明年經濟政策定調

上周五，中央政治局會議提出明年將會實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性。這也意味著我國貨幣政策將由適度寬松轉向為穩(wěn)健，而積極的財政政策將會繼續(xù)實施。

筆者認為，實施積極的財政政策的主要目的是保增長，維持經濟增長的動力，避免經濟硬著陸，而實施穩(wěn)健的貨幣政策的主要目的則是防通脹。然而防通脹并不意味著打壓物價，而是抑制物價過快上漲，保持物價穩(wěn)定，把通脹控制在可以承受的范圍內。央行從10月份宣布加息以及11月份9日內兩度上調存款準備金率，實際上已經提前向市場釋放出穩(wěn)健的貨幣政策信號，而市場早已對此早已有所預期，此番政策基調的落實，有助于穩(wěn)定市場情緒。采取偏松的財政政策和偏緊的貨幣政策，說明政府明年的目標是在防通脹的同時要保增長，實現經濟的平穩(wěn)發(fā)展。

中國需求強勁提振大豆價格

雖然目前我國是全球第四大大豆生產國，但是近十年來，中國大豆產量停滯不前，而隨著居民生活水平的提高，國內大豆需求量卻在快速增長，造成國內大豆供需缺口不斷拉大。在產量難以增長的情況下，加大進口無疑成為解決國內大豆供需失衡的唯一途徑。近年來，中國大豆進口量逐年增長，中國進口需求已經成為影響國際豆價的重要因素之一。據國家糧油信息中心的數據顯示，中國今年大豆進口或提升30%至近5400萬噸的記錄高位。而近期中國需求依舊強勁，據上周四美國農業(yè)部公布的數據顯示，由于中國采購創(chuàng)下近4個月最高水平，上周美國大豆出口銷售大漲近50%，至1個月以來的新高。中國大幅進口大豆導致主要出口國美國大豆庫存顯著下降，從而使得近期大豆價格企穩(wěn)回升。中國的旺盛需求無疑是提振國際大豆期貨的重要因素。

種植面積之爭大豆處于劣勢

由于大豆和玉米的生長季節(jié)大致相同，而且積溫帶相近，所以大豆和玉米為典型的競爭作物，兩者的種植面積表現出此消彼長的關系。通常情況下，農民會比較兩者的種植效益來權衡今年兩者種植面積的分配。如果大豆的種植效益比玉米高，農民就傾向于種植大豆；反之，如果大豆的種植效益比玉米低，農民就傾向于種植玉米。因此，通過比較大豆與玉米的種植效益可以對來年的大豆種植面積作出一個預判。

據測算，今年國內大豆的平均種植成本約為400元/畝，而玉米的平均種植成本與大豆相當，也在400元/畝左右。單產方面，大豆的平均單產約330斤/畝，而玉米的平均單產則在1000斤/畝左右，大豆按1.9元/斤的市場價格來算，每畝收入627元，扣除400元種植成本，種植收益約為227元/畝。而玉米按0.8元/斤的市場價格來算，每畝收入800元，扣除400元種植成本，種植收益約為400元/畝。從種植效益上看，目前種植玉米的收益明顯好于大豆。因此，從收益方面考慮，預計明年玉米種植面積有繼續(xù)擴大的趨勢，而大豆種植面積下滑預期強烈。

南美天氣不定，減產擔憂加劇

巴西和阿根廷大豆產量分居世界第二和第三位，而且兩者都是全球重要的大豆出口國，因此南美大豆產量在世界上具有舉足輕重的地位。目前正值南美大豆播種的關鍵時節(jié)，然而由于遭受到拉尼娜帶來的干旱天氣影響，巴西和阿根廷的大豆種植進度一再延遲。布宜諾斯艾利斯谷物交易所表示，目前大豆播種進程依然落后于去年同期水平。阿根廷大豆播種率僅為57.2%，較去年同期落后8.3%。巴西大豆主產區(qū)同樣遭受著干旱天氣的影響。由于早播大豆單產高于晚播大豆，持續(xù)的干旱天氣將會阻礙大豆種植進度，導致晚播大豆增加，進而影響大豆單產以及產量。此前阿根廷農業(yè)部預計2010/2011年度大豆產量為5200萬噸，但鑒于對拉尼娜氣候影響的擔憂加劇，上周羅薩里奧谷物交易所將大豆產量預估下調至4950萬噸。如果后期天氣持續(xù)惡劣，將會繼續(xù)影響單產，南美大豆產量面臨進一步被下調的風險，對國際大豆期貨價格形成提振作用。

大豆拋儲流拍，利空影響有限

上周五國家臨時存儲大豆競價銷售交易會在安徽舉行，這是國家年內首度拍賣臨時存儲大豆，不過從拍賣結果看，國儲30萬噸全部流拍，確實讓市場感到意外。然而筆者卻認為，此次國儲30萬噸大豆全部流拍并不足以說明國內需求降溫，究其原因，有以下三方面：

第一、規(guī)則的限制。由于參加競價的企業(yè)必須具備日處理大豆能力在400噸以上，而且保證合同到期日后30天內全部投放完畢，因此限制了部分有需求的企業(yè)進場參與競拍。第二，雖然此次大豆拍賣價格低于市場現貨價格，但是加上運輸費以及倉儲費等因素，綜合成本與市場價格相當，價格并不具有吸引力。第三，本次國儲拍賣的大豆于2008年末入庫，期限已過兩年，質量上也讓競拍企業(yè)擔憂，不會貿然出手。此外，筆者認為，大豆拋儲對市場影響有限。由于此次拍賣量僅為30萬噸，對于國內龐大的消費量來說，無疑是九牛一毛，即使全部成交，對市場的影響也較小。

結論

綜合而言，雖然我國貨幣政策將由適度寬松轉向為穩(wěn)健，然而積極的財政政策將會繼續(xù)實施。目前大豆的基本面較為利好，中國的需求依舊旺盛，有利于提振國際大豆期貨價格。同時，由于種植效益不佳，明年國內大豆種植面積下滑預期強烈。而國外方面，后期南美天氣仍存不確定性，大豆產量擔憂加劇。但是由于國家近期調控信號強烈，大豆的漲勢將會受到限制，因此，筆者預計后期連豆將會緩慢上行，延續(xù)慢牛格局，做多仍是后市操作主旋律。連豆A1109合約可在4300—4350區(qū)間建立多單，合理控制倉位。