行情總是在猶疑中前行，在瘋狂中終結(jié)。PTA在11月就經(jīng)歷了這樣一波行情，月初主力合約連續(xù)出現(xiàn)四個(gè)漲停，隨后又出現(xiàn)兩個(gè)跌停。1105曾一度跌至9000點(diǎn)附近，目前維持窄幅振蕩格局。對(duì)之前的行情進(jìn)行梳理，我們不難發(fā)現(xiàn)，整個(gè)商品的走勢(shì)大致相當(dāng)，各個(gè)品種都經(jīng)歷了瘋漲與狂跌，區(qū)別只在于漲幅和時(shí)間不同。究其原因，商品不僅受制于自身的基本面，而且更關(guān)鍵的影響因素是商品所處的宏觀環(huán)境。現(xiàn)階段，美國(guó)正在實(shí)施第二輪國(guó)債購買計(jì)劃；中國(guó)將逐步穩(wěn)定貨幣供應(yīng)，使其正?；⑨槍?duì)目前的高通脹實(shí)施了價(jià)格管制措施。就PTA基本面而言，上下游出現(xiàn)分化，上游原料堅(jiān)挺，下游聚酯庫存趨勢(shì)性上升且終端開工率下滑。
　　流動(dòng)性仍充裕，原油溫和上漲

金融危機(jī)重創(chuàng)了全球資本市場(chǎng)，各國(guó)政府紛紛釋放流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)，現(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了復(fù)蘇軌道，但復(fù)蘇進(jìn)程中世界各國(guó)的運(yùn)行格局出現(xiàn)了明顯變化。以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家擁有制造業(yè)中心的優(yōu)勢(shì)以及大規(guī)模投資拉動(dòng)，在流動(dòng)性充裕的前提下經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，同時(shí)出現(xiàn)了明顯的通貨膨脹，在這樣的情況下，政府已經(jīng)開始著手控制流動(dòng)性和管理通脹預(yù)期。同時(shí)，以美國(guó)、歐洲、日本為代表的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在制造業(yè)復(fù)蘇的同時(shí)，失業(yè)率持續(xù)居高不下。美國(guó)勞工部3日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月季調(diào)后失業(yè)率為9.8%。為降低失業(yè)率防止通貨緊縮，美國(guó)政府非但沒有回收流動(dòng)性，反而實(shí)施了QE2的貨幣擴(kuò)張政策甚至于開啟QE3。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在一段新聞采訪中稱，不排除通過量化寬松計(jì)劃購買超過6000億美元國(guó)債的可能性，他還對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松政策QE3進(jìn)行了辯護(hù)。

著名的投資大師羅杰斯在12月初路透社舉辦的一個(gè)峰會(huì)上對(duì)目前的形勢(shì)作了總結(jié)：如果全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，大宗商品將因供應(yīng)短缺而價(jià)格上漲；如果全球經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)，世界各國(guó)央行勢(shì)必繼續(xù)大印鈔票。在這種情況下實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)才能起到保值作用，他依然看好大宗商品的前景。

我們?cè)倏匆幌禄て返念I(lǐng)頭羊原油。原油基本面并不樂觀，需求低迷，庫存下降并不明朗。美國(guó)能源信息署最新統(tǒng)計(jì)顯示，截止到11月26日的一周，美國(guó)成品油需求總量日均1846萬桶，比前一周低34萬桶。當(dāng)周，美國(guó)國(guó)內(nèi)原油庫存增加107萬桶至3.5969億桶，而原油日均進(jìn)口量減少57.8萬桶至841萬桶。美國(guó)汽油庫存增加56.1萬桶，餾分油庫存下滑19.4萬桶，至1.581億桶。油品總庫存依舊處于高位。另外，日本是全球第三大原油消費(fèi)國(guó)，據(jù)日本政府經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省公布的數(shù)據(jù)顯示，日本10月油品銷售量同比減少3.1%，至22年來最低水平?；久娌恢С衷蛢r(jià)格趨勢(shì)性上漲。然而CFTC凈多持倉在11月中旬創(chuàng)下歷史新高17萬手之后，最近一周繼續(xù)停留在14.6萬手的高位，投機(jī)資金炒作的熱情依然高漲。在美國(guó)持續(xù)實(shí)施寬松貨幣的政策的宏觀背景下，油價(jià)后市或?qū)睾蜕蠞q。

