在通脹預期及資金推動下，鄭糖期價跟隨現(xiàn)貨價格在11月上旬突破7000元/噸大關(guān)。但在CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)高企、國內(nèi)宏觀調(diào)控政策頻出、多頭獲利回吐等利空的影響下，鄭糖期價以連續(xù)兩個跌停板的方式大幅回落，主力1109合約期價波動幅度在短短7個交易日中高達1325元/噸，同時期貨總持倉量也大幅縮減32%左右，資金紛紛離場觀望。
　　隨著新榨季的展開，新糖價格也需要重新定位，鄭糖期價短期亦處在多空交織的十字路口。由于未來一段時間基本面將面臨較大不確定性，外部的經(jīng)濟環(huán)境和政策風險也越發(fā)復雜，鄭糖期價預計波動也將更加劇烈。
　　一、國內(nèi)新榨季的“供應(yīng)”情況分析
　　1.明年1月份的國家拋儲情況將更有參考意義
　　截至2010年11月22日，國儲糖共拋售8次，合計拋售數(shù)量約163萬噸，其中最高成交均價為10月22日（第7次）的6679.83元/噸，處于7000元/噸以下。從歷次拋儲的情況來看，成交均價與期價的走勢相對一致，而8次拋儲中僅有兩次對糖價（短期）產(chǎn)生下跌影響，這也從側(cè)面說明2010年的糖市仍處牛市中。11月22日的拋儲成交均價明顯回落，但因時間處于新榨季開端，食糖供應(yīng)和需求均處于一年中低峰期，因此糖價的變化并不具有代表性。
筆者對2006年以來白糖的歷次拋儲進行了研究發(fā)現(xiàn)兩個重要現(xiàn)象。第一，短期而言有62.5%的概率白糖期貨價格將出現(xiàn)上漲，這也與上述的8次拋儲僅有2次下跌的現(xiàn)象相吻合。第二，一般放儲的持續(xù)時間為1.5—2年，本輪拋儲從2009年12月10日開始，可能持續(xù)到2011年4月份前后，因此預計明年仍將有幾次拋儲。而新榨季的產(chǎn)糖高峰期在1月份前后，因此我們更多地應(yīng)關(guān)注1月份的國家拋儲情況，屆時的拋儲成交價格將對市場更具影響力。
　　2.從新榨季開榨情況尋覓一絲蛛絲馬跡
　　隨著新榨季開榨糖廠的加入，初期廣西糖廠開榨進度慢的局面已經(jīng)得到了有效的扭轉(zhuǎn)。截止到12月7日，廣西已經(jīng)有68家糖廠開榨，占全區(qū)糖廠總數(shù)的66%，與上榨季同期開榨糖廠數(shù)量相比減少5家。但廣西已開榨的68家糖廠日榨產(chǎn)能超過52萬噸，占全廣西糖廠設(shè)計總產(chǎn)能的82.5%。廣西超過8成的糖廠產(chǎn)能已經(jīng)投入到榨季生產(chǎn)當中，大規(guī)模的開榨進程已經(jīng)展開。
　　按照目前的開榨糖廠產(chǎn)能及產(chǎn)糖率的變化情況來看，預計當前廣西的日新糖產(chǎn)量已經(jīng)可以達到4萬噸左右的水平，開榨速度和日榨產(chǎn)能明顯提升。據(jù)了解，盡管今年年初經(jīng)歷了較為嚴重的旱情，但是廣西制糖企業(yè)新榨季的開機生產(chǎn)并沒有太多延遲，另外多數(shù)糖廠的日榨產(chǎn)能出現(xiàn)明顯的提高。這其中的原因主要是當前的高糖價所產(chǎn)生的高利潤吸引了糖廠，也從側(cè)面說明糖廠對于新榨季的食糖價格并不繼續(xù)過分看高，因此糖廠為了盡快鎖住利潤，提高和加速開榨進程。
　　二、期現(xiàn)倒掛或?qū)⒏淖儼滋瞧趦r的常規(guī)運行方式
