受中國流動性收縮和歐債危機的影響，商品出現(xiàn)集體回調(diào)。但由于外圍寬松依舊和美豆需求超預期、南美天氣升水，美豆持續(xù)反彈，未來由于油脂進口成本高企和國儲拋售的壓制，油脂可能被動跟漲，但外強內(nèi)弱的格局將延續(xù)。

最近美國公布的11月非農(nóng)數(shù)據(jù)大大低于預期，失業(yè)率升至9.8%的高點。這令市場再次憂慮美國經(jīng)濟復蘇的不確定性。而且這強化了美聯(lián)儲將進一步實施第二輪量化寬松政策的預期，將繼續(xù)有利于大宗商品價格的上行。但值得注意的是，歐洲債務危機間歇性出現(xiàn)和歐盟救助方案的出臺對商品短期走勢造成了一定的不確定性，但總體上不改貨幣寬松的態(tài)勢。

國內(nèi)市場上，政策性壓力繼續(xù)存在。中共中央政治局工作會議中表示將實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性，這可能意味著在通脹壓力不減的前提下階段性緊縮政策可能繼續(xù)。包括調(diào)整存款準備金率和加息的預期依舊存在，這將使得國內(nèi)走勢偏弱。

美豆出口銷售超預期和南美天氣升水利多美豆。截至11月25日，本年度美豆累計出口銷售3276.3萬噸，遠遠高于去年的1755.3萬噸，出口銷售進度為76.7%，遠高于5年平均的55.2%。本年度美國累計銷往中國大豆為2099萬噸，遠遠高于去年的1589.4萬噸，后期美豆需求繼續(xù)上調(diào)的概率增加。此外，雖然巴西降水情況良好以及阿根廷西部獲得少量降雨，但拉尼娜對南美大豆生長仍具有不確定性，大豆期價將維持一定的天氣升水。

豆油季節(jié)性消費旺季來臨，支撐了豆油價格。此外，我國豆油現(xiàn)貨與進口豆油價格倒掛明顯。目前天津、張家港和廣州四級豆油價格集中在9600-9650元/噸，而理論上1月船期巴西和阿根廷豆油進口成本為10400元/噸，兩者相差高達750元/噸-800元/噸，未來進口成本高企將支撐國內(nèi)期價。但值得注意的是，高價差可能意味著直接進口需求將削弱，也可能使得外盤期價下滑，內(nèi)外盤價差有縮小的趨勢。

國儲拋售逐步增加，結(jié)果可能是壓制而不能打壓價格。12月3日，兩場儲備大豆競價交易已全部完畢，其中在安徽等市場舉行的國家臨儲大豆拍賣全部流拍，黑龍江地儲大豆成交5.5萬噸，成交均價3772元/噸，成交率為22.34%。由于拍賣大豆為2008年大豆，且三等大豆底價為3900元/噸，二等大豆為3920元/噸，如果加上200元/噸-250元/噸的運費的話，實際成本在4100元/噸-4150元/噸，略高于進口大豆成本，且此成本使得油廠壓榨利潤所剩無幾。12月7日國家臨時存儲食用油競價拍賣結(jié)束，本次計劃銷售菜籽油9.96萬噸，實際成交7.53萬噸，成交率75.60%，成交均價9223元/噸。如果加上運費和耗損的話，此次拍賣的現(xiàn)貨銷售盈虧價格為9400元/噸-9500元/噸。因此，國儲拋售可能壓制而起不到打壓價格的效果。