滬膠在11月11日創(chuàng)出38920點(diǎn)的年內(nèi)新高，正當(dāng)市場(chǎng)為膠價(jià)即將邁過(guò)40000點(diǎn)大關(guān)歡欣鼓舞的時(shí)刻，滬膠市場(chǎng)卻風(fēng)云突變，膠價(jià)展開(kāi)了半個(gè)多月的下跌行情。11月30日，云南天膠主產(chǎn)區(qū)全面停割，滬膠主力1105合約最低下探至29500點(diǎn)，測(cè)試30000點(diǎn)整數(shù)位的支撐有效，也給本輪下跌畫(huà)上了休止符?；仡櫛据?000余點(diǎn)的下跌行情，主要是受到國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控的影響，同時(shí)也是多頭豐厚的獲利了結(jié)打壓所致。雖然進(jìn)入12月份膠價(jià)止跌反彈，但滬膠盤(pán)面現(xiàn)階段仍受到其金融屬性的束縛。那么，在國(guó)內(nèi)兩大農(nóng)墾相繼進(jìn)入停割期，金融屬性與商品屬性的PK中，滬膠能否重新踏上牛途呢？
　　今年橡膠市場(chǎng)供需增長(zhǎng)不平衡奠定牛市根基
　　年初至今，變化多端的天氣注定今年全球的天膠產(chǎn)量是個(gè)“小年”。最新的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）報(bào)告顯示，全球天膠產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期由6.3%下調(diào)至5.3%。此外，在其成員國(guó)中，印度橡膠產(chǎn)量預(yù)估從87.9萬(wàn)噸調(diào)降至84.4萬(wàn)噸，中國(guó)產(chǎn)量預(yù)估從66萬(wàn)噸調(diào)降至64.1萬(wàn)噸。而作為全球最大天膠主產(chǎn)國(guó)的泰國(guó)，今年產(chǎn)膠形勢(shì)也不容樂(lè)觀(guān)。泰國(guó)橡膠協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)稱(chēng)，橡膠產(chǎn)量在今年上半年受寒冷干燥天氣的影響，下半年則受雨季延長(zhǎng)的打壓，洪災(zāi)襲擊了南部橡膠園，泰國(guó)第四季度天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降4.1%，全年總產(chǎn)量或?qū)⑾鄬?duì)持平，預(yù)計(jì)在310萬(wàn)—320萬(wàn)噸，比ANRPC的預(yù)估更為嚴(yán)峻。
　　引用國(guó)際橡膠研究集團(tuán)（IRSG）最新報(bào)告的數(shù)據(jù)，2010年全球橡膠需求預(yù)計(jì)達(dá)到2390萬(wàn)噸，2011年需求將達(dá)到2550萬(wàn)噸，預(yù)測(cè)增長(zhǎng)幅度達(dá)到6.7%。去年全球橡膠消費(fèi)為2120萬(wàn)噸，今年全球橡膠消費(fèi)增長(zhǎng)將超過(guò)11%。其中，今年全球橡膠消費(fèi)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)在中印兩國(guó)。中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量今年有望達(dá)到1800萬(wàn)輛，較去年增長(zhǎng)32.4%。日前中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)指數(shù)研究所預(yù)測(cè)，2011年中國(guó)汽車(chē)增速將在20%左右，產(chǎn)銷(xiāo)達(dá)2100萬(wàn)輛。印度今年新汽車(chē)銷(xiāo)售量將達(dá)到250萬(wàn)臺(tái)，比2009年增長(zhǎng)19%。隨著歐美日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，今年汽車(chē)市場(chǎng)較去年出現(xiàn)一定的復(fù)蘇跡象，國(guó)際大型輪胎廠(chǎng)商重新開(kāi)啟了全球投資擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃。
　　2010年全球供需增速不均衡的局面將延續(xù)至2011年新年度開(kāi)割前，在動(dòng)態(tài)供需失衡的背景下，全球膠價(jià)牛市格局難以輕言扭轉(zhuǎn)。
　　滬膠貼水復(fù)合膠，比價(jià)優(yōu)勢(shì)封殺滬膠下跌空間
　　11月30日我國(guó)云南主產(chǎn)區(qū)全面停割，至年底前，海南主產(chǎn)區(qū)也將進(jìn)入全面停割期，至此2010年我國(guó)的割膠工作全面結(jié)束。受到今年云南干旱以及海南10月份洪水等災(zāi)害天氣的影響，海南和云南產(chǎn)量合計(jì)下降4萬(wàn)噸左右，這個(gè)水平相對(duì)于2009年減少了6%。