PX供需偏緊，下游低迷形成壓力

具體到PTA基本面上，目前最突出的特點(diǎn)就是上下游分化，上游強(qiáng)勢(shì)，下游低迷。亞洲石腦油振蕩走高，整體重心已經(jīng)抬升至800美元/噸上方。而且目前是成品油消費(fèi)淡季，從我們可以得到的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)的煉廠開工率持續(xù)位于85%下方，低迷的開工率必然降低成品油的供應(yīng)，石腦油后期仍將走強(qiáng)。乙烯和石腦油的差價(jià)決定了一體化煉廠的開工積極性，也就決定了同為煉廠產(chǎn)品PX的供應(yīng)量，芳烴相較乙烯在石腦油的產(chǎn)出中占比微不足道。乙烯和石腦油差價(jià)曾在今年7月底達(dá)到126美元/噸的低位，隨后開始回升，PX價(jià)格在這之后有所企穩(wěn)，PTA也在終端向好的情況下以此為契機(jī)向上突破。11月初，兩者差價(jià)再度達(dá)到180美元/噸的低位，我們認(rèn)為目前正是供應(yīng)降低后價(jià)格回升。主要供應(yīng)商的合同報(bào)價(jià)為：新日石12月ACP報(bào)價(jià)在1320美元/噸CFR亞洲，美孚和出光報(bào)1350美元/噸，比11月倡導(dǎo)高出100-130美元/噸。

再看PTA的下游。以占比最大的滌絲為例，目前滌絲工廠利潤(rùn)高企，庫存壓力增加，多以降價(jià)出貨為主。11月初因前期價(jià)格一路上漲，滌綸長(zhǎng)絲工廠多數(shù)為零庫存，但在價(jià)格大幅上漲下跌之后，下游織造工廠縮手觀望，滌綸長(zhǎng)絲工廠庫存多上升7天。截止到12月3日當(dāng)周，江浙主流大廠FDY庫存基本在12-14天、POY庫存在10—13天、DTY庫存維持在12-15天，已經(jīng)基本回歸到平均水平。同樣，滌短因?yàn)楹兔藁ň哂刑娲?，一度外欠貨高達(dá)13天的產(chǎn)量，目前欠貨量只有3天，而且隨著滌短價(jià)格的下滑，庫存還有增加態(tài)勢(shì)。聚酯庫存的增減對(duì)PTA期價(jià)具有較強(qiáng)的領(lǐng)先意義，這是一再經(jīng)過驗(yàn)證的。目前聚酯庫存出現(xiàn)了連續(xù)四周的上升，即使不會(huì)大幅打壓PTA價(jià)格，也令其難有較大起色。

再來看終端織造業(yè)。11月份下游各主要織造市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入淡季，在聚酯價(jià)格大幅波動(dòng)的背景下，因織造工廠訂單成本鎖定困難，以及全年訂單執(zhí)行進(jìn)入收尾階段，織造工廠需求量減少，開機(jī)率走低。常熟地區(qū)圓機(jī)、切片紡工廠已有減產(chǎn)，蕭紹地區(qū)圓機(jī)負(fù)荷降至30%，盛澤噴水織造開機(jī)率小幅走低至75%，廣東、福建地區(qū)下游織造開機(jī)率下降至50%。從CCF統(tǒng)計(jì)的全行業(yè)織機(jī)開機(jī)率走勢(shì)看，紙廠開機(jī)率在10月中旬達(dá)到78%的高點(diǎn)后逐步下滑，目前開機(jī)率僅為65%。

綜合來看，中國(guó)將實(shí)施貨幣政策正?；瑢?duì)漲幅過高商品實(shí)施價(jià)格管制，限制了投機(jī)，打擊了市場(chǎng)做多的積極性。但是，全球市場(chǎng)流動(dòng)性依舊充沛，美國(guó)在無就業(yè)復(fù)蘇的情況下可能再度投放流動(dòng)性。就PTA自身而言，上游PX供應(yīng)減少，庫存低位，價(jià)格維持堅(jiān)挺；但下游聚酯庫存出現(xiàn)趨勢(shì)性上升，終端織廠開機(jī)率大幅下滑。整體來看，后市PTA仍將維持弱勢(shì)振蕩。