引言：近期，不論是外盤原油還是內(nèi)盤滬油，均呈現(xiàn)出寬幅震蕩的走勢，期間不時有大漲或大跌的行情出現(xiàn)。雖然油市未能突破前期高點，但價格重心已然上移；而且隨著宏觀經(jīng)濟向好、下游需求旺盛等利好影響，原油有望沖破震蕩區(qū)間向100美元/桶新高點邁進，滬油或在國內(nèi)調(diào)控收緊、市場需求疲軟及原油有望沖高下呈現(xiàn)震蕩上行格局。

一、全球經(jīng)濟形勢整體向好

從全球經(jīng)濟形勢來看，雖然可能出現(xiàn)的問題不少，但整體上依然是向好的。
 
　　目前，各大金融機構(gòu)紛紛上調(diào)世界經(jīng)濟增長預(yù)期，對全球經(jīng)濟未來走勢持樂觀態(tài)度。太平洋投資管理公司（PIMCO）預(yù)計，美國明年第四季按年增長3%-3.5%，高于之前預(yù)測的2%-2.5%；額外財政刺激措施為調(diào)高預(yù)測的主因。高盛預(yù)計，美國經(jīng)濟增長預(yù)測由2%調(diào)升至2.7%，主要因為企業(yè)盈利表現(xiàn)強勁以及持續(xù)寬松的貨幣政策，預(yù)計全面延長減稅措施兩年后，經(jīng)濟增長料可額外再增加0.5-1個百分點。巴克萊預(yù)計，美國經(jīng)濟可增長3%，較今年2.8%為高，后年可達3.5%；經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇配合寬松貨幣政策，對高風(fēng)險資產(chǎn)異常有利，但主權(quán)債務(wù)危機仍遠未解決，盡量避免沾手國債。野村則預(yù)計，全球經(jīng)濟可增長4.3%，新興市場繼續(xù)成為主要動力。
 
　　但同時，各行還分別提出了三大隱憂：一是發(fā)達國復(fù)蘇可能較預(yù)期遜色；二是亞洲為首的新興經(jīng)濟可能過熱；三是歐債危機隨時再度爆發(fā)。其中，PIMCO對歐洲明年前景相對悲觀，認為增長會由今年的1.7%放緩至0.5%-0.75%；巴克萊資本則預(yù)料，在德法兩大龍頭帶動下，歐洲明年可增長至2%，后年也可達1.9%。
 
　　盡管上述機構(gòu)對各國經(jīng)濟復(fù)蘇的看法不一，并認為可能出現(xiàn)一些問題，但均對未來全球經(jīng)濟前景看好。而全球經(jīng)濟的向好，勢必會支撐原油等大宗商品的價格走高。

二、量化寬松政策打壓美元

12月3日，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，11月份美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率較10月份上升0.2%，從9.6%升至9.8%。糟糕的就業(yè)率數(shù)據(jù)也使得美聯(lián)儲主席伯南克表示，“必要時不排除推行第三輪定量寬松政策，進一步擴大購債規(guī)模”。美國自11月份開始的第二輪定量寬松政策飽受各方詬病，但從其效果來看難如人意，伯南克的這一講話也告訴投資者，美國的這次定量寬松政策很有可能在明年加大其實施力度。
 
　　因此，后期在美國量化寬松的貨幣政策繼續(xù)延續(xù)并有望擴大下，美元指數(shù)將難有大的作為，這將促使原油價格走高。
 
　　三、下游需求主導(dǎo)油價上行

在過去一個月里，原油價格走勢基本是由金融屬性主導(dǎo)的，基本面因素基本失去了左右油價的主導(dǎo)權(quán)。然而在未來兩、三個月內(nèi)，這種狀況將會得到一定扭轉(zhuǎn)，下游取暖油需求旺盛將為基本面因素奪回“失地”，成為控制油價的主導(dǎo)因素。
 
　　據(jù)美國能源信息署（EIA）最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存下降380萬桶，降幅高于預(yù)期；汽油庫存增加380萬桶；餾分油庫存增加220萬桶；當(dāng)周的商業(yè)油品總庫存仍呈現(xiàn)下降之勢，11.0億桶的庫存總量接近經(jīng)濟危機前2007年同期水平。庫存的減少顯示出需求面的轉(zhuǎn)好仍在繼續(xù)。
 
　　同時，最新氣象報告稱，截至12月末，美國東部大部分地區(qū)氣溫將低于往年同期，包括美國東北部這一取暖油主要消費市場。因此，可以預(yù)計隨著氣溫的逐步降低，取暖油的需求將有望繼續(xù)增加，油市后期仍有較大上行空間。

