第一部分行情回顧

十一月份的膠價走出了過山車行情。由美聯(lián)儲推出的二輪量化寬松貨幣政策使得十一月上旬的膠價創(chuàng)出了38920 元/噸的歷史新高。但緊隨而至的中國流動性收緊以及歐債問題的重現(xiàn)令膠價一路下探。截止筆者收稿，滬膠主力1105 合約已經(jīng)觸及30750 的低位，回吐了之前的全部漲幅。在長期通脹與短期的利空博弈過程中，由金融屬性推升的漲幅出現(xiàn)縮水。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)的膠價有可能繼續(xù)承壓下探，但經(jīng)過十一月后半月的大幅下跌，料繼續(xù)下探的空間較為有限。

第二部分基本面分析

一、橡膠主產(chǎn)區(qū)的暴雨天氣限制全球天然橡膠產(chǎn)量增幅

天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會稱，今年成員國橡膠產(chǎn)量料增加6.6%至950.2 萬噸。持續(xù)的大雨天氣料導(dǎo)致其成員國今年11-12 月的橡膠產(chǎn)量較少4.5%至175.5 萬噸。該組織同時預(yù)計，在天氣狀況正常的情況下，明年成員國橡膠產(chǎn)量料增加。2011 年產(chǎn)量可能增加4.2%至989.8 萬噸。

主要產(chǎn)膠國方面消息，泰國方面，橡膠協(xié)會稱由于大雨導(dǎo)致乳膠采割中斷，泰國第四季度天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計下降4.1%。預(yù)計泰國今年10 月至12 月天然橡膠產(chǎn)量為93 萬噸，較去年同期97 萬噸下降。由于11 月初以來連續(xù)出現(xiàn)的惡劣天氣使泰國南部地區(qū)的農(nóng)作物受到重創(chuàng)。強降雨引發(fā)的嚴(yán)重洪災(zāi)和泥石流，不僅阻斷了道路交通，同時使橡膠樹遭到嚴(yán)重破壞，割膠工作中斷，迫使出口商推遲出貨。數(shù)據(jù)顯示，大約1.6 萬公頃的橡膠樹遭到損毀。雖然這僅占泰國橡膠種植面積約0.5%，但是若要重新種植受損地區(qū)的橡膠樹，大約需要6 年左右的時間橡膠樹才能成熟并開始產(chǎn)膠。因此，泰國當(dāng)?shù)氐奶烊荒z產(chǎn)量在未來的6 年內(nèi)很可能每年減產(chǎn)3 萬噸。越南方面，統(tǒng)計局稱，11 月該國橡膠出口量較去年同期增加11%至9 萬噸。1-11 月期間，越南橡膠出口量預(yù)估為68.2 萬噸，較去年同期增加6.4%；1-11 月橡膠出口收入為19.85 億美元，較去年同期增加93%。馬來西亞方面，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，該國9 月天然橡膠產(chǎn)量同比下降3.4%至7.5 萬噸。產(chǎn)量下降是由于缺乏割膠工人及主產(chǎn)區(qū)天氣不佳。9 月末橡膠庫存總計為12.4 萬噸，同比下降14%。印度方面，由于該國最大的橡膠生產(chǎn)區(qū)喀拉拉邦在本月一度遭遇強勁的降雨，從而使得割膠生產(chǎn)放慢，同時來自輪胎制造商的旺盛需求亦已推升價格。印度10 月天然橡膠產(chǎn)量較去年同期的8.8 萬噸下滑7.6%至8.2 萬噸。4月-10 月期間橡膠產(chǎn)量較去年同期增長4.5%至45.7 萬噸。非洲頭號天然橡膠生產(chǎn)國科特迪瓦2010年1-10 月天然橡膠出口共計20.2 萬噸，較去年同期增加逾15%。越來越多的農(nóng)戶放棄種植可可，選擇種植收入更加穩(wěn)定的橡膠。

主要橡膠需求國消息。中國方面，海關(guān)總署公布，中國10 月橡膠進口量同比增55%，環(huán)比下降9%至15.7 萬噸。1-10 月天然橡膠進口量較去年同期增加6.2%至150 萬噸。美國方面，商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9 月天然橡膠進口52.5 萬噸，環(huán)比增加13.2%，同比增加68.8%。1-9 月共進口462 萬噸。

庫存數(shù)據(jù)雖然較之前有所增長，但同樣展現(xiàn)了偏緊的格局。日本橡膠貿(mào)易協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11 月10 日，日本天然橡膠庫存總計為7,552 噸，較10 月31 日的7,771 噸減少2.8%。天然橡膠庫存已經(jīng)從7 月20 日觸及的紀(jì)錄低點2,628 噸回升。