　　2010年多數(shù)時間白糖期現(xiàn)價差為負，期現(xiàn)關(guān)系呈倒掛現(xiàn)象。其中10月份以來期價倒掛跡象更為明顯，期現(xiàn)比價一度低于0.9。而在11月前后白糖期現(xiàn)比價變化與糖價波動呈明顯“背離”，出現(xiàn)異常。這種現(xiàn)象也是糖價發(fā)生大幅調(diào)整（或者說是轉(zhuǎn)勢）的前兆信號。
期貨價格對現(xiàn)貨價格處于貼水狀態(tài)，將支撐近月合約的期貨價格，并使其出現(xiàn)階段性的“低開高走”，改變其常規(guī)的波動方式。這種情況下，某些時候期價短期將出現(xiàn)大幅低開或跳水，造成期價重心不斷下移，但期價多數(shù)時間里將處于“漲勢”（反彈）狀態(tài)。從技術(shù)的角度來講，有點類似“釣魚”形態(tài)。11月份中旬前后已經(jīng)開始了第一波的“釣魚”形態(tài)運行。預計后期在糖價出現(xiàn)新一波明顯的趨勢前，鄭糖期價的運行方式或?qū)⒏淖儭?BR>　　三、持倉大幅減少確認前期上漲趨勢改變，資金轉(zhuǎn)為短炒
　　11月中旬以來，鄭糖持倉出現(xiàn)大幅縮減，總持倉由128萬手大幅下降53%至60萬手左右。同時前20名席位的凈持倉亦出現(xiàn)明顯下降，并由先前的凈多一度轉(zhuǎn)為凈空。其中前20多頭持倉合計數(shù)由前期的45萬手左右降為當前的21萬手左右，而前20名空頭持倉合計數(shù)則由前期的45萬手左右降為當前的19萬手上下?？梢?，不管是總持倉還是前20名的多空持倉合計數(shù)，下降幅度均達50%以上，這種變化表明前期7000元/噸或以上介入的多頭經(jīng)過連續(xù)的兩個跌停板后已基本止損出局，7000元/噸處的多空博弈告一段落。由此可見，資金的大幅流出表明了前期多空的博弈結(jié)果，也從側(cè)面確認了趨勢的改變。
　　而從跌落至6200元/噸以下后的反彈情況來看，總持倉開始穩(wěn)定并有小幅增長性恢復，同時前20名的凈持倉的變化出現(xiàn)一定的回升態(tài)勢。這些跡象表明，期價位于6250元/噸下方時出現(xiàn)一定的多頭買盤，結(jié)合每日的持倉明細變化，這部分資金以短炒為主。
四、總結(jié)
　　近期央行通過控制信貸規(guī)模進而管理通脹預期，國內(nèi)貨幣政策取向從“適度寬松”向“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變。11月CPI同比增幅預測值為4.75%，遠遠高于國家統(tǒng)計局公布的10月份CPI增幅4.4%。當前形勢下，年內(nèi)再次加息的預期升溫。政策因素對市場形成“降溫”作用，前期以通脹預期為炒作基礎(chǔ)的多頭資金驟然退出，對糖價的回落形成加劇作用。
　　由于各國天氣情況存在變數(shù)，全球糖市庫存的變化仍存在較大的不確定性。后期需重點關(guān)注主產(chǎn)國巴西和印度產(chǎn)量的變化情況，兩者預計“一增一減”，但總體預計呈小幅增加態(tài)勢，這將使國際糖價重心出現(xiàn)回落。國內(nèi)方面，目前時處新榨季初期，市場對新糖定價需重新磨合。從目前市場來看，糖廠對新糖的銷售以順價為主，反映了當前糖廠在高利潤下已有“落袋為安”的行為和不再繼續(xù)看高糖價的心理。
　　因此，對于春節(jié)前糖價的波動將更多地受新糖上市影響，預計將維持于7000元/噸左右運行，隨著開榨進程的加速，糖價或有所回落。就期價而言，由牛市轉(zhuǎn)熊市的可能性很大，但高位的振蕩期恐將持續(xù)一段時間，短期內(nèi)可能有技術(shù)性“反撲”走勢，6650元/噸上方將是賣出套保的良機。