在月初短暫反彈之后，本周PTA期貨呈現(xiàn)窄幅盤整走勢(shì)，經(jīng)歷11月份的快速?zèng)_頂和大幅回落之后，PTA期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)了穩(wěn)定。雖然長(zhǎng)期來看全球流動(dòng)性充裕仍然支持PTA繼續(xù)維持上升趨勢(shì)，但中期趨勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)弱。筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)貨幣政策的調(diào)整以及終端紡織服裝實(shí)際消費(fèi)情況，是影響后市PTA價(jià)格走勢(shì)的兩大主要因素。

貨幣政策變化是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)

宏觀政策尤其是貨幣政策一直是影響PTA價(jià)格的重要因素，在11月份政策主導(dǎo)的行情中，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第二輪定量寬松政策是第一階段大幅飆升行情的主要影響因素，而我國(guó)央行貨幣政策及國(guó)家針對(duì)物價(jià)的系列調(diào)控措施則是價(jià)格快速回落的主要原因。國(guó)際和國(guó)內(nèi)貨幣政策的取向仍然是判斷PTA未來走勢(shì)的首要考慮因素。

從根本上說，11月份的暴漲行情啟動(dòng)主要受美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第二輪量化寬松的貨幣政策影響。新一輪的量化寬松貨幣政策到底有多大的影響呢?我們不妨先回顧一下上一輪的量化寬松貨幣政策的影響。自2008年年底至2010年3月，美聯(lián)儲(chǔ)共購(gòu)買了1.75萬億美元的國(guó)債及抵押貸款擔(dān)保證券，其結(jié)果是金融市場(chǎng)在一年左右的時(shí)間內(nèi)即從“千年一遇”的金融危機(jī)中恢復(fù)，PTA期價(jià)從4500元／噸附近上漲至8500元／噸一線，漲幅超過88%。當(dāng)然，這其中也有超跌之后的正常價(jià)值回歸及其他國(guó)家同步采取寬松貨幣政策等因素的影響，不過美元流動(dòng)性增加顯然占據(jù)主導(dǎo)地位。從資金量上來看，第二輪量化寬松政策的規(guī)模僅僅相當(dāng)于上一輪的1/3，持續(xù)的時(shí)間只有8個(gè)月，再加上其他國(guó)家，特別是新興經(jīng)濟(jì)體大多開始收緊流動(dòng)性，其對(duì)商品市場(chǎng)的影響應(yīng)該明顯小于上一輪。PTA價(jià)格上漲最終是通過熱錢流入及國(guó)際原油價(jià)格上漲帶來的成本推動(dòng)來實(shí)現(xiàn)，其漲幅在10%左右尚屬正常，一周之內(nèi)超過20%的漲幅顯然不合理。

11月份大幅飆升之后，PTA價(jià)格快速跌至起點(diǎn)的直接影響因素是我國(guó)貨幣政策的變化。10月19日晚，中國(guó)人民銀行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，PTA市場(chǎng)以大幅跳空低開之后穩(wěn)步走高來回應(yīng)，原有的上漲趨勢(shì)并未改變；11月10日晚，央行宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)此，PTA期貨市場(chǎng)的反應(yīng)是，大幅跳空高開后持續(xù)走低；11月19日晚，為加強(qiáng)流動(dòng)性管理，適度調(diào)控貨幣信貸投放，央行決定再次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，PTA市場(chǎng)的反應(yīng)是，繼續(xù)振蕩下行。央行對(duì)流動(dòng)性的密集調(diào)控最終使得PTA市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)發(fā)生了轉(zhuǎn)折。

央行在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)連續(xù)使用加息和提高存款準(zhǔn)備金率的措施來調(diào)控流動(dòng)性，與2008年6月份的情況有些類似。目前尚無法判斷此次貨幣政策密集變動(dòng)是否會(huì)導(dǎo)致PTA長(zhǎng)期上升趨勢(shì)發(fā)生改變，但進(jìn)行一輪中線級(jí)別的調(diào)整的概率極高，調(diào)整時(shí)間預(yù)計(jì)將持續(xù)兩個(gè)月以上。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，2011年貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的可能性極大，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。如果我國(guó)M2增速?gòu)哪壳暗?9%附近進(jìn)一步回落到17%左右，那么PTA價(jià)格下跌時(shí)間將延長(zhǎng)。

