11月份，天膠市場(chǎng)的行情可謂是驚心動(dòng)魄，滬膠1105合約在當(dāng)月創(chuàng)下38920元/噸的紀(jì)錄高點(diǎn)后一路回落，并在月底收于30880元/噸。行情從急漲到轉(zhuǎn)折回落，原因只有一個(gè)，即在通脹數(shù)據(jù)越來越高時(shí)，市場(chǎng)出于對(duì)緊縮貨幣政策的擔(dān)憂所致。不過，進(jìn)入12月份后，滬膠價(jià)格在30000元/噸一線止住了階段跌勢(shì)，并有重拾上漲行情的勢(shì)頭，轉(zhuǎn)眼間價(jià)格又回至35000元/噸一線。筆者認(rèn)為，膠價(jià)雖然有難跌的基礎(chǔ)，但價(jià)格翻越11月份高點(diǎn)的可能性也是相當(dāng)渺小的。

首先，溫和的貨幣調(diào)控政策助長(zhǎng)膠價(jià)回升。12月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份我國(guó)的CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)突破5%至5.1%，至此我國(guó)的CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月超過3%。由于CPI數(shù)據(jù)反映的并不是未來預(yù)期值，而僅僅是對(duì)過去已經(jīng)發(fā)生物價(jià)的對(duì)比統(tǒng)計(jì)，所以從物價(jià)當(dāng)前現(xiàn)狀與歷史價(jià)格進(jìn)行對(duì)比分析，我們就不難推斷出從現(xiàn)在到未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)的CPI數(shù)據(jù)都將可能高于3%，甚至是在4%以上的位置上運(yùn)行。相比于高企的CPI數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國(guó)的一年期存款基準(zhǔn)利率僅為2.5%，這意味著我國(guó)的負(fù)利率狀況不僅在時(shí)間上有繼續(xù)延長(zhǎng)的傾向，同時(shí)負(fù)利率的程度也在加深。一般來說，各國(guó)的利率政策都是隨通脹水平的起伏而作相應(yīng)調(diào)整，因?yàn)殚L(zhǎng)期負(fù)利率會(huì)推動(dòng)銀行存款外流，從而進(jìn)一步刺激通脹，所以提高利率對(duì)治理通脹是不可或缺的手段。然而，截止到目前，央行除了在10月20日落實(shí)過一次加息動(dòng)作外，對(duì)貨幣的調(diào)控更多地還是停留在提高存款準(zhǔn)備金率上。雖然提高存款準(zhǔn)備金可以削減貨幣的流動(dòng)乘數(shù)，但在新增貸款控制目標(biāo)失敗，以及央行在公開市場(chǎng)削減央票發(fā)行后，卻在一定程度上稀釋了由提高存款準(zhǔn)備金給市場(chǎng)帶來的負(fù)面沖擊。鑒于CPI數(shù)據(jù)高企，落實(shí)加息終究是政府繞不過去的坎，所以溫和的貨幣調(diào)控政策對(duì)商品短期有利多支持，但中長(zhǎng)期的政策風(fēng)險(xiǎn)并無根除。而隨著商品價(jià)格回升，后續(xù)的CPI數(shù)據(jù)將會(huì)繼續(xù)保持在高位，并進(jìn)而可能拓展加息的想像空間。因此，對(duì)于當(dāng)前天膠價(jià)格的回升，我們也需要辯證地看待。