另外，從供給來看，市場普遍預(yù)計本周將召開的歐佩克會議仍不會調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)量政策。此前多位歐佩克官員認為，目前的高油價與基本面關(guān)系不大，原油價格升至100美元區(qū)間并不會傷害全球經(jīng)濟。歐佩克秘書長也表示，在油市基本面出現(xiàn)改善前，即使油價上漲至每桶100美元，該組織也未必會調(diào)整產(chǎn)出配額。上述言論似乎在暗示，歐佩克所認可的“合理”價格區(qū)間很可能從80-90美元/桶升至更高區(qū)間。
 
　　四、投機資金助推油價走高

據(jù)CFTC統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止12月7日當(dāng)周，大型投機商在原油期貨中持有凈多頭寸176557手，比前一周增加29663手，凈多頭頭寸為年內(nèi)新高。其中持有多頭340709手，增加了29313手，持有空頭164152手，減少了350手；總持倉1367119手，增加了24794手。
 
　　從年初以來基金一直維持凈多頭狀態(tài)，表示基金對于后期油市走勢以看多為主。同時從上圖中亦可以看出，近期基金凈多頭持倉逐漸增加，且創(chuàng)下了年內(nèi)高點，多頭力量大幅增強，表明基金對于后期油價的看多心態(tài)增強。因此，后期只要稍有出現(xiàn)炒作題材，投機資金就會借助題材推升油價。

五、雙重因素壓制滬油空間
 
　　對于國內(nèi)滬油而言，宏觀面的調(diào)控延續(xù)收緊與基本面的市場需求疲弱將對期價形成打壓。
 
　　國內(nèi)宏觀調(diào)控政策延續(xù)收緊。面對“十二五”開局的復(fù)雜經(jīng)濟形勢，12日閉幕的年度中央經(jīng)濟工作會議重申，中國明年將實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并強調(diào)在加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的同時，將“穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置”，保持中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康運行。這表明國家對于不斷擴大的通脹壓力趨向于采取更加收緊的調(diào)控手段，對商品價格的泡沫成分采取更大的擠壓政策。從前幾次的調(diào)控手段來看，央行已連續(xù)六次上調(diào)存款準備金率了，其調(diào)控的效果并不明顯，后期央行可能采取更加趨緊的連續(xù)加息措施來應(yīng)對。雖然有預(yù)計在幾次加息后商品市場才有大的反應(yīng)，但市場人士對加息的心理預(yù)期勢必會打壓滬油的上行空間。

現(xiàn)貨市場需求疲弱。截止到12月10日，上海期貨交易所指定交割倉庫的燃料油庫存總計441700噸，為年內(nèi)高點。燃料油期貨庫存近3個月來持續(xù)增加，已處于年內(nèi)高點，反映出現(xiàn)貨市場整體需求不佳，很多企業(yè)寧愿選擇在期貨市場交割而不進行銷售。盡管前期柴油荒刺激了燃料油消費需求，但隨著各地柴油供應(yīng)的增加，燃料油的需求萎縮也就開始。對于后期，由于市場整體需求疲弱態(tài)勢難以改變，對期貨價格將形成打壓。
 
　　結(jié)論：原油有望沖新高，滬油跟隨漸走高
 
　　綜上所述，北半球寒冷的天氣將繼續(xù)支撐取暖油消費，美國原油和油品總庫存也正在穩(wěn)步回落，基本面的改善有望主導(dǎo)油價未來2-3個月的走勢。再加上全球經(jīng)濟整體向好，美國寬松貨幣政策繼續(xù)打壓美元，投機資金有借助利好因素助推油價的愿望，國際油價價格重心有望繼續(xù)上移。因此，預(yù)計短期內(nèi)國際原油價格區(qū)間將上移至85-95美元/桶，中長期將有望向100美元新高沖擊。
 
　　就滬油而言，作為原油的“跟屁蟲”，在國際油價上移下期價將得到提振；但由于國內(nèi)調(diào)控收緊及市場需求疲弱的打壓，其上行空間或受一定限制。因此，預(yù)計滬油將呈現(xiàn)震蕩上行格局。操作上建議逢低多單介入，以燃料油1103合約為例，入場點位可設(shè)在4850元/噸附近，目標價位5100元/噸，若突破可看至5250。當(dāng)然，對于這樣的操作，還是要結(jié)合成交量的變化，如果在周邊商品拖累下，成交量大幅縮小，那不排除期價走低的可能，屆時將重新定位交易策略。