隨著政府對國內商品市場的強力調控，加之采取加息、提高存款準備金率等緊縮流動性政策的實施，11月中旬后，豆油期貨急轉直下，一度回調了1000點之多。近幾個交易日，則跟隨外盤豆類小幅反彈，但力度明顯偏弱。后期看，這波主要由流動性過剩造成的農產品的牛市可能已經終結，豆油期貨再見新高的可能性不大。

國內流動性緊縮預期增加，商品牛市失去最根本動力

這次農產品價格的上漲我們認為主要是由于國內外流動性過剩造成的。但是我們應該注意到，我國政府已經意識到流動性過剩帶來的通貨膨脹壓力，開始有意識的收緊流動性。今年以來，5次提高存款準備金率，并在10月份進行了加息，從而正式進入加息周期。據(jù)預測，在今后幾個月，我國將繼續(xù)加息，到明年年底，用五六次加息操作，將一年期存款利息調高到3.5%左右。而明年的M2和GDP增加速度都將被調低，貨幣政策將轉為穩(wěn)健。在這種預期下，主要由于流動性過剩而出現(xiàn)的牛市，也將因為流動性的逐步收緊而終結。而作為世界上最大的大豆進口國，我國的貨幣政策的調整，會很快傳導到國際市場，導致國內外糧油價格難以延續(xù)牛市格局。

政府加大市場調控力度，農產品期現(xiàn)貨市場炒作受抑

最近幾個月國內CPI逐月攀升，居高不下，已經影響到低收入階層的生活水平。而其中除了流動性過剩為主因外，部分市場資金的炒作也不能排除在外。政府一方面通過加息、提高存款準備金率收緊流動對物價上漲治本，一方面則通過滿足供應、打擊炒作對物價上漲治標。標本兼治，雙管齊下，農產品價格上漲勢頭將得到有效遏制。而在植物油上，加大了國家臨時儲備菜油、大豆的拍賣力度，滿足市場需求，同時對油脂終端市場價格進行限價。而在期貨市場上，采取提高保證金水平，提高交易手續(xù)費，加大對惡意炒作的管理力度，我們也看到近期包括豆油期貨在內的油脂類期貨持倉量明顯下降，以及內盤油脂類期貨明顯弱于外盤的走勢，這些都是加強期貨市場監(jiān)管的效果。

國內油脂油料供應充足，需求平穩(wěn)

從國內供需上看，雖然今年我國的油菜籽、大豆、棉籽都出現(xiàn)不同程度減產，但由于我國油脂消費主要依賴進口，而今年我國的油脂、油料進口增加量較大，加之國家油脂油料儲備相對前幾年增加較多，短期看國內油脂油料供應較為充裕，沒有短缺之虞。據(jù)海關統(tǒng)計，1—10月我國累計進口大豆4390萬噸，同比增長25.8%。1—10月累計進口食用植物油549萬噸，同比降低19.1%。但植物油和料折油總體進口量是遠遠大于上年水平的，增加速度也大于國內4%左右的平均年消費增加水平。其實也就在前幾個月，港口大豆和棕櫚油庫存還分別在600萬噸和50萬噸以上的歷史最高水平。除此之外，我國政府掌握的油脂儲備數(shù)量也較為充足，從2008年起對油菜籽進行收儲，至今年收購臨時儲備油菜籽800萬噸，折油288萬噸。而至今仍有大豆臨時儲備500萬噸以上。近期政府開始對菜油、大豆臨時儲備拍賣銷售，滿足市場需求。

世界大豆、豆油供應充足，短期內炒作做多理由不充分

在今年4、5月份收獲的南美大豆產量均創(chuàng)出歷史最高水平，巴西和阿根廷大豆產量分別達到6900萬噸和5450萬噸。而今年美國大豆播種面積也達到歷史最高水平，雖然美國農業(yè)部在近兩個月調低美國大豆收獲面積以及單產水平，但今年的美國大豆產量仍然達到9185萬噸的歷史較高水平，期末庫存預測值則達到530萬噸，高于上年度411萬噸以及上上年度的376萬噸的水平。如果僅從供需角度上看，目前CBOT大豆價格不應該比2008、2009年有更好的表現(xiàn)。根據(jù)美國農業(yè)部11月月度供需報告看，不論是2010/2011年度的世界大豆供需狀況還是豆油供需狀況，都表現(xiàn)出比前兩年更為寬松的格局。2010/2011年度的大豆產量除了已經全部收獲、基本確定的美國和中國大豆外，最主要的部分是來自于目前尚在播種期的阿根廷和巴西以及巴拉圭的大豆生產。而目前市場也把炒作目光轉移到南美天氣上，認為拉尼娜天氣模式可能對南美大豆種植和生長帶來嚴重不利影響，從而造成產量下降，使得美國農業(yè)部對2010/2011年度世界大豆預測停留在紙面上。但目前來看，巴西和阿根廷大豆正在播種，播種進度高于歷史同期水平，不利天氣的影響還看不出端倪。拉尼娜天氣模式是否出現(xiàn)、程度如何以及到底對南美大豆生長會造成多大不利，都還是未知數(shù)，對這樣一個不確定的因素進行炒作，并篤定會帶來嚴重產量損失，顯然不是理智的做法。

盤面上看，美國大豆和豆油持倉在前期沖高后開始大幅度減倉，而近幾日的反彈中，成交量和持倉增加數(shù)量明顯低于上次，顯示出基金對牛市行情的疑慮心理。而內盤上更為明顯，由于管理層對期貨市場的嚴格監(jiān)管以及對后市的不看好，11月中旬后，大連豆油總持倉和成交量不斷下降，沒有成交量和持倉量的連續(xù)增加，沒有資金的炒作，豆油再次上沖至前期高點的動力明顯不足。