其次，筆者談下輪胎企業(yè)產(chǎn)能收縮對(duì)膠價(jià)影響的一點(diǎn)看法。11月份，不少輪胎企業(yè)因膠價(jià)高企而削減產(chǎn)能，多的削減了三成左右的產(chǎn)能。的確，削減輪胎可以調(diào)節(jié)天膠市場(chǎng)的供求關(guān)系，但這樣的供求關(guān)系改變并不是可持續(xù)的。輪胎產(chǎn)能會(huì)因膠價(jià)過高而削減，但如果終端需求沒有改變，那么在膠價(jià)回落時(shí)產(chǎn)能也會(huì)積極恢復(fù)，進(jìn)而推動(dòng)膠價(jià)回升。因此，若輪胎企業(yè)僅僅是被動(dòng)地調(diào)整產(chǎn)能來與膠價(jià)相適應(yīng)并不會(huì)改變膠價(jià)運(yùn)行的大局，但可以給市場(chǎng)帶來更多的波段操作機(jī)會(huì)。真正的來自需求層面的利空，還是終端銷售的萎縮，或是新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的來臨，除此之外，來自需求層面的利空題材多數(shù)是比較微弱的。所以，筆者并不認(rèn)為輪胎企業(yè)的被動(dòng)減產(chǎn)會(huì)給膠價(jià)的運(yùn)行帶來決定性的改變。

從內(nèi)外膠價(jià)的結(jié)構(gòu)來看，目前美元膠已經(jīng)回漲至4600美元/噸，若不計(jì)進(jìn)口關(guān)稅，換算成人民幣大致在36000元/噸，這個(gè)價(jià)格不僅高出國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格近3000元/噸，同時(shí)也高于國(guó)內(nèi)滬膠期貨價(jià)格。與11月上旬的上漲不同，11月份在國(guó)內(nèi)膠上漲至38000元/噸上方時(shí)，滬膠價(jià)格較進(jìn)口膠處于溢價(jià)狀態(tài)，而當(dāng)前美元膠創(chuàng)新高，帶動(dòng)滬膠回升，滬膠的上漲主動(dòng)性已向美元膠交接。而據(jù)現(xiàn)貨商消息，由于現(xiàn)貨膠供應(yīng)偏緊，高盛有謀求介入買膠囤積，這對(duì)用膠需求大戶中國(guó)來說并不是一個(gè)很好的消息，政府溫柔的調(diào)控政策正助長(zhǎng)外資囤積的氣焰?？偟膩碚f，政府企圖放緩加息來對(duì)通脹進(jìn)行調(diào)控很難取得良好的效果。

不過，我們還需要關(guān)注的是美元指數(shù)。美元指數(shù)自11月份擺脫低點(diǎn)以來，已運(yùn)行在80上方，均線系統(tǒng)也完成向多頭格局轉(zhuǎn)變。雖然美元匯率并不是左右商品價(jià)格的決定性因素，但在大方向上鮮有長(zhǎng)期背離出現(xiàn)。歐洲主權(quán)債務(wù)是支持美元指數(shù)攀升的主要原因，這一影響力蓋過美聯(lián)儲(chǔ)6000億美元的公債購(gòu)買計(jì)劃。若后市美元指數(shù)繼續(xù)向82一線挺進(jìn)，那么商品價(jià)格難免還會(huì)出現(xiàn)一次較大級(jí)別的與美元指數(shù)反彈幅度相適應(yīng)的修正行情。

最后，筆者試從個(gè)人的角度來對(duì)本輪膠價(jià)的反彈高度進(jìn)行測(cè)評(píng)。以現(xiàn)貨價(jià)格為參照，在11月份的上漲行情中，現(xiàn)貨膠價(jià)并未突破35000元/噸，若期貨膠較現(xiàn)貨升水受限于2000元/噸，那么滬膠價(jià)格有望在37000元/噸處停住上行步伐。當(dāng)行情逼11月份高點(diǎn)時(shí)，突發(fā)的政策風(fēng)險(xiǎn)也可能會(huì)隨之上升，因此筆者并不認(rèn)為膠價(jià)會(huì)繼續(xù)向新的高度挺進(jìn)。

綜上所述，筆者認(rèn)為當(dāng)前左右后市膠價(jià)的核心因素仍舊與貨幣政策的調(diào)控力度有關(guān)，政府對(duì)通脹的忍耐力決定著膠價(jià)在高價(jià)區(qū)運(yùn)行的生命力，但終究天膠價(jià)格將向28000元/噸下方回歸。