“我們預(yù)計(jì)這套方案能將2011 年的GDP 增長提升0.3 個百分點(diǎn)，2012 年提升0.2 個百分點(diǎn)。”

　　摩根大通的邁克爾?費(fèi)羅利表示，對消費(fèi)的促進(jìn)作用能將2011 年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從3%提高到3.5%。新增的短期刺激將降低美聯(lián)儲(Federal Reserve)明年被迫擴(kuò)大6000 億美元資產(chǎn)購買計(jì)劃的可能性，但不太可能提早結(jié)束該計(jì)劃。

　　美聯(lián)儲對2011 年的展望已經(jīng)比許多市場預(yù)測者更為樂觀。美聯(lián)儲呼吁加大支出，同時采取措施削減中期赤字。美聯(lián)儲的第一項(xiàng)愿望已經(jīng)達(dá)成，今后將急切期待第二項(xiàng)愿望有所進(jìn)展。這套方案中最重要的部分是延長布什時代出臺的為所有收入階層減稅的措施，這將在未來兩年中帶來將近8000 億美元的財(cái)政負(fù)擔(dān)。收入最高的階層傾向于儲蓄額外收入，因此納入這一人群能夠增加的消費(fèi)可能有限，但仍能使明年的經(jīng)濟(jì)增長率提高0.2 個百分點(diǎn)。薪資稅“減稅假期”的成本將達(dá)到大約1200 億美元，但由于涵蓋所有收入階層，應(yīng)當(dāng)能適度地推動消費(fèi)。

　　不過，削減的稅收針對個人而非雇主，所以能讓有工作的人受益，但不能直接鼓勵企業(yè)創(chuàng)造新的就業(yè)崗位。最后，這項(xiàng)妥協(xié)還以600 億美元的成本延長了2011 年全年的失業(yè)保險，并延長了2009 年刺激計(jì)劃中增加稅收抵免的措施。

　　羅杰斯預(yù)期超級通脹 金價突破2000 美元

　　鑒于寬松的貨幣政策以及西方國家高企的債務(wù)水平，商品市場整體看好，認(rèn)為人民幣在貨幣中最具吸引力。著名投資家吉姆?羅杰斯依然看好大宗商品的前景。日前他在出席一個會議時暗示，未來將出現(xiàn)超級通脹，而物價上漲壓力下，"未來幾年美國利率將漲得非常、非常、非常高"，同期股市表現(xiàn)將難以令人樂觀。羅杰斯表示，鑒于寬松的貨幣政策以及美國和一些西方國家高企的債務(wù)水平，商品市場整體看好。"如果全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，大宗商品將因供應(yīng)短缺而價格上漲；而如果全球經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)，世界各國央行勢必繼續(xù)大印鈔票，這種情況下實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)才能起到保值作用。"他預(yù)計(jì)金價最終將漲至2000 美元/盎司上方。周二，國際現(xiàn)貨金價創(chuàng)下1430.95 美元/盎司的歷史紀(jì)錄。

　　點(diǎn)評：針對美聯(lián)儲主席伯南克暗示將推出QE3 方案，羅杰斯認(rèn)為，美聯(lián)儲新一輪量化寬松政策不僅對美國經(jīng)濟(jì)毫無益處，同時增加了像中國這樣的新興市場國家資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。對貨幣升值的預(yù)期造成國際投機(jī)游資流入新興市場，使得資產(chǎn)價格上升并傳導(dǎo)至一般商品，引發(fā)通脹水平上升。羅杰斯在路透2011 投資前景峰會上暗示了未來出現(xiàn)超級通脹的可能性。他認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲的通脹率數(shù)據(jù)給予房價過高的權(quán)重，因此存在失真。他認(rèn)為該數(shù)據(jù)失真導(dǎo)致美聯(lián)儲大大低估了通脹壓力。縱觀美國經(jīng)濟(jì)歷史，利率上漲得"非常高"的時期與一個名字叫沃爾克的人聯(lián)系在一起。統(tǒng)計(jì)顯示，1981 年，美國的通脹率達(dá)到13.5%，但在1983 年被美聯(lián)儲主席沃爾克成功地壓降至3.2%。1981 年6 月，沃爾克成功地將聯(lián)邦基金利率從1979 年的11.2%的平均水平提升至20%的歷史新高，貸款利率也提升至21.5%。 歷史是否重演，仍值得投資者關(guān)注。然而，原材料牛市仍在繼續(xù)卻毫無爭議，而預(yù)期中超級通脹對股市影響作用更將超出意料。統(tǒng)計(jì)顯示，過去130 年間，股票和商品在固定周期中各領(lǐng)風(fēng)騷，每一周期平均長度是18 年。股票和商品往往會負(fù)相關(guān)，因?yàn)樯唐穬r格上升，消費(fèi)品公司成本增加，利潤就下降，反之亦然。在談到中國央行近日通過加息等手段控制通脹舉措，羅杰斯認(rèn)為這是"正確決定"。他認(rèn)為，此輪中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的通脹率上升主要是由流動性過多導(dǎo)致，而過多的流動性一方面來自市場中過多的人民幣，另一方面則是由于投機(jī)中國市場的國際熱錢涌入。