2010年作為全球金融風(fēng)暴后的第二個(gè)年頭，也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要的一年，全球經(jīng)濟(jì)總體態(tài)勢(shì)良好，但歐洲債務(wù)危機(jī)等局部風(fēng)險(xiǎn)依然存在。伴隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商品價(jià)格迎來了歷史性的上漲，黃金、倫銅、棉花、白糖等品種紛紛創(chuàng)下歷史新高。在經(jīng)歷過2008年暴跌后，商品在2010年爆發(fā)出來的上漲動(dòng)能，使商品的商品屬性與金融屬性得到充分體現(xiàn)，也集中反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的市場(chǎng)格局與投資心態(tài)。
　　2010年鄭糖運(yùn)行“過山車”
　　2010年鄭糖期價(jià)呈現(xiàn)了“先抑后揚(yáng)”運(yùn)行特征，結(jié)合市場(chǎng)總體情況，參考白糖指數(shù)價(jià)格圖，按時(shí)間大致可以分為三個(gè)階段：第一階段，2010年1月7日至5月18日，振蕩下行，同時(shí)期受希臘債務(wù)危機(jī)影響，商品總體處于下跌趨勢(shì)中；第二階段，2010年5月18日至9月30日，止跌蓄勢(shì)整理，臺(tái)階式穩(wěn)步上漲，其中以7月23日歐洲銀行壓力測(cè)試報(bào)告公布為標(biāo)志性事件，商品市場(chǎng)集體轉(zhuǎn)暖；第三階段，2010年10月8日至今，新高迭起轉(zhuǎn)入急速暴跌，上演“過山車”行情，政策引發(fā)市場(chǎng)急劇振蕩。
　　2011年內(nèi)外角力供需缺口
　　量化寬松，美元貶值成為趨勢(shì)
　　自11月初推出6000億美元的美國國債購買計(jì)劃以來，美聯(lián)儲(chǔ)就因該計(jì)劃而飽受批評(píng)，被指可能引發(fā)國內(nèi)通脹，進(jìn)而引發(fā)全球性通脹。美聯(lián)儲(chǔ)高層并沒有因?yàn)橥饨绲呐u(píng)而改變政策路線。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克12月5日表示，美國失業(yè)率可能需要五年才能恢復(fù)到正常水平，第二輪量化寬松貨幣政策的實(shí)際規(guī)?？赡芨哂?000億美元。這讓市場(chǎng)猜測(cè)，美國的第三輪量化寬松政策呼之欲出。近期，美國政府欲推出減稅計(jì)劃，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，減稅舉措將使美國經(jīng)濟(jì)增速在2011年提高半個(gè)百分點(diǎn)或更多，但同時(shí)也將擴(kuò)大預(yù)算赤字，預(yù)算前景的不確定性更加刺激美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)保持貨幣政策的穩(wěn)定。因此，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策沒有實(shí)質(zhì)性的調(diào)整，美元貶值將成為一種趨勢(shì)。
　　政策主導(dǎo)，首要任務(wù)穩(wěn)定物價(jià)
　　2010年國慶以來，國內(nèi)商品價(jià)格迎來了一輪持續(xù)、快速上漲。一方面股市與期市從10月8日開始至11月11日持續(xù)、急速上漲，棉花、白糖、橡膠等品種創(chuàng)下歷史新高。一方面生活生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)上漲，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲最為顯著，市場(chǎng)從大蒜價(jià)格飛速上漲，進(jìn)而傳導(dǎo)至生姜、藥材、蔬菜等多個(gè)品種集體上漲，CPI在11月創(chuàng)下5.1%的新高。其主要的原因在于流動(dòng)性泛濫，熱錢持續(xù)流入中國，推動(dòng)資產(chǎn)、大宗商品價(jià)格上漲，引發(fā)甚至強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。與此相對(duì)應(yīng)的是，中央政府密集的宏觀調(diào)控手段。
