因供給受限、需求增長，銅供求缺口將進一步加劇，而低庫存與現(xiàn)貨升水促使銅價處于一觸即發(fā)的狀態(tài)，甚至可以說銅價大行情已在持續(xù)進行中。同時，銅市場也有一些利空因素，建議投資者在合適的時候可以考慮買美元、賣黃金等手段對沖宏觀風(fēng)險。

近日LME銅價再次創(chuàng)出歷史新高，走勢強勁，持倉量也連續(xù)放大至31.7萬手，顯示多空分歧嚴(yán)重。筆者認為，本次銅價創(chuàng)出新高，主要得到了基本面的支持，且此次上漲和以前歷次創(chuàng)出新高是不同的，必須關(guān)注銅價大行情的機遇。

供給受限，銅基本面長期向好

供給受限一直是銅基本面向好的基礎(chǔ)，也是銅價高企的根基。展望2011年，銅礦產(chǎn)出增長潛力依然有限，按4%的銅礦停產(chǎn)率計算，2011年銅礦增長速度僅為3%。而2005年—2008年銅礦的平均停產(chǎn)率為6.3%，且2011年印度尼西亞兩個銅礦產(chǎn)量將大幅下滑，Grasberg產(chǎn)量將減少10.5萬噸，Batu Hijau將減少9萬噸。

對于供給受限，許多投資者提出疑問，目前銅價如此之高，銅礦利潤如此之好，為什么銅礦產(chǎn)出不能增加呢？分析銅礦利潤和銅礦產(chǎn)出的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)兩者之間沒有關(guān)系，且隨著這些年銅價高企，銅礦產(chǎn)量增加，目前品位下降，原有銅礦產(chǎn)出反而下降了。從新增的產(chǎn)能分析，主要潛力集中在非洲，而這些年由于非洲政治依然不穩(wěn)定等原因，非洲的增量也較為有限。從加工費分析，雖然有所走高，但依然處于低位，年度談判也十分艱難。因此，供給受限作為重要的結(jié)構(gòu)性因素支持銅價長期走高。

需求恢復(fù)，銅供求缺口將進一步擴大

對應(yīng)于供給，需求是另一值得關(guān)注的方面。今年隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，除中國外全球銅消費增長11%，且市場普遍預(yù)計，隨著明年量化寬松的推進，西方經(jīng)濟將進一步復(fù)蘇，銅需求將進一步增加。而中國在去年表觀消費爆發(fā)性增長后，今年進入清庫階段，但分析數(shù)據(jù)可以看到終端消費明顯強于表觀消費，表明一旦清庫完成，中國2011年消費將再次快速增長，銅價也將由此受到極大地刺激。另外有一則消息也十分引人注目，“十二五”期間國家電網(wǎng)預(yù)算預(yù)計將增加至1.7萬億元，“十一五”期間為1.2萬億元。由此，麥格理銀行預(yù)計，2011年中國電網(wǎng)的銅消費量將由2008年—2010年的每年70—80萬噸增至逾100萬噸。

對應(yīng)供給受限，需求增長，2011年的供求平衡將由今年的平衡或小幅缺口進一步擴大。CRU預(yù)計，2011年銅供求缺口將達到41萬噸，占全球需求的2.1%。麥格理銀行預(yù)計，2011年供求缺口將達到42.5萬噸，全球庫存消費周數(shù)將下降至3.1周。各大投行的一致預(yù)期不但表明明年供求在低庫存背景下將異常嚴(yán)峻，而且在短期內(nèi)也將極大地激發(fā)人氣，推升銅價。

現(xiàn)貨升水，ETF助推銅價

對應(yīng)緊張的供求形勢，LME銅庫存自今年2月以來持續(xù)下降，到目前為止為6年來最大降幅。同時，從庫存和注銷倉單看，注銷倉單依然位于高位，顯示庫存仍有可能進一步下降。對應(yīng)庫存的下降，LME銅現(xiàn)貨三個月升貼水目前上升至50美元以上，為兩年來罕見。同時，各地貿(mào)易升水也保持了堅挺的態(tài)勢。智利Codelco明年的各地區(qū)長單升水也保持了10美元的上漲，也印證了這一點。

關(guān)于現(xiàn)貨升水，目前的熱點是大倉單的持有。但是我們仔細分析大倉單持有報告，可以看到大倉單的持有相當(dāng)穩(wěn)定，并且50—80%的持有者很可能是因為整體庫存的下降而增大的。由此，我們認為雖然大倉單持有的出現(xiàn)有助于現(xiàn)貨升水，但庫存的下降顯示了升水的真實性。

還有一點值得關(guān)注的是銅ETF推出。據(jù)悉，目前有三家機構(gòu)準(zhǔn)備在年底年初推出銅ETF。一旦銅ETF推出，必將使銅現(xiàn)貨供應(yīng)更加緊張，在短期內(nèi)推升銅價。

小結(jié)與風(fēng)險提示

因供給受限、需求增長，銅供求缺口將進一步加劇，而低庫存與現(xiàn)貨升水促使銅價處于一觸即發(fā)的狀態(tài)，或者說銅價大行情已在持續(xù)進行中。當(dāng)然，銅市場也有一些利空因素，比如中國消費尚未啟動、歐債危機變化莫測或中國宏觀調(diào)控等。筆者認為，只要宏觀調(diào)控不超預(yù)期，就不會對銅價產(chǎn)生很大影響，而中國消費啟動則是吹響全面進攻的號角。對于歐債危機，我們可以密切跟蹤CDS和國債收益率的變化，并在合適的時候可以考慮如買美元、賣黃金等手段對沖宏觀風(fēng)險。