2010年作為全球金融風暴后的第二個年頭，也是經濟復蘇至關重要的一年，全球經濟總體態(tài)勢良好，但歐洲債務危機等局部風險依然存在。伴隨經濟的發(fā)展，商品價格迎來了歷史性的上漲，黃金、倫銅、棉花、白糖等品種紛紛創(chuàng)下歷史新高。在經歷過2008年暴跌后，商品在2010年爆發(fā)出來的上漲動能，使商品的商品屬性與金融屬性得到充分體現(xiàn)，也集中反映了當前經濟形勢下的市場格局與投資心態(tài)。

2010年鄭糖運行“過山車”

2010年鄭糖期價呈現(xiàn)了“先抑后揚”運行特征，結合市場總體情況，參考白糖指數(shù)價格圖，按時間大致可以分為三個階段：第一階段，2010年1月7日至5月18日，振蕩下行，同時期受希臘債務危機影響，商品總體處于下跌趨勢中；第二階段，2010年5月18日至9月30日，止跌蓄勢整理，臺階式穩(wěn)步上漲，其中以7月23日歐洲銀行壓力測試報告公布為標志性事件，商品市場集體轉暖；第三階段，2010年10月8日至今，新高迭起轉入急速暴跌，上演“過山車”行情，政策引發(fā)市場急劇振蕩。

2011年內外角力供需缺口

量化寬松，美元貶值成為趨勢

自11月初推出6000億美元的美國國債購買計劃以來，美聯(lián)儲就因該計劃而飽受批評，被指可能引發(fā)國內通脹，進而引發(fā)全球性通脹。美聯(lián)儲高層并沒有因為外界的批評而改變政策路線。美聯(lián)儲主席伯南克12月5日表示，美國失業(yè)率可能需要五年才能恢復到正常水平，第二輪量化寬松貨幣政策的實際規(guī)?？赡芨哂?000億美元。這讓市場猜測，美國的第三輪量化寬松政策呼之欲出。近期，美國政府欲推出減稅計劃，市場普遍認為，減稅舉措將使美國經濟增速在2011年提高半個百分點或更多，但同時也將擴大預算赤字，預算前景的不確定性更加刺激美聯(lián)儲暫時保持貨幣政策的穩(wěn)定。因此，美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策沒有實質性的調整，美元貶值將成為一種趨勢。

政策主導，首要任務穩(wěn)定物價

2010年國慶以來，國內商品價格迎來了一輪持續(xù)、快速上漲。一方面股市與期市從10月8日開始至11月11日持續(xù)、急速上漲，棉花、白糖、橡膠等品種創(chuàng)下歷史新高。一方面生活生產資料價格持續(xù)上漲，農產品價格上漲最為顯著，市場從大蒜價格飛速上漲，進而傳導至生姜、藥材、蔬菜等多個品種集體上漲，CPI在11月創(chuàng)下5.1%的新高。其主要的原因在于流動性泛濫，熱錢持續(xù)流入中國，推動資產、大宗商品價格上漲，引發(fā)甚至強化市場對通貨膨脹的預期。與此相對應的是，中央政府密集的宏觀調控手段。

12月10日至12日中央經濟工作會議落下帷幕，會議確定“明年宏觀經濟政策的基本取向要積極穩(wěn)健、審慎靈活，重點是更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，加快推進經濟結構戰(zhàn)略性調整，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，切實增強經濟發(fā)展的協(xié)調性、可持續(xù)性和內生動力”，把穩(wěn)物價放在更突出位置。從2010年10月以來，央行5次提高準備金率與一次加息，政策的利空都被市場消化，而且成為釋放上漲動能的推動力量。12月10日市場一度預期加息被以第六次提高存款準備金率0.5個百分點兌現(xiàn)，12月13日上證指數(shù)大漲81.91點，期貨市場多方力量也集中釋放，橡膠、塑料先后觸及漲停，所有商品集體大漲。這就形成了市場力量與政策力量之間的博弈。

2011年作為“十二五”開局之年，調整結構、轉變發(fā)展模式是主線。同時，2011年通脹預期與物價穩(wěn)定之間的矛盾將成為主要矛盾。政府為解決這個主要矛盾，將動用更多的宏觀調控手段。再次加息也成了2010年年末至2011年初的重要政策預期，資本市場不確定性徒增。
　　災害頻繁，全球食糖缺口猶存

2010年ICE糖市原糖期貨價格走出了先抑后揚的“U”形走勢，自5月7日下探13美分/磅的低點以來已翻了一倍有余。原糖期價的上漲，得益于基金借助全球主產國災害性天氣導致供求失衡大肆買入。

ABN Amro估計2010—2011制糖年末全球食糖供給缺口或達到299萬噸，而機構前期曾估計年全球食糖供給將過剩120萬噸（原糖值）。受拉尼娜災害性天氣的影響，東南亞國家食糖生產遭遇沖擊。印度連續(xù)兩年食糖供不應求，印度曾表示2010—2011制糖年要出口食糖350萬噸，現(xiàn)在看已不太可能。南非甘蔗主產區(qū)遭遇干旱天氣導致食糖產量有可能下滑至15年來的最低點。

綜合來看， 2010—2011制糖期國際食糖缺口依然存在。估計2010年底至2011年第二季度全球食糖供給缺口擴大至851萬噸，明年糖價將繼續(xù)保持上漲的態(tài)勢。