　　12月10日至12日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落下帷幕，會(huì)議確定“明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本取向要積極穩(wěn)健、審慎靈活，重點(diǎn)是更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，切實(shí)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性、可持續(xù)性和內(nèi)生動(dòng)力”，把穩(wěn)物價(jià)放在更突出位置。從2010年10月以來，央行5次提高準(zhǔn)備金率與一次加息，政策的利空都被市場(chǎng)消化，而且成為釋放上漲動(dòng)能的推動(dòng)力量。12月10日市場(chǎng)一度預(yù)期加息被以第六次提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)兌現(xiàn)，12月13日上證指數(shù)大漲81.91點(diǎn)，期貨市場(chǎng)多方力量也集中釋放，橡膠、塑料先后觸及漲停，所有商品集體大漲。這就形成了市場(chǎng)力量與政策力量之間的博弈。
　　2011年作為“十二五”開局之年，調(diào)整結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展模式是主線。同時(shí)，2011年通脹預(yù)期與物價(jià)穩(wěn)定之間的矛盾將成為主要矛盾。政府為解決這個(gè)主要矛盾，將動(dòng)用更多的宏觀調(diào)控手段。再次加息也成了2010年年末至2011年初的重要政策預(yù)期，資本市場(chǎng)不確定性徒增。
　　災(zāi)害頻繁，全球食糖缺口猶存
　　2010年ICE糖市原糖期貨價(jià)格走出了先抑后揚(yáng)的“U”形走勢(shì)，自5月7日下探13美分/磅的低點(diǎn)以來已翻了一倍有余。原糖期價(jià)的上漲，得益于基金借助全球主產(chǎn)國災(zāi)害性天氣導(dǎo)致供求失衡大肆買入。
　　ABN Amro估計(jì)2010—2011制糖年末全球食糖供給缺口或達(dá)到299萬噸，而機(jī)構(gòu)前期曾估計(jì)年全球食糖供給將過剩120萬噸（原糖值）。受拉尼娜災(zāi)害性天氣的影響，東南亞國家食糖生產(chǎn)遭遇沖擊。印度連續(xù)兩年食糖供不應(yīng)求，印度曾表示2010—2011制糖年要出口食糖350萬噸，現(xiàn)在看已不太可能。南非甘蔗主產(chǎn)區(qū)遭遇干旱天氣導(dǎo)致食糖產(chǎn)量有可能下滑至15年來的最低點(diǎn)。
　　綜合來看， 2010—2011制糖期國際食糖缺口依然存在。估計(jì)2010年底至2011年第二季度全球食糖供給缺口擴(kuò)大至851萬噸，明年糖價(jià)將繼續(xù)保持上漲的態(tài)勢(shì)。
　　把握國內(nèi)糖價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵要素
　　供求關(guān)系
　　我國食糖市場(chǎng)歷來有“跌三年、漲三年”的周期性現(xiàn)象。在經(jīng)歷了2008/2009榨季和2009/2010榨季連續(xù)減產(chǎn)后，國內(nèi)的食糖價(jià)格進(jìn)入周期性上漲，價(jià)格從2008年10月2400—2500元/噸低位一路上漲至2010年11月附近的7500元/噸一線，漲幅高達(dá)2倍。2009/2010榨季全國食糖產(chǎn)量1073.83萬噸，同比減少169.29萬噸，全國消費(fèi)量1379萬噸，供需缺口在305萬噸。2010/2011榨季全國預(yù)計(jì)產(chǎn)糖1198萬噸，全國食糖消費(fèi)量將達(dá)到1400萬噸，供需缺口仍高達(dá)200萬噸。2010/2011榨季全國糖料種植面積有所增加，但是受天氣因素的影響，最終情況仍尚未明朗。2010/2011榨季甘蔗主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)全面開榨，從廣西的開榨情況來看，生產(chǎn)進(jìn)度都不如去年，開榨時(shí)間較去年有所推遲。截至12月13日，廣西已有81家糖廠開榨，較去年同期減少4家。甘蔗糖份積累不理想，出糖率偏低，只有9.8%，與去年同期相比下降0.72個(gè)百分點(diǎn)。單位產(chǎn)能的降低，對(duì)產(chǎn)能的提升帶來了制約。
　　國家儲(chǔ)備
　　白糖作為戰(zhàn)略性物資，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的運(yùn)行下，國家一直通過國儲(chǔ)的方式進(jìn)行宏觀調(diào)控。上一輪拋儲(chǔ)從2003年12月開始一直延續(xù)到2006年9月，時(shí)間跨度達(dá)3年之久，拋儲(chǔ)量為217萬噸。國內(nèi)食糖糖價(jià)在2006年2月份見頂后轉(zhuǎn)入下跌，直到2008年10月才轉(zhuǎn)入反彈。第二輪拋儲(chǔ)從2009年12月開始至今，歷時(shí)1年，拋儲(chǔ)量為212萬噸，伴隨國儲(chǔ)糖的拋售糖價(jià)卻持續(xù)攀升，形成了越拋越漲的局面，11月份糖價(jià)突破7000元/噸關(guān)口，頻頻創(chuàng)下歷史新高。2010/2011榨季國內(nèi)供需缺口仍然存在，2011年國儲(chǔ)繼續(xù)拋儲(chǔ)的可能性較大。在目前高糖價(jià)的背景下，拋儲(chǔ)對(duì)糖價(jià)的影響變得更加復(fù)雜。
