進(jìn)入12月，國內(nèi)商品期貨市場(chǎng)一改11月快速下跌走勢(shì)，在金屬以及化工的帶領(lǐng)下走出了一波反彈行情。銅價(jià)從12月初至今已經(jīng)反彈近6個(gè)百分點(diǎn)，而前期受到資金追捧的棉花也反彈了近8個(gè)百分點(diǎn)。筆者認(rèn)為，三大因素導(dǎo)致商品市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈。

首先是市場(chǎng)對(duì)于政策調(diào)控的消化。11月份應(yīng)該是我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策轉(zhuǎn)向的時(shí)間窗口。迫于不斷上漲的物價(jià)壓力，國家出臺(tái)了一系列的調(diào)控措施，上至央行重新啟動(dòng)加息，連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，下至期貨交易所提高保證金水平，取消手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠政策以及抑制各種投機(jī)行為。這些措施的密集出臺(tái)給期貨市場(chǎng)造成了壓力，市場(chǎng)人氣也受到嚴(yán)重傷害，期貨品種紛紛跌停，成交量和持倉量也大幅下滑。在政策的調(diào)控之下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)回落。進(jìn)入12月，調(diào)控政策也進(jìn)入效果觀察時(shí)期，這給了期貨市場(chǎng)喘息的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)也迎來了消化政策調(diào)控之后的反彈行情。

其次是美元指數(shù)走弱帶動(dòng)外盤商品價(jià)格走高。11月美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2之后美元指數(shù)并沒有出現(xiàn)如市場(chǎng)預(yù)期的走弱行情，反而在歐債危機(jī)的影響下持續(xù)走強(qiáng)，再加上新興國家實(shí)施的資本管制以及國內(nèi)緊縮政策都導(dǎo)致了外盤商品的走弱。然而我們看到，這次歐債危機(jī)明顯屬于老調(diào)重彈。就拿愛爾蘭來說，其財(cái)政狀況要比希臘好，甚至比美國的財(cái)政狀況也不會(huì)差。隨著市場(chǎng)對(duì)于歐債危機(jī)的擔(dān)憂回到理性，美元指數(shù)也應(yīng)聲而跌，外盤大宗商品繼續(xù)走強(qiáng)，帶動(dòng)內(nèi)盤聯(lián)動(dòng)。

最后是基本面的支撐。前期國內(nèi)部分商品價(jià)格明顯帶有資金炒作的成分，然而基本面上供不應(yīng)求的現(xiàn)狀也是資金炒作的現(xiàn)實(shí)背景。尤其是前期炒作比較嚴(yán)重的品種，比如棉花、橡膠、白糖等，雖然在政策嚴(yán)厲調(diào)控之下價(jià)格出現(xiàn)了回落，但是基本面上的支撐非常明顯。一旦政策面出現(xiàn)緩和的跡象，這些品種也表現(xiàn)出強(qiáng)烈的上漲欲望。另外就部分金屬品種而言，這次價(jià)格明顯表現(xiàn)出被動(dòng)下跌特點(diǎn)。比如銅，從基本面上來看它明顯處于供需短缺狀態(tài)。而且估計(jì)明年銅市供需短缺36.75萬噸。隨著政策壓力緩解，這些被動(dòng)性下跌的品種也表現(xiàn)出極強(qiáng)的反彈動(dòng)力。

不過，現(xiàn)在仍然需要理性看待這次反彈。從政策調(diào)控的目標(biāo)來看，此次政策收緊的主要主要目標(biāo)在于抑制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格過快上漲，管理通脹預(yù)期。而且從以往政策調(diào)控措施來看，只要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格能夠得到有效抑制，政策面就會(huì)出現(xiàn)緩和跡象。但是我們看到，在這次反彈中所有的商品期貨都出現(xiàn)上漲，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)反彈，這與政策調(diào)控出現(xiàn)一些背離。因此后期是否會(huì)出現(xiàn)更嚴(yán)厲的調(diào)控措施以防止農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格過快上漲是我們需要密切關(guān)注的。

從這個(gè)層面來看，國內(nèi)商品期貨也將呈現(xiàn)出分化格局，農(nóng)產(chǎn)品板塊將受到來自于政策調(diào)控層面的壓制，反彈行情有限；而金屬以及化工品由于良好的基本面，同時(shí)也由于它們對(duì)于物價(jià)帶動(dòng)效應(yīng)不如農(nóng)產(chǎn)品那么直接，在后期仍然處于上漲通道之中，短期需要注意來自于政策調(diào)控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。