國家再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金被市場(chǎng)認(rèn)為是“靴子落地”，美豆也在美元走弱的背景下被動(dòng)上漲，豆類價(jià)格在經(jīng)歷前段時(shí)間的沉寂之后，本周市場(chǎng)多頭開始反撲，豆油大有沖擊前高的態(tài)勢(shì)。但筆者認(rèn)為，豆類基本面并不支持大漲，供需格局沒有改變，政策面的影響還將繼續(xù)顯現(xiàn)，本輪反彈恐不會(huì)延續(xù)。

一、USDA報(bào)告中性，利多提前消化

前期市場(chǎng)炒作美豆庫存下調(diào)，上周五公布的USDA報(bào)告得以驗(yàn)證。由于出口需求的再次上調(diào)，美豆期末庫存下調(diào)2000蒲式耳至1.65億蒲式耳，這與前期業(yè)內(nèi)分析師預(yù)測(cè)的均值1.67億蒲式耳（區(qū)間為1.36億—2.08億蒲式耳）相比略有下降，但由于前期市場(chǎng)已經(jīng)消化部分利多因素，因此影響并不大。

全球大豆期末庫存下調(diào)139萬噸至6012萬噸，產(chǎn)量和進(jìn)口量小幅增加，但由于出口量和使用量增加幅度大于進(jìn)口量和產(chǎn)量增加的幅度，最終導(dǎo)致庫存下調(diào)，巴西和歐盟生物能源使用量的上調(diào)值得關(guān)注。前期因拉尼娜現(xiàn)象而備受關(guān)注的南美產(chǎn)量沒有發(fā)生變化，與前期預(yù)測(cè)相符，說明拉尼娜現(xiàn)象對(duì)南美產(chǎn)量并未造成實(shí)質(zhì)性影響。這得益于南美大豆主產(chǎn)區(qū)播種時(shí)的土壤底墑很好，為后期大豆播種生長(zhǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。隨著拉尼娜的增強(qiáng)，2011/2012年度影響可能會(huì)逐步增大。整體來看，全球大豆供需格局并沒有改變。

二、美豆出口需求降溫

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)上周四公布的大豆出口銷售報(bào)告顯示，截至12月2日當(dāng)周，美國2010/2011年度大豆凈銷售637800噸。從中國采購美豆數(shù)據(jù)來看，前幾個(gè)年度的進(jìn)口高峰一般集中在12月份，后期在次年2—3月份進(jìn)口量會(huì)再度增加。前期的進(jìn)口主要是由于美國新豆上市，進(jìn)口量激增不足為奇，同時(shí)伴隨著元旦、春節(jié)備貨的需要。后期的小高峰主要是由于在南美大豆還未集中上市之前，南美大豆出現(xiàn)斷檔期，而美豆還有一定的庫存，中國會(huì)回到美國進(jìn)口大豆。從2010/2011年度來看，美豆出口到中國的數(shù)量在前期便開始放大，集中在11月份左右，上周的反彈主要是由于兩節(jié)備貨需求，但隨著備貨結(jié)束，高企的港口庫存加上壓榨利潤(rùn)的回落，后期進(jìn)口需求將受到抑制。從季節(jié)性來看，本年度大豆進(jìn)口高峰提前，給后期進(jìn)口量也形成不小的壓力，這也使得中國需求在后期的炒作效應(yīng)減弱，需求面并不支持美豆大漲。

三、國內(nèi)養(yǎng)殖和壓榨需求均減弱

十一過后，整個(gè)養(yǎng)殖市場(chǎng)呈現(xiàn)出“節(jié)前跌節(jié)后小漲”的走勢(shì)，同時(shí)豬糧比也打破了12周維持在6.3:1左右的格局，曾一度上升至7.12的年內(nèi)最高點(diǎn)。但由于前期漲幅較大，國家平抑物價(jià)措施的出臺(tái)對(duì)于豬價(jià)也形成打壓，豬糧比自高位回落至6.9左右。與此同時(shí)，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)呈現(xiàn)小幅下滑之勢(shì)，11月各地生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)曾一度接近350元/頭，但目前隨著生豬價(jià)格的回落，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)已降至250元/頭，對(duì)飼料的需求開始減弱。

受到進(jìn)口大豆成本高企，油粕價(jià)格前期回落等因素影響，壓榨利潤(rùn)大幅下滑，油廠開工率下降，部分港口出現(xiàn)停機(jī)現(xiàn)象。中國海關(guān)總署12月10日發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1至11月我國累計(jì)進(jìn)口大豆4937萬噸，同比增長(zhǎng)30.7%。其中，11月進(jìn)口大豆548萬噸，較10月份的373萬噸環(huán)比增加46.92%。由于飼料需求疲軟，前期壓榨產(chǎn)生的豆粕脹庫嚴(yán)重，進(jìn)口大豆數(shù)量龐大，以及600萬噸以上的港口庫存等因素一直以來制約著豆類期價(jià)的上行。

四、政策調(diào)控仍將繼續(xù)

11月CPI同比上漲5.1%，為28個(gè)月來最大升幅，食品價(jià)格同比上漲11.7%，再次受到關(guān)注，通脹預(yù)期繼續(xù)增強(qiáng)。2010年12月10日央行宣布再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金0.5%，這是年內(nèi)第六次上調(diào)。本次調(diào)整準(zhǔn)備金意在收緊流動(dòng)性，但目前來看對(duì)市場(chǎng)影響有限。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本取向要積極穩(wěn)健、審慎靈活，以穩(wěn)定物價(jià)為主。CPI中食品類價(jià)格增長(zhǎng)過快，伴隨著春節(jié)需求旺季來臨，繼續(xù)高企的CPI恐使調(diào)控措施加強(qiáng)，加息預(yù)期再次升溫，這也使得農(nóng)產(chǎn)品面臨高位調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

繼前期拋儲(chǔ)大豆（國儲(chǔ)和地儲(chǔ)）103.8萬噸和菜油20萬噸之后，四川糧油批發(fā)中心12月15日將通過網(wǎng)上競(jìng)價(jià)交易的方式銷售118815.646噸植物油，其中菜籽油83380.845噸，豆油35434.801噸。這是豆油年內(nèi)首次拋儲(chǔ)，而且此次豆油入庫成本較低，約在6600—7000元/噸之間，與目前市場(chǎng)價(jià)格相比，具有較大優(yōu)勢(shì)。雖然拍賣量不大，但由于國家有約300萬噸的豆油庫存，使得現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)一步承壓。

整體來看，由于美豆庫存下調(diào)的利多被市場(chǎng)提前消化，USDA報(bào)告影響有限，全球大豆供需格局并未改變。美豆出口需求的疲軟，國內(nèi)大豆壓榨和養(yǎng)殖需求放緩均對(duì)豆類市場(chǎng)形成較強(qiáng)的壓力。政策面調(diào)控措施不斷加強(qiáng)，拋儲(chǔ)仍在繼續(xù)，未來加息預(yù)期不減，豆類上行缺乏足夠的動(dòng)力，后期需警惕高位回落風(fēng)險(xiǎn)。