　　種植與生產(chǎn)成本上升
　　為保障農(nóng)民種植甘蔗的合理利益，廣西等甘蔗主產(chǎn)區(qū)政府實(shí)行價(jià)格聯(lián)動(dòng)政策，也就是甘蔗的收購價(jià)格與食糖的銷售價(jià)格實(shí)行聯(lián)動(dòng)，以保證農(nóng)民在糖價(jià)的上漲過程中分享到合理收益。同時(shí)也保障由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的上漲，人工成本的上漲導(dǎo)致農(nóng)民利益不受損。2008/2009榨季，廣西甘蔗收購價(jià)格275元/噸，2009/2010榨季甘蔗收購價(jià)上調(diào)至295元/噸，2010年受食糖價(jià)格大幅上漲影響，12月8日廣西物價(jià)局公布了2010/2011年甘蔗收高價(jià)按照430元/噸實(shí)行。2010年下半年國內(nèi)物價(jià)大幅上漲，農(nóng)資成本上漲，同時(shí)人工成本也相應(yīng)上漲，大幅增加了蔗農(nóng)的種植成本。甘蔗收購價(jià)格的上漲，直接傳導(dǎo)至白糖生產(chǎn)成本。在目前通脹高漲的預(yù)期下，2011年甘蔗種植成本和白糖生產(chǎn)成本的上漲將成為常態(tài)。
　　上漲形態(tài)保持完好
　　2010年鄭糖先抑后揚(yáng)，盤中創(chuàng)下歷史新高，主力合約SR1109期價(jià)在11月9日觸及7521元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出2006年鄭糖上市以來2月6日盤中高點(diǎn)6239元/噸，將整個(gè)市場(chǎng)推向高潮。從2010年下半年鄭糖先后兩個(gè)主力合約SR1105與SR1109期價(jià)運(yùn)行圖可以發(fā)現(xiàn)，以SR1105為例，價(jià)格從5月18日觸及年內(nèi)低位4660元/噸止跌反彈至9月30日盤中最高5679元/噸，近4個(gè)半月的運(yùn)行時(shí)間漲幅僅21.87%，日成交量保持在150萬—200萬手區(qū)間上下波動(dòng)，而從10月8日至11月9日歷史高點(diǎn)，一個(gè)月漲幅高達(dá)31%，日成交量急速放大至150萬—400萬手區(qū)間附近波動(dòng)。除了整體商品價(jià)格上漲的大環(huán)境因素外，資金活躍程度直接關(guān)系價(jià)格漲勢(shì)的速度與幅度。11月26日開始，鄭商所提高白糖期貨保證金比例，緊接著出臺(tái)取消當(dāng)日開平倉交易手續(xù)費(fèi)單邊收取的優(yōu)惠政策，市場(chǎng)交易量受到抑制，日成交量回落至100萬手左右。
　　從技術(shù)層面來看，鄭糖漲勢(shì)保存完好。以主力合約SR1109為例，從周K線圖可知，SR1109期價(jià)從上市日開始至8月27日一直維持在5000—5500元/噸區(qū)間振蕩，在突破5500元/噸頸線后，上行至5500—6000元/噸區(qū)間運(yùn)行，呈現(xiàn)臺(tái)階式上漲的特征。國慶以后，鄭糖呈現(xiàn)單邊上漲行情，頻頻刷新歷史高點(diǎn)。受國家政策打壓影響，商品市場(chǎng)在11月10日嘎然止步，出現(xiàn)一周的急速暴跌行情，市場(chǎng)振蕩劇烈。鄭糖在6200元/噸獲得良好支撐，隨著政策的逐步明朗，市場(chǎng)人氣重新凝聚，交易活躍程度提高，價(jià)格振蕩上行。周線圖除5日均價(jià)線以外，10日、20日、40日和60日均價(jià)線繼續(xù)呈現(xiàn)多頭排列，12月13日期價(jià)大漲3.03%，重新站穩(wěn)5日均價(jià)線。
　　操作展望
　　縱觀國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)與商品市場(chǎng)總體運(yùn)行特征，2011年商品將延續(xù)2010年的牛市格局，振蕩上行是主旋律。就白糖市場(chǎng)而言，國際國內(nèi)食糖供求缺口仍然存在為價(jià)格的上漲提高了良好的基本面支撐；美元持續(xù)貶值與人民幣升值預(yù)期依然成立，中國市場(chǎng)還將吸引世界熱錢滾滾流入，商品金融屬性將成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。2011年作為“十二五”開局之年，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長與穩(wěn)定物價(jià)、管理通脹預(yù)期交織，政策不確定性增加。糖價(jià)上漲基礎(chǔ)猶存，但宏觀環(huán)境更為復(fù)雜，2010年國慶后市場(chǎng)的單邊上漲行情或難以再現(xiàn)。