二、目前的局勢并不具備令上商品市場深幅下挫的動能

毋庸置疑的是目前的商品市場仍處在全球范圍內(nèi)長達兩年的超寬松貨幣環(huán)境所導(dǎo)致的通脹大環(huán)境中。而11 月初美聯(lián)儲公布的QE2(第二輪量化寬松貨幣政策)更是助長了全球范圍內(nèi)的通脹預(yù)期。11 月23 日，美聯(lián)儲公布了在本月初召開的令世界矚目的議息會議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲預(yù)計2011 年美國的GDP 將增長3.0%-3.6%，失業(yè)率到2011 年年底仍位于9.0%的高位，到2013 年年底前，通脹率維持在2.0%水平之下。倘若通脹率在未來三年都維持在2%以下，那么聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策就有進一步擴大的可能性，這將長期助漲商品市場。然而，這種長期的趨漲因素遭遇了中國收緊流動的短期寒潮。在央行發(fā)布了加息、提高存款準(zhǔn)備金、加大央票投放力度等一系列貨幣措施的同時，政府也出臺了種種行政干預(yù)手段。11 月17 日國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議研究部署穩(wěn)定消費價格總水平、保障群眾基本生活的政策措施。一系列政策措施的背后透露出來的是中國政府對通脹問題的高度重視。

無獨有偶，在中國收緊流動性的同時，沉寂已久的歐債問題重新浮出水面。11 月23 日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將愛爾蘭長期主權(quán)債務(wù)評級從"AA-"調(diào)降至"A"，且將該國短期和長期債信評級納入負向觀察名單。雖然IMF、歐盟和歐元區(qū)正在努力敲定愛爾蘭救助計劃具體細節(jié)，但德國總理對歐元前景的不利言論令市場避險情緒增加。令市場更為不安的是葡萄牙、西班牙的債務(wù)問題也重新浮出水面。

由于歐盟針對前期的歐債危機已經(jīng)采取了一系列的措施且成立了高達7500 億歐元的救助計　　劃，因此對可能爆發(fā)危機有預(yù)見性和針對性。正如德國版《金融時報》26 日報道，歐元區(qū)國家希望葡萄牙能夠申請援助，以便避免經(jīng)濟規(guī)模更大的西班牙申請援助。因此，現(xiàn)階段出現(xiàn)的歐債問題所帶來的利空作用有限。而國內(nèi)市場上，政府的用意是抑制高漲的價格而非令價格大幅下挫，畢竟溫和通脹的危害遠小于通貨緊縮。整體看來目前的局勢并不具備令商品市場深幅下挫的動能。

三、中國強勁的汽車銷售仍是膠價的主要支撐力量

中國作為全球最大的天然橡膠消費國其國內(nèi)銷售形勢一直是市場關(guān)注的焦點。中國橡膠工業(yè)協(xié)會在最近的講話中稱，中國2010 年橡膠消費總量預(yù)計將達到645 萬噸，較去年增長9.7%。其中天然橡膠消費量預(yù)計增長3.7%至280 萬噸，而合成橡膠消費量料增長14.8%至365 萬噸。中國橡膠消費的增長離不開良好的汽車銷售形勢。數(shù)據(jù)顯示，10 月中國汽車生產(chǎn)154.10 萬輛，環(huán)比下降3.26%，同比增長22.50%；銷售153.86 萬輛，環(huán)比下降1.16%，同比增長25.47%。1-10 月，汽車產(chǎn)銷分別達到1462.38 萬輛和1467.70 萬輛，分別比上年全年高83.28 萬輛和103.22 萬輛。

而美國市場上的汽車銷售形勢近月來也有所提高。美國2010 年10 月的汽車總銷量超過95 萬輛，較去年同期的83.8 萬輛增長13%，為2010 年以來單月銷量最好成績。1-10 月美國汽車銷量比去年同期高11%，該銷售水平驗證了不少專家關(guān)于美國汽車市場正在緩慢復(fù)蘇的預(yù)測。

第三部分后市展望

十一月份的膠價在中國收緊流動性以及歐債危機重現(xiàn)所導(dǎo)致的擔(dān)憂情緒打擊下大幅下挫，且對30000 元/噸的整數(shù)關(guān)口做出挑戰(zhàn)。但基本面的情況并未發(fā)生太大的變化， 2010 年全球范圍內(nèi)天然橡膠供求偏緊的格局依然存在。這也是支持筆者認(rèn)為膠價難以深幅下挫觀點的一個重要依據(jù)。從技術(shù)圖形上看，膠價有可能在十二月份出現(xiàn)一個先抑后揚的態(tài)勢，期價的運行區(qū)間可能在27000-33000元/噸之間。