　　目前東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)處于割膠旺產(chǎn)期，但出現(xiàn)了旺季不旺的局面。據(jù)我們掌握的信息看，泰國(guó)當(dāng)?shù)氐脑瞎?yīng)十分吃緊，從當(dāng)?shù)丶庸S(chǎng)到貿(mào)易商手中的貨源均相對(duì)緊張，原料價(jià)格穩(wěn)定在125泰銖/公斤的歷史高位，并正在穩(wěn)步上移。我們認(rèn)為，泰國(guó)今年天膠產(chǎn)量維持在300萬(wàn)噸以上已屬不易，11月份的洪水主要集中在泰南主產(chǎn)區(qū)（南部地區(qū)產(chǎn)量占泰國(guó)總產(chǎn)量的80%），導(dǎo)致大片膠林長(zhǎng)時(shí)間浸泡，出現(xiàn)倒伏等現(xiàn)象，這不僅妨礙了今年的產(chǎn)量，嚴(yán)重者整片膠林恐要重新翻種，甚至影響未來(lái)數(shù)年的產(chǎn)量正常供應(yīng)。明年第一季度全球膠市進(jìn)入割膠淡季，供需矛盾將更加突出，也就是說(shuō)，美元膠市場(chǎng)跨年度牛市行情最少能夠延續(xù)至明年新開(kāi)割季來(lái)臨前。
　　回顧今年滬膠與SICOM20號(hào)標(biāo)膠復(fù)合成本（13%增值稅）的價(jià)格走勢(shì)，我們看出，上半年大部分時(shí)間滬膠貼水復(fù)合膠，3月份最大貼水幅度曾超過(guò)1600元后價(jià)差迅速得到修復(fù)，直至本輪滬膠創(chuàng)出38920高點(diǎn)回落后，滬膠貼水空間被再次擴(kuò)大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，本輪下跌最大的貼水值出現(xiàn)在11月30日，達(dá)到2765元，大大超出3月份的最大貼水值，創(chuàng)出近三年來(lái)的最大比價(jià)優(yōu)勢(shì)。
　　本輪的回落有超跌之嫌，滬膠偏低的比價(jià)很快在盤(pán)面被市場(chǎng)糾正，隨著近期滬膠的反彈，不合理的價(jià)差逐漸被修正。截至12月10日，按SICOM20號(hào)標(biāo)膠收盤(pán)4490美元/噸計(jì)算，復(fù)合膠成本達(dá)到34463元/噸，滬膠現(xiàn)貨月貼水658元。從滬膠與復(fù)合膠的價(jià)差關(guān)系中我們發(fā)現(xiàn)，美元膠的強(qiáng)勢(shì)封殺了滬膠的下跌空間，同時(shí)美元膠走高也不斷催化著滬膠市場(chǎng)潛在的上漲動(dòng)能。
政策面的不確定性誘使滬膠市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)
　　12月11日剛剛公布的國(guó)內(nèi)11月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲5.1%，創(chuàng)出28個(gè)月的新高。而就在公布數(shù)據(jù)的前一天晚間，中國(guó)人民銀行發(fā)布年內(nèi)第六次上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%的消息，這是一個(gè)月內(nèi)第三次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行如此密集地施以準(zhǔn)備金率上調(diào)，意在進(jìn)一步加強(qiáng)當(dāng)前的流動(dòng)性調(diào)控，控制銀行信貸投放和管理通脹預(yù)期。在12月10日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，政治局會(huì)議已先期定調(diào)，要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上國(guó)家控制通脹的決心顯而易見(jiàn)。
　　歲末年初之際往往是國(guó)家出臺(tái)各項(xiàng)政策的敏感時(shí)期，尤其是在美國(guó)有可能繼續(xù)實(shí)施寬松量化貨幣政策，以及國(guó)內(nèi)通脹抬頭、人民幣升值預(yù)期高漲的大背景下，明年國(guó)家要控制通脹預(yù)期的難度異常突出。前期國(guó)家出臺(tái)的一系列貨幣緊縮政策，給商品市場(chǎng)狂熱的看漲氛圍潑了一盆冷水，即便基本面突出的滬膠市場(chǎng)也難逃系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)，再加上交易所上調(diào)手續(xù)費(fèi)和保證金等行政手段的配合，瓦解了部分投機(jī)資金的做多力量，短期內(nèi)仍需防范政策面誘發(fā)的系統(tǒng)性回落風(fēng)險(xiǎn)。
　　結(jié)論
　　回顧歷史，政策面對(duì)商品市場(chǎng)的干預(yù)只能影響一時(shí)，而決定商品長(zhǎng)期價(jià)格走向的因素注定脫離不開(kāi)商品自身供需面的范疇。隨著橡膠供應(yīng)由松轉(zhuǎn)緊，全球汽車(chē)輪胎行業(yè)保持剛性增長(zhǎng)，基本面動(dòng)態(tài)偏緊的局面在明年第一季度將集中顯現(xiàn)。與東京膠和SICOM美元膠創(chuàng)出歷史新高相比，一旦國(guó)內(nèi)政策面平穩(wěn)，滬膠市場(chǎng)的反撲勢(shì)頭將不可阻擋。我們建議，投資者和買(mǎi)入保值用戶(hù)把握好滬膠回調(diào)的買(mǎi)入節(jié)奏，空頭保值用戶(hù)則需密切關(guān)注滬膠與現(xiàn)貨價(jià)格和復(fù)合膠的基差變化，以此來(lái)設(shè)制拋空頭寸。