成本推動(dòng)作用暫不支持PTA大幅上漲

從產(chǎn)業(yè)鏈上游來看，原油價(jià)格近期穩(wěn)步走高逼近每桶90美元，PX價(jià)格再度漲至1300元／噸上方，上游原材料價(jià)格上漲對(duì)PTA價(jià)格形成一定的支撐，但不足以推動(dòng)PTA價(jià)格大幅上行。

美國(guó)作為全球最大的原油消費(fèi)國(guó)，原油消費(fèi)結(jié)構(gòu)中交通用油占70%以上，成品油消費(fèi)以汽油為主，而汽油的消費(fèi)主要集中在夏季，夏季原油價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性走高的概率較大。冬季餾分油消費(fèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，在高庫(kù)存的壓制下，冬季餾分油消費(fèi)不足以支撐原油價(jià)格持續(xù)大幅度上漲，原油價(jià)格在突破90美元／桶之后壓力加大。從目前PTA與原油的比價(jià)來看，已經(jīng)回落至正常區(qū)間，并且逐步穩(wěn)定下來。原油價(jià)格上漲給PTA帶來的成本推動(dòng)作用有限。

PX價(jià)格近幾個(gè)交易日呈現(xiàn)上升的勢(shì)頭，已經(jīng)突破了1200—1300美元／噸的運(yùn)行區(qū)間。雖然PX進(jìn)口價(jià)格再度上漲，但PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)仍然維持在較高的水平，PX價(jià)格上漲對(duì)PTA價(jià)格的影響相對(duì)下游市場(chǎng)而言要小，12月份下游聚酯市場(chǎng)的需求是影響PTA價(jià)格的主要因素。目前，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)隨著價(jià)格下跌而大幅回落，但仍然高于正常水平，在高額利潤(rùn)的驅(qū)使下，PTA生產(chǎn)企業(yè)不會(huì)輕易降低開工率，未來市場(chǎng)供應(yīng)將非常充足。

從產(chǎn)業(yè)鏈上游各環(huán)節(jié)來看，雖然原油、PX近期走勢(shì)穩(wěn)步上升，但給PTA帶來的成本支撐作用有限，PTA期貨在出現(xiàn)技術(shù)性反彈之后延續(xù)前期下跌趨勢(shì)的概率較大。

終端需求迎來考驗(yàn)，或使PTA延續(xù)回調(diào)走勢(shì)

前期下游聚酯生產(chǎn)維持高開工率是支持PTA價(jià)格飆升的重要因素，而后期終端紡織服裝市場(chǎng)在這個(gè)消費(fèi)旺季能否經(jīng)受得起市場(chǎng)的檢驗(yàn)將直接影響上游聚酯和PTA市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

在11月份的上漲行情中，聚酯企業(yè)大量囤積PTA現(xiàn)貨，但實(shí)際上近幾個(gè)月我國(guó)聚酯產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，部分PTA現(xiàn)貨以庫(kù)存的形式存在于流通環(huán)節(jié)，尚未轉(zhuǎn)化為聚酯產(chǎn)品。近期上游服裝市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲必將影響到終端消費(fèi)，目前產(chǎn)業(yè)鏈下游已經(jīng)無法承受上游原材料價(jià)格上漲的壓力，聚酯工廠訂單數(shù)量有所下滑，對(duì)PTA的消費(fèi)也產(chǎn)生了一定的不利影響。隨著棉花、PTA價(jià)格見頂回落，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)囤棉、囤積化纖的氛圍已經(jīng)開始減弱，市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面有所緩和，滌綸短纖和長(zhǎng)絲的價(jià)格回落的勢(shì)頭還將延續(xù)。

今年人民幣升值等因素已經(jīng)對(duì)紡織服裝產(chǎn)品的出口產(chǎn)生了負(fù)面影響，7月份之后，我國(guó)紡織紗線、織物及制品的出口呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。隨著聚酯市場(chǎng)強(qiáng)勁需求的逐步減弱，PTA市場(chǎng)步入調(diào)整周期，價(jià)格將逐步趨于穩(wěn)定，如果終端紡織服裝市場(chǎng)消費(fèi)情況較差，PTA回調(diào)的深度將超出市場(chǎng)預(yù)期。

綜合以上分析，明年貨幣政策的總基調(diào)及終端紡織服裝的實(shí)際消費(fèi)狀況是影響近期PTA市場(chǎng)走勢(shì)的兩大關(guān)鍵因素，預(yù)計(jì)兩者都將對(duì)市場(chǎng)形成利空，PTA期貨價(jià)格回調(diào)持續(xù)的時(shí)間可能在2個(gè)月以上，主力1105合約波動(dòng)區(qū)間或在8600—9800元／噸之間。