把握國內糖價波動的關鍵要素

供求關系

我國食糖市場歷來有“跌三年、漲三年”的周期性現(xiàn)象。在經歷了2008/2009榨季和2009/2010榨季連續(xù)減產后，國內的食糖價格進入周期性上漲，價格從2008年10月2400—2500元/噸低位一路上漲至2010年11月附近的7500元/噸一線，漲幅高達2倍。2009/2010榨季全國食糖產量1073.83萬噸，同比減少169.29萬噸，全國消費量1379萬噸，供需缺口在305萬噸。2010/2011榨季全國預計產糖1198萬噸，全國食糖消費量將達到1400萬噸，供需缺口仍高達200萬噸。2010/2011榨季全國糖料種植面積有所增加，但是受天氣因素的影響，最終情況仍尚未明朗。2010/2011榨季甘蔗主產區(qū)已經全面開榨，從廣西的開榨情況來看，生產進度都不如去年，開榨時間較去年有所推遲。截至12月13日，廣西已有81家糖廠開榨，較去年同期減少4家。甘蔗糖份積累不理想，出糖率偏低，只有9.8%，與去年同期相比下降0.72個百分點。單位產能的降低，對產能的提升帶來了制約。

國家儲備

白糖作為戰(zhàn)略性物資，在市場經濟規(guī)律的運行下，國家一直通過國儲的方式進行宏觀調控。上一輪拋儲從2003年12月開始一直延續(xù)到2006年9月，時間跨度達3年之久，拋儲量為217萬噸。國內食糖糖價在2006年2月份見頂后轉入下跌，直到2008年10月才轉入反彈。第二輪拋儲從2009年12月開始至今，歷時1年，拋儲量為212萬噸，伴隨國儲糖的拋售糖價卻持續(xù)攀升，形成了越拋越漲的局面，11月份糖價突破7000元/噸關口，頻頻創(chuàng)下歷史新高。2010/2011榨季國內供需缺口仍然存在，2011年國儲繼續(xù)拋儲的可能性較大。在目前高糖價的背景下，拋儲對糖價的影響變得更加復雜。

種植與生產成本上升

為保障農民種植甘蔗的合理利益，廣西等甘蔗主產區(qū)政府實行價格聯(lián)動政策，也就是甘蔗的收購價格與食糖的銷售價格實行聯(lián)動，以保證農民在糖價的上漲過程中分享到合理收益。同時也保障由于農業(yè)生產資料的上漲，人工成本的上漲導致農民利益不受損。2008/2009榨季，廣西甘蔗收購價格275元/噸，2009/2010榨季甘蔗收購價上調至295元/噸，2010年受食糖價格大幅上漲影響，12月8日廣西物價局公布了2010/2011年甘蔗收高價按照430元/噸實行。2010年下半年國內物價大幅上漲，農資成本上漲，同時人工成本也相應上漲，大幅增加了蔗農的種植成本。甘蔗收購價格的上漲，直接傳導至白糖生產成本。在目前通脹高漲的預期下，2011年甘蔗種植成本和白糖生產成本的上漲將成為常態(tài)。

上漲形態(tài)保持完好

2010年鄭糖先抑后揚，盤中創(chuàng)下歷史新高，主力合約SR1109期價在11月9日觸及7521元/噸，遠遠高出2006年鄭糖上市以來2月6日盤中高點6239元/噸，將整個市場推向高潮。從2010年下半年鄭糖先后兩個主力合約SR1105與SR1109期價運行圖可以發(fā)現(xiàn)，以SR1105為例，價格從5月18日觸及年內低位4660元/噸止跌反彈至9月30日盤中最高5679元/噸，近4個半月的運行時間漲幅僅21.87%，日成交量保持在150萬—200萬手區(qū)間上下波動，而從10月8日至11月9日歷史高點，一個月漲幅高達31%，日成交量急速放大至150萬—400萬手區(qū)間附近波動。除了整體商品價格上漲的大環(huán)境因素外，資金活躍程度直接關系價格漲勢的速度與幅度。11月26日開始，鄭商所提高白糖期貨保證金比例，緊接著出臺取消當日開平倉交易手續(xù)費單邊收取的優(yōu)惠政策，市場交易量受到抑制，日成交量回落至100萬手左右。

從技術層面來看，鄭糖漲勢保存完好。以主力合約SR1109為例，從周K線圖可知，SR1109期價從上市日開始至8月27日一直維持在5000—5500元/噸區(qū)間振蕩，在突破5500元/噸頸線后，上行至5500—6000元/噸區(qū)間運行，呈現(xiàn)臺階式上漲的特征。國慶以后，鄭糖呈現(xiàn)單邊上漲行情，頻頻刷新歷史高點。受國家政策打壓影響，商品市場在11月10日嘎然止步，出現(xiàn)一周的急速暴跌行情，市場振蕩劇烈。鄭糖在6200元/噸獲得良好支撐，隨著政策的逐步明朗，市場人氣重新凝聚，交易活躍程度提高，價格振蕩上行。周線圖除5日均價線以外，10日、20日、40日和60日均價線繼續(xù)呈現(xiàn)多頭排列，12月13日期價大漲3.03%，重新站穩(wěn)5日均價線。

操作展望

縱觀國際國內經濟發(fā)展形勢與商品市場總體運行特征，2011年商品將延續(xù)2010年的牛市格局，振蕩上行是主旋律。就白糖市場而言，國際國內食糖供求缺口仍然存在為價格的上漲提高了良好的基本面支撐；美元持續(xù)貶值與人民幣升值預期依然成立，中國市場還將吸引世界熱錢滾滾流入，商品金融屬性將成為市場熱點。2011年作為“十二五”開局之年，經濟穩(wěn)健增長與穩(wěn)定物價、管理通脹預期交織，政策不確定性增加。糖價上漲基礎猶存，但宏觀環(huán)境更為復雜，2010年國慶后市場的單邊上漲行情或難以再現(xiàn)。