在市場(chǎng)對(duì)中國(guó)貨幣緊縮措施的一片擔(dān)憂聲之中，LME銅價(jià)已連續(xù)刷新歷史高點(diǎn)紀(jì)錄，成為商品市場(chǎng)上最近最為耀眼的明星品種之一。銅價(jià)之所以表現(xiàn)較其他基本金屬乃至大多數(shù)商品更為強(qiáng)勁，除了寬松貨幣環(huán)境之外，就是其非常強(qiáng)勁的供需面支持。

無(wú)論從哪個(gè)研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)精銅市場(chǎng)一直保持著總體短缺的狀態(tài)。雖然中國(guó)表觀消費(fèi)由于去年的爆發(fā)式增長(zhǎng)、基數(shù)過大而顯得增量較小，但西方發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)恢復(fù)性的高速增長(zhǎng)，使得全球精銅消費(fèi)保持快速增長(zhǎng)；而供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢，以致庫(kù)存水平持續(xù)下降。LME庫(kù)存表現(xiàn)得非常明顯，目前庫(kù)存僅剩35萬(wàn)噸左右。

國(guó)際市場(chǎng)的供應(yīng)擔(dān)憂加劇是推動(dòng)價(jià)格上漲的主要因素。最近基于現(xiàn)貨的交易所上市交易產(chǎn)品的推出將大幅減少可供應(yīng)的貨物數(shù)量，12月10日第一支ETF產(chǎn)品已經(jīng)上市交易。ETF Securities推出了基于銅、鎳和錫現(xiàn)貨的產(chǎn)品，還有其他基金或銀行準(zhǔn)備推出類似產(chǎn)品，正四處尋求現(xiàn)貨。摩根大通的現(xiàn)貨銅基金需要得到6.18萬(wàn)噸實(shí)物銅的支持，已經(jīng)持有大量LME庫(kù)存。貝萊德的iShares Copper Trust將持有12.12萬(wàn)噸銅。這令庫(kù)存變得更為緊張，現(xiàn)貨短缺嚴(yán)重，LME現(xiàn)貨銅價(jià)對(duì)上個(gè)月價(jià)格的升水已經(jīng)超過60美元。過低的庫(kù)存水平支持銅價(jià)面臨巨大的上行風(fēng)險(xiǎn)，容易形成擠倉(cāng)的局面，價(jià)格波動(dòng)將更加劇烈。

從市場(chǎng)的利空因素來(lái)看，在對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂情緒緩解之后，主要的壓力來(lái)自中國(guó)方面。這可以從兩個(gè)方面來(lái)理解：一是在通脹風(fēng)險(xiǎn)顯著上升的情況下，中國(guó)可能進(jìn)一步緊縮貨幣供應(yīng)以穩(wěn)定物價(jià)。最近央行已連續(xù)提高人民幣存款準(zhǔn)備金率，但再度升息的可能性依然存在；二是對(duì)中國(guó)消費(fèi)的擔(dān)心，因目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)精銅供應(yīng)相當(dāng)充足，進(jìn)口套利窗口已關(guān)閉很長(zhǎng)一段時(shí)間了，短期內(nèi)中國(guó)不需要太多的銅。這也是為什么最近國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)較國(guó)際市場(chǎng)弱的原因所在。上海市場(chǎng)更為謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為被動(dòng)跟漲。

然而這些并不足以阻止銅價(jià)的上漲。我們對(duì)于銅價(jià)影響因素的理解是“貨幣看美國(guó)、需求看中國(guó)”。貨幣寬松引發(fā)的商品價(jià)格重新定價(jià)主要源于以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家引導(dǎo)的全球性貨幣政策走向，通過美元走勢(shì)和通脹預(yù)期推升商品價(jià)格，金屬市場(chǎng)定價(jià)是全球化的，主要還取決于國(guó)際市場(chǎng)。而中國(guó)對(duì)金屬市場(chǎng)的影響主要是需求方面，只有中國(guó)的調(diào)控政策最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和商品需求的大幅下滑，才會(huì)對(duì)金屬價(jià)格形成真正的打擊。而中國(guó)以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代價(jià)來(lái)抑制通脹的可能性很小，貨幣政策的收緊同時(shí)伴隨著更為寬松的財(cái)政政策以保持經(jīng)濟(jì)的增速。而中國(guó)最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，11月工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率等指標(biāo)均上升，銅材產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)12.2%，銅進(jìn)口也比預(yù)期高出很多，銅及銅材進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)29%至351,597噸。我們對(duì)中國(guó)金屬需求前景預(yù)期良好，明年進(jìn)口銅貿(mào)易升水也大幅提升。

我們認(rèn)為中國(guó)的政策動(dòng)向?qū)︺~市場(chǎng)并不構(gòu)成致命的威脅，只是短期利空，中國(guó)消費(fèi)仍是中長(zhǎng)期利多；而寬松的貨幣環(huán)境和持續(xù)的供應(yīng)短缺將引領(lǐng)銅價(jià)繼續(xù)上漲。從走勢(shì)圖上看，銅價(jià)突破趨勢(shì)壓力線9100美元附近之后，中期目標(biāo)指向11000美元